نود أن نقدم لك تقريبًا المقالة الكاملة التي ظهرت على Startmag بواسطة جوزيبي ليتوري الممتاز دائمًا ، والذي تابع المشكلة بعمق.
نريد دمج ما يقوله ليتوري ببعض الجمل. يرتبط استخدام MES "العادي" بـ "عدم الوصول إلى أدوات السوق". بالنظر إلى أن BTP تتمتع حاليًا بسوق ممتاز ، فهي تبيع بشكل جيد للغاية مع عوائد منخفضة جدًا ، فقد يبدو أن ما يقوله Gualtieri ، أن هذا التوقيع لا يعني الاستخدام ، نعم هذا صحيح. في الواقع ، لإخراج BTP من التوازن وخروج الأسواق ، كما تم توضيحه في مارس الماضي ، قد تكون زلة ، ربما متعمدة ، من جانب Lagarde كافية. أن يقول رئيس البنك المركزي ، على سبيل المثال ، "هذا بسبب نمو الديون والأزمة الاقتصادية الإيطالية ، سنشهد زيادة في العوائد ، لكن البنك المركزي الأوروبي قد وصل إلى حدود مفتاح رأس المال (أي مشتريات الأوراق المالية لكل بلد) "، لإرسال ديوننا بعائدات هائلة وصعوبة سدادها. لعلها كلها مصحوبة برسالة من اللجنة حول الديون المفرطة التي كانت موجودة منذ فترة ترجع إلى عام 1993 ، وهنا لدينا الشروط الوقائية للتخلف عن سداد الديون وكل ما يليه.
والآن Liturri و Startmag
هناك نوعان من التغييرات الرئيسية لهذا الإصلاح:
1) إذا فقد بلدنا إمكانية الوصول إلى الأسواق واضطر بالتالي إلى اللجوء إلى قرض ESM ، فسيتم توجيهه مسبقًا تلقائيًا وفقًا للمعايير الكمية ، إلى حد الائتمان في ظل ظروف محسنة ، وفي هذه المرحلة ، يمكن أن يقرر الساطور في تقييم القدرة على تحمل الديون بسهولة الحاجة إلى إعادة الهيكلة ، والتي يتم تسهيلها أيضًا من خلال تصويت واحد للدائنين لمخزون السندات بالكامل.
2) إلى جانب هذه القنبلة الموقوتة ، التي وُضعت الآن بحكمة في الخلفية ، ستحتوي آلية الاستقرار الأوروبي التي تم إصلاحها ، قبل عامين مما كان متوقعًا ، على "الدعم" الشهير ، وهو قرض بحوالي 68 مليار لصندوق التسوية واحد للأزمات المصرفية (SRF) ، في حالة عجز الأخير.
الرئيس جوزيبي كونتي من 21 يونيو 2019 راسخ وراء "منطق الحزمة". إعادة التأكيد في القرار البرلماني الصادر في 11 كانون الأول / ديسمبر 2019 ، والذي ألزم الحكومة بـ: "الحفاظ على منطق الحزمة" ؛ "استبعاد التدخلات المقيدة على حيازة البنوك للسندات السيادية" ؛ "لضمان المشاركة الكاملة للبرلمان في جميع مراحل المفاوضات حول مستقبل الاتحاد الأوروبي وبشأن الانتهاء من إصلاح الإدارة السليمة بيئياً". لكن ، نقلاً عن أبراهام لنكولن ، "يمكنك خداع الجميع لبعض الوقت وشخص ما إلى الأبد ، لكن لا يمكنك خداع الجميع إلى الأبد". لم يعد هذا الوعد قائماً وقد يكون وزير المالية الفرنسي برونو لو مير هو من ذكّر نظيره الإيطالي روبرتو جوالتيري يوم الخميس 26 ، في الوقت المناسب تمامًا ليوم الاثنين التالي Eurogroup (وهذا يعني شيئًا ما!) شكرا للفرنسيين .
من الواضح ، وفقًا لما أوردته أنسا ، نقلاً عن "مصادر أوروبية تستعد لمجموعة Eurogroup يوم الاثنين" ("ليس لدي سبب لتوقع أن الالتزامات السياسية التي قدمتها إيطاليا قبل عام بشأن إصلاح ESM غير موثوقة": "النص مغلق والآن نتوقع من الجميع احترام الالتزام السياسي الذي تم تقديمه ، وأن هذا ينعكس أيضًا في الإجراءات الوطنية ") كان له تأثيره.
تشير الحقائق إلى أنه على الرغم من كل تصريحات كونتي وجوالتيري ، التي تحترم رسميًا إرادة البرلمان وقانون موافيرو (رقم 234 لعام 2012) ، فقد اختاروا من يخدعهم ، وأحيلوا القرارات إلى دور حرف ميت البرلمان.
إن خيانة التفويض البرلماني تكمن بالتحديد في اختفاء "الحزمة" ، التي ادعى غوالتيري بدلاً من ذلك ، بجرأة غير عادية خلال جلسة الاستماع البرلمانية يوم الاثنين 30 ، الاحترام. مع إغفالين جديين فيما يتعلق بالعنصرين الآخرين من الحزمة (بالإضافة إلى إصلاح الإدارة السليمة بيئياً):
- الاتحاد المصرفي يعني استكمال المرحلة الثالثة التي يشكلها نظام التأمين المشترك على الودائع والذي تم "حظره منذ أشهر" كما صرحت وزيرة الاقتصاد الإسبانية نادية كالفينو أمس لصحيفة La Vanguardia اليومية الكاتالونية. لا يستطيع Gualtieri الاختباء خلف ورقة التين للاقتراح البسيط لتلك الحجج أو إنشاء قرض المظلة لعمليات الإنقاذ البنكي: الحزمة تعني إما أن يكون هناك اتفاق على كل شيء أو لا يوجد اتفاق.
- تم إلغاء Bicc (أداة الميزانية للتقارب والقدرة التنافسية) في يوليو من قبل الجيل القادم من الاتحاد الأوروبي ، وبالتالي يدعي Gualtieri أنه كان يعمل بشكل أفضل. صيح. إنه لأمر مؤسف - كما يمكن الاستدلال من المقالات المنشورة في بلومبرج وفاينانشال تايمز - أن ميركل الآن يائسة من ثني مقاومة بولندا والمجر واحتمال أن الجلسة العامة للبرلمان الأوروبي المقرر عقدها في 14 ديسمبر لن تكون قادرة على الموافقة على NGeu عالية. وتأجيل كل شيء إلى يناير.
Bicc ليس هناك ولا NGEu. ما كان ينبغي للمفاوض الداهية أن يقبل إصلاح الإدارة السليمة بيئياً دون أن يكون لديه يقين من الاتحاد الأوروبي الجديد.
أشار وزير الاقتصاد السابق نفسه ، جيوفاني تريا ، في معرض Sole 24 Ore بتاريخ 1 ديسمبر 2019 : "بيان" القمة (الصادر في يونيو / حزيران السابق ؛ محرر) حدد ، علاوة على ذلك ، أنه بناءً على طلب إيطاليا ، في الأشهر التالية كان ينبغي أن تستمر المفاوضات باتباع نهج شامل في منطق "الحزمة" بالإشارة إلى المجالات الثلاثة المحددة في ديسمبر الماضي - مراجعة معاهدة الإدارة السليمة بيئياً ، وإدخال أداة الميزانية للقدرة التنافسية والتقارب (ما يسمى بميزانية منطقة اليورو ) والاتحاد المصرفي ، بما في ذلك التأمين على الودائع الأوروبية (EDIS). وبعبارة أخرى ، كان من المطلوب أن يتعلق الاتفاق النهائي بـ "الحزمة" ككل. لدي انطباع بأن المفاوضات لم تتقدم كثيراً في هذه المجالات الأخرى.
حتى الآن لدينا سبب في الأسلوب. الآن دعونا نواجه الجدارة.
سيكون دعم آلية الاستقرار الأوروبي قائمًا على أساس التمييز بين الخير والشر ، مع هبوط إيطاليا إلى مجموعة الأشرار على وجه التحديد على أساس تلك المعايير (ميثاق الاستقرار والميثاق المالي) التي تم تعليقها لحسن الحظ بسبب الوباء والتي تبدو اليوم تنتمي إلى عصر جيولوجي آخر. لن تتدخل آلية الإدارة البيئية والاجتماعية إلا لصالح الدول التي يُنظر إلى ديونها على أنها مستدامة ، مما يفرض شروطًا شديدة ، والتي يمكن أن تؤدي أيضًا إلى إعادة هيكلة وقائية حقيقية للديون ، والتي إذا لم يتم الحكم عليها من قبل آلية الإدارة البيئية والاجتماعية ، فإنها تصبح في الواقع شرطًا مسبقًا للوصول للقرض. هل سبق لك أن شاهدت طبيبًا يشترط إعطاء الدواء لعدم ظهور أعراض المرض؟ ستعمل آلية الاستقرار الأوروبي على هذا النحو ، مع الظروف المشددة المتمثلة في أن مجرد وجودها من شأنه أن يسبب المرض نفسه. في الواقع ، يعني تحليل القدرة على تحمل الديون ، الذي يتم إجراؤه بطريقة وقائية ومنهجية ، قبول تلك المعايير الدقيقة التي يتم نقلها إلى الأسواق على أساسها للتحقق من احتمال أن تكون الدولة من بين السلع الجيدة أو السيئة ، مما قد يؤدي إلى إطلاق مضاربة هبوطية. على سندات حكومتنا . "أداة دعم تبدو مصممة لمعاقبة أولئك الذين قد يحتاجون إلى هذا الدعم بشكل أكثر دقة" ، كما عرّفها رئيس CER (Centro Europa Ricerche) فلاديميرو جياكي في جلسة استماع برلمانية في نهاية عام 2019 ، وبعد عام ، من الصعب العثور على توليفة أفضل.
في نفس الأيام بالضبط ، حدد محافظ بنك بانكيتاليا إجنازيو فيسكو تمامًا مخاطر إعادة هيكلة الديون من خلال تحديد أن "هذا الإصلاح هو جزء من المبادرات التي تهدف إلى الحد من عدم اليقين بشأن أساليب وتوقيت إعادة هيكلة محتملة للدين العام [ ...] يجب تقييم الفوائد المحدودة وغير المؤكدة لآلية إعادة هيكلة الديون مقابل المخاطر الهائلة التي يمكن أن تتم من خلال تقديمها: يمكن للإعلان البسيط عن مثل هذا الإجراء أن يؤدي إلى دوامة ضارة من التوقعات بالإعسار ، والتي يمكن أن تتحقق ذاتيًا ".
لذلك لا بد من التوضيح أن إصلاح "إنقاذ الدول" يمثل نقطة تحول ذات أهمية استثنائية لمستقبل اقتصاد بلدنا ، لأن هناك مخاطر هائلة لإضفاء الطابع المؤسسي على وجود الترويكا في قصر شيغي.
تم وصف هذه المخاطر على النحو الواجب في دراسة مثيرة للاهتمام حول الموضوع نُشرت في مايو الماضي وشارك في التوقيع عليها مدير الشؤون القانونية في ميس جاسبر أيرتس ، وبالتالي فهي مصدر فوق كل شك.
إن آلية الإدارة البيئية هي أداة لجعل إعادة هيكلة الدين العام قابلة للإدارة بطريقة منظمة. بحتة وبساطة. وهو يضر بمجرد الوجود لأنه يسهل نبوءة تحقق ذاتها ، والتي لخصها جيدًا قانون مورفي: إذا حدث خطأ ما ، فسوف يحدث. وحتى في أسوأ اللحظات نضيف.
تمنع بنود العمل الجماعي للطرف الواحد (Cac) لجميع الأوراق المالية المعلقة (بدلاً من التصويت المزدوج المنفصل لكل سلسلة ولكل الأوراق المالية ، الطرف المزدوج) ، الدائن الذي يمتلك أكثر من 33٪ من الأوراق المالية لسلسلة واحدة ، فإنك تمنع إعادة هيكلة جميع الديون. وبالتالي ، يعد حافزًا غير عادي للتسبب في هروب المستثمرين الخائفين من إعادة الهيكلة. تؤدي هذه الرحلة ، بدورها ، إلى فقدان الدولة المصدرة للوصول إلى الأسواق مع ما يترتب على ذلك من دخول إلى مسرح قروض الإدارة السليمة بيئياً بشرط برنامج تعديل كلي (في أحسن الأحوال) أو إعادة هيكلة الديون. في الواقع ، لا تستطيع آلية الإدارة السليمة بيئياً ، بصفتها دائناً ، إقراض دولة معرضة لخطر التخلف عن السداد ، وستضطر الدولة ، من أجل الحصول على القرض ، إلى مطالبة الدائنين بقطع الديون التي تجعله مستداماً. أو أحد الأصول الضخمة على الأصول المالية والحقيقية للإيطاليين. تسلسل سببي قاتل ، له دوافعه في تقييم استدامة الدين الذي تم تنفيذه مسبقًا بواسطة آلية الإدارة البيئية . انتهى هذا التمرين بشكل إيجابي لبلدنا في مايو الماضي ، فقط لأنه يحتوي على هدف خفض نسبة الدين / الناتج المحلي الإجمالي إلى مستوى ما قبل Covid بحلول عام 2031. 25 نقطة أقل في 10 سنوات: 2.5٪ سنويًا . إراقة الدماء الكلاسيكية التي تهدد بقتل المريض. قد يصبح هذا التسلسل السببي أكثر احتمالية وسرعة إذا قررت حكومة جديدة عدم احترام مسار العودة هذا ، واتخاذ خيارات سياسة الميزانية المختلفة. في تلك المرحلة ، ربما يكون رجال الترويكا قد حزموا عرباتهم بالفعل.
وتقدم تلك البنود ، دون بذل الكثير من الجهد ، سلاحا لدفع الدولة العضو إلى الضغط على الزناد. لكن الأمر يزداد سوءًا: إذ يدرك المستثمرون هذا السيناريو المحتمل ، سيحاولون سحب الاستثمار بسرعة ، مما يؤدي إلى عدم الاستقرار المالي وبالتالي المساهمة في تحقيق الحدث المخيف. حتى بالنسبة لمحامي ميس ، هذا سيناريو محتمل ("إنه ليس وضعًا أسود أو أبيض ، سيخبرنا الوقت فقط") ، ولكن ليس لجوالتيري الذي يقدم لنا بديهية أخرى تتمثل في عدم وجود إعادة هيكلة وقائية تلقائية للديون . والعياذ بالله! يتحدث Gualtieri عن السلطة التقديرية الممنوحة للدول في القرارات التي لا صلة لها بالموضوع لأن الميز سيفرض وجوده دون الحاجة إلى تسميته ، بسبب الآلية السببية الموضحة أعلاه. إنها الأداة الرئيسية لفرض انضباط الأسواق ( النقطة القديمة للألماني Wolfgang Schauble التي تم الكشف عنها في ورقته غير الرسمية في نهاية عام 2017 ) ، والتي تجبر دولة عضو ، بفاعلية لا تعرف الرحمة ، على التصويت بالإجماع حتى على قرار سحب الزناد على نفسها (تصويتنا لصالح الاتفاق المالي والإنقاذ في الماضي القريب يجب أن يعلم شيئًا ما). في هذا الصدد ، فإن ما كتبه كاتب العمود المرموق ، والذي يعمل بالفعل في الفاينانشيال تايمز منذ 17 عامًا ، وولفجانج مونشاو ، يلمع .
لكن هناك أيضًا شكوكًا حول مزايا جانب الإصلاح الأكثر تعظيمًا من قبل Gualtieri. وأشاد الوزير بمزايا القرض المساند الجديد الذي يجب أن تكون آلية الاستقرار الأوروبي قادرة على تقديمه لصالح صندوق الائتمان السعودي ابتداءً من عام 2024. وبحسبه ، فإن السلفة حتى عام 2022 من هذا الحد الائتماني البالغ 68 مليار مع استحقاق 3 سنوات قابل للتجديد. ، موضوع يستحق الفخر لأنه مستمد من التقييم الإيجابي للمخاطر لبنوكنا ، والتي خفضت بشكل كبير القروض المعدومة في السنوات الأخيرة. ما لم يخبرنا به الوزير هو أن هذا الصندوق بلغ 33 مليارًا فقط في يوليو 2019 وسيصل إلى حوالي 1٪ من ودائع منطقة اليورو بنهاية الفترة الانتقالية (2023). كما كان حريصًا على إضافة أن تدخل SRF في حالة فشل البنك يفترض مسبقًا إنقاذ ما يصل إلى 8 ٪ من التزامات البنك المعني ، وهو ما ، كما رأينا في إيطاليا ، قبل بضع سنوات فقط ، ليس كذلك مجرد عامل استقرار وراحة بال المدخرين.
إذن ما الذي سيحدث من هنا حتى 27 يناير 2021 ، عندما يوقع الوزراء المفوضون من دول منطقة اليورو التسعة عشر على قانون اعتماد إصلاح معاهدة ESM ، وبدء عملية التصديق من قبل البرلمانات الوطنية المعنية ، والتي يمكن تدوم حوالي عام؟ سوف يكون الانتظار مليئًا بالتحولات مثل انتظار القطار 3:10 في الفيلم الغربي That Train to Yuma؟
بطبيعة الحال ، فإن الاتفاق السياسي الذي تم التوصل إليه يوم الاثنين في Eurogroup هو خطوة حاسمة ، ولكنها ليست نهائية ، من أجل إنهاء القضية برمتها. هناك مرحلتان هامتان أخريان على الأقل: في التاسع من ديسمبر المقبل ، سيذهب الرئيس جوزيبي كونتي إلى الغرف من أجل الاتصالات المعتادة التي تسبق كل قمة للمجلس الأوروبي وقمة يورو ، وفي ذلك الاجتماع ، سيكون هناك تصويت على واحد أو أكثر من قرارات العناوين. (عادة أغلبية وأقلية). في 11 ديسمبر ، سيشارك كونتي في قمة اليورو حيث سيصادق رؤساء الحكومات على الإرادة السياسية التي عبرت عنها مجموعة اليورو.
من المحتمل أن تنفجر جميع التوترات التي ظهرت داخل M5S في الفصل يوم الأربعاء المقبل بعد الاستماع إلى الوزير روبرتو جوالتيري وتأييده لاحقًا لإصلاح ESM. واليوم لدينا بالفعل مقبلات كبيرة برسالة معارضة للإصلاح من 52 نائبًا و 17 عضوًا في مجلس الشيوخ عن الحركة. يوم الثلاثاء كان هناك بالفعل ضغط للمعارضة.
لن يكون انتظار القطار إلى يوما مملًا.
والآن لا يمكنك القول إنك لا تعرف بعد الآن
بفضل قناة Telegram الخاصة بنا ، يمكنك البقاء على اطلاع دائم بنشر مقالات جديدة من السيناريوهات الاقتصادية.
المقالة الحرجية الهائلة لـ MES وفقًا لـ Liturri على Startmag وفرضيتنا تأتي من ScenariEconomici.it .