ما هو الهدف من "إقراض" المال لشخص ما حتى لا يتم استرداده؟ خاصة إذا كان هذا "الشخص" هو الدولة. ومع ذلك ، فهذه هي الطريقة التي عملت بها إحدى الأدوات المالية الأكثر إثارة للجدل والأقل نقاشًا لسنوات عديدة: السندات "الدائمة".
قبل أسابيع قليلة ، تمكنت جمهورية سان مارينو من اختفاء نحو نصف مليار من الديون بإصدار سندات حكومية "غير قابلة للاسترداد" ، دون أجل استحقاق. أداة مالية تبدو مستحيلة (كررت رئيسة البنك المركزي الأوروبي ، كريستين لاغارد ، مرارًا وتكرارًا أن الديون ديون ويجب سدادها) ، لكنها موجودة في الواقع. ولفترة طويلة. والواقع أن تلك التي أصدرتها سان مارينو كانت ستحصل حتى على تصريح من صندوق النقد الدولي.
أداة ، في الواقع ، ليست جديدة بأي حال من الأحوال. ولا حتى في إيطاليا. تم الحديث عنه في عام 2004 ، مع إصلاح Vietti ، عندما تم إدراج هذه السندات ضمن السندات التي يمكن أن تستفيد من نظام ضريبي بنسبة 12.50٪. أداة هجينة في منتصف الطريق بين السند والسهم. "قرض" ، ولكن بدون أجل استحقاق ، وبالتالي ، بدون سداد (وبالتالي سيشبه الأسهم) ، ولكن بما أن هذه الأوراق المالية تضمن معدل فائدة ثابتًا وغير محدد ، فإنها يمكن أن تشبه السندات. بالإضافة إلى ذلك ، يتم إدخال بند بشكل عام ينص على أن المصدر فقط هو الذي يمكن أن يقرر سداده من جانب واحد.
بشكل عام ، هذه هي الأوراق المالية التي تنطوي على مخاطر أعلى من المخاطر المماثلة ، حيث يتم اعتبارها ديونًا ثانوية بموجب القانون ، ولا يمكن سدادها إلا بعد إرضاء جميع الدائنين الآخرين. بعبارة أخرى ، نظرًا للديون المتراكمة على العديد من الدول ، لم يحدث أبدًا.
ما يثير القلق هو استخدامها أيضًا لإنقاذ بعض شركات "الزومبي". شركات مثل MPS أو Alitalia مثقلة بالديون باستمرار. آبار حقيقية لا قعر لها تنتهي فيها مليارات اليورو المسحوبة من خزائن الدولة كل عام. مشكلة تمت مناقشتها أيضًا في G30 الأخيرة برئاسة ماريو دراجي ، إلى جانب راغورام راجان ، المحافظ السابق للبنك المركزي الهندي ، وهو الآن أستاذ في جامعة شيكاغو. الوثيقة النهائية ، التي وقعها أيضًا الشخص الذي أصبح بعد أيام قليلة رئيسًا للوزراء الإيطالي ، توقعت الموقف الذي تتبعه اليوم أيضًا الحكومة الإيطالية للتعامل مع الوباء: "كل ما يتطلبه الأمر" ، "مهما كانت التكلفة" وهي تذكرنا كثيرًا بالتدابير التي تم تبنيها في صيف 2012 لتجنب غرق اليورو (وحتى ذلك الحين كان دراجي في الصف الأول: كان رئيس البنك المركزي الأوروبي). اليوم ، مثل تسعة أعوام ، يواجه دراجي حالة طوارئ غير مسبوقة: فقد تضاعف الوباء من حالات الأزمات ، كما أدت الإعانات العامة ووقف القروض إلى تأجيل المواجهة وتأجيل إفلاس آلاف الشركات. قنبلة موقوتة يمكن أن تنفجر في أي لحظة مما يزيد الحاجة إلى مساعدة السكان. نظام فاسد يخاطر بالتحول إلى إهدار هائل للموارد. يكمن الخطر في أنه ، بالنسبة لأمطار المساعدات هذه ولإدارة "ملفات" شركات "الزومبي" مثل أليطاليا ومونتي دي باشي ، التي تم توفيرها حتى الآن من خلال الضخ المستمر لرأس المال العام (من 2017 إلى 2020 ، منحت الحكومات قروضًا و رأس مال يزيد عن 3 مليارات لشركة أليطاليا ، والذي يبدو أنه يمر بأزمة متزايدة ؛ أما بالنسبة لشركة إم بي إس ، فقد تجاوزت الخسائر المتراكمة منذ عام 2011 23 مليارًا ، كما أن الخزانة ، وهي المساهم الأكبر بحصة 68٪ ، قد أحرقت بالفعل 5 مليارات لتجنبها. الكراك) ، تقرر الحكومة اللجوء إلى السندات الدائمة. (لا تنس مشكلة "الطرق السريعة": فقد أدى انهيار جسر موراندي إلى فتح فجوة أخرى في خزائن الدولة. ولكن لا يبدو أن هناك من يرغب في الحديث عنها).
خيار يبدو مرجحًا أكثر من أي وقت مضى بالنظر إلى أن Intesa Sanpaolo وضعت العام الماضي شريحتين من الأوراق المالية الدائمة At1 في سوق الدين الأساسي مقابل مبلغ هائل: 1.5 مليار يورو (مقابل طلب وصل إلى 8 مليارات).
في نهاية العام الماضي ، قررت جمهورية سان مارينو (القانون 23 ديسمبر 2020 رقم 223) إصدار سندات حكومية "غير قابلة للاسترداد". لكن إيطاليا تتحدث عن ذلك أيضًا منذ بعض الوقت: في عام 2020 ، تحدث رئيس Consob ، باولو سافونا ، عن إمكانية وضع سندات حكومية "غير قابلة للاسترداد" في الأسواق المالية ، يُطلق على بعضها أيضًا اسم War BTPs (الولايات المتحدة الأمريكية) وبعض الدول الأوروبية استخدمتها في وقت الحرب العالمية الثانية لتمويل الإنفاق العسكري وإعادة الإعمار بعد الحرب).
قدمت فكرة في البداية على أنها "نزوة". خاصة بعد أن أطلقت المفوضية الأوروبية خطة التعافي ، والتي تنص على 209 مليار لإيطاليا. لكن هذه المساعدات ليست كلها غير قابلة للسداد. لذلك فإن الحاجة إلى زيادة رأس المال الجديد للوفاء بالدين العام تم تأجيلها فقط (معظم التدابير الواردة في خطة التعافي هي قروض يتعين على البلدان المستفيدة سدادها). قبل أيام قليلة ، في مؤتمر صحفي ، عندما سأله أحد الصحفيين الذي سأله أين يتوقع أن يجد مبالغ المساعدات الممنوحة (عمليًا مناورة مالية كل شهرين) ، فضل رئيس الوزراء دراجي أن يتجاهل السؤال ويقول ذلك حان وقت المساعدة ، سيأتي الباقي لاحقًا. طريقة لعدم الإجابة على ذلك ، في حال قررت الحكومة اللجوء إلى السندات الدائمة ، فقد يعني ذلك "أبدًا".
يبقى أن نفهم من يمكنه شراء الأوراق المالية من خلال استثمار رأس مال من المحتمل ألا يراه مرة أخرى. لن يحدث مطلقا مرة اخري.
جيم اليساندرو موسيري
بفضل قناة Telegram الخاصة بنا ، يمكنك البقاء على اطلاع دائم بنشر مقالات جديدة من السيناريوهات الاقتصادية.
مقال السندات الدائمة: الحل النهائي أم سيف المسلط؟ (بواسطة CA Mauceri ) يأتي من ScenariEconomici.it .