الصين: أسعار الفائدة دون تغيير، مع مسار صعب بين الانكماش وفخ السيولة

قرر بنك الشعب الصيني (PBOC) اليوم الإبقاء على معدلات LPR وسعر الفائدة الرئيسي على القروض، وهو المرجع لقطاع الائتمان، دون تغيير. هذا المعدل لعام واحد، وهو المرجع لجزء كبير من النظام المصرفي، ظل دون تغيير، وهذا يتماشى مع توقعات السوق.

كما بقي معدل الخمس سنوات، والذي عادة ما يكون المرجع للقروض العقارية، دون تغيير عند 3.95٪. وقد قرر بنك الشعب الصيني عدم المبالغة في التحفيز النقدي، ربما لأنه يدرك أنه في الوقت الحالي ليس مفيدا مثل التحفيز المالي.

مشكلة انكماش كبيرة

الآن، إذا كانت نسبة 3.45% لا تبدو نسبة كبيرة بالنسبة للصين، فهي في الواقع نسبة كبيرة، لأن تضخم أسعار المستهلك منخفض جدًا حاليًا: في مارس كان 0.1%.

وفي الأشهر الستة الماضية بلغ أعلى معدل تضخم سنوي 0.8%، وبالتالي فإن المعدلات التي حددها البنك المركزي ليست إيجابية فحسب، بل إيجابية بقوة.

بل إن وضع تكاليف الإنتاج أسوأ مما يشير إلى أنه في كل الأحوال هناك مشكلة طلب ومشكلة كبيرة. ولا يمكن تفسير انخفاض أسعار المنتجين فقط بزيادة الكفاءة، بل أيضا بخفض الهوامش، وهذا سيؤدي في النهاية إلى عمليات الإغلاق وتسريح العمال.

وانعدام الثقة يغذي فخ السيولة

والمشكلة هي أن النظام المصرفي مثقل بحالات الإعسار والأوراق المالية التي تبلغ قيمتها الصفر أو تكاد تكون معدومة. ناهيك عن قضايا Evergrande و Country Garden المختلفة، فقد ارتفعت قيمة التخلف عن سداد الرهن العقاري بنسبة 43٪، ووصل عدد الأصول التي استولت عليها البنوك، بما في ذلك العقارات التجارية، إلى 793 ألفًا. لكن البنك السليم ليس مطورا عقاريا وهذه الأرقام مثيرة للقلق. وحتى لو نجح بنك الشعب الصيني والحكومة في ضمان صلابة النظام الائتماني، فإن الموارد لا تزال منخفضة.

في هذه الحالة، فإن خطر فخ السيولة، أي الوضع الذي لا تتحول فيه الموارد التي يضخها البنك المركزي في النظام المصرفي ويقرضها للمستهلكين إلى استهلاك، بل يتم اكتنازها وتبقى غير منتجة، مرتفع للغاية. لم يعد الصينيون يشترون الشقق، التي لها على أي حال نشاط إنتاجي وراءها، بل يشترون الذهب، وهو مجرد أصل آمن لا يحفز الاقتصاد، وهذا يفسر أيضًا النمو الأخير في سعر المعدن الثمين. .

إلا أن الذهب يشكل كارثة على الاقتصاد الوطني، لأنه الأصول المكتنزة بامتياز والأكثر إنتاجية. يمكن لأمة أن تمتلك آلاف الأطنان من الذهب، حتى على المستوى الشعبي، وترى الجوع في الشوارع، لأن الذهب يطور النشاط الاقتصادي بشكل هامشي.

ماذا يمكن أن يفعل بنك الشعب الصيني والحكومة؟

حل المشكلة ليس بسيطا على الإطلاق. هناك وصفات، لكنها بعيدة كل البعد عن التأكد من نتائجها.

• شراء السندات الحكومية: قد يزيد بنك الشعب الصيني مشترياته من السندات الحكومية لزيادة السيولة وخفض أسعار الفائدة الحقيقية. لكن ذلك يتطلب التنسيق مع وزارة المالية لزيادة بيع الدين ومن ثم استغلال هذا الدين بشكل جيد. وإلا فإن السيولة ستنتهي في شراء الذهب، أي في استثمار غير منتج ومكتنز
• السياسات المالية التوسعية: قد تنفذ الحكومة الصينية تدابير تحفيز مالي أكثر جرأة لزيادة الطلب الكلي، ولكن هذا قد يؤدي إلى زيادة نسبة العجز إلى الناتج المحلي الإجمالي. أي أن الأموال التي يتم الحصول عليها من بيع الأوراق المالية يجب أن تستخدم في شيء مفيد ومنتج، وليس في البنى التحتية عديمة الفائدة ومراكز التسوق الفارغة ومدن الأشباح.
• إصلاحات القطاع المصرفي: يستطيع بنك الشعب الصيني أن يشجع البنوك على التركيز على أعمالها الأساسية المتمثلة في توفير الائتمان وتعزيز ميزانياتها العمومية من خلال تحسين الإشراف المالي وإدارة المخاطر. هذا لن يكون سهلا.
• تدابير لزيادة الثقة: تحسين الشفافية والتواصل من جانب السلطات النقدية والمالية يمكن أن يزيد الثقة في النظام ويشجع الاستثمار.

التحديات والمجهول:

المشكلة هي أن قول كل هذا أسهل من فعله. إن توجيه الاستثمارات تماماً كما يرغب بنك الشعب الصيني يتطلب وجود نظام للكشف والتغذية الراجعة لفهم أين تنتهي الأموال فعلياً.

كما سيتطلب الأمر من الدولة أن تقوم بالاستثمار فعلياً على أساس مبادئ توجيهية اقتصادية وغير سياسية، وتصحيح أولوياتها. وسيكون من الضروري عندئذ زيادة ثقة الجمهور في النظام المصرفي لضمان تدفق الأموال مرة أخرى إلى الاستثمارات الإنتاجية. جميعها ليست خطوات بسيطة تمامًا. ومع ذلك، يتعين على الصين أن تكون قادرة على التغلب على هذا المأزق، حتى على حساب تنحية بعض الأولويات السياسية جانباً.

المقال الصين: أسعار الفائدة دون تغيير، مع وجود طريق صعب بين الانكماش وفخ السيولة يأتي من السيناريوهات الاقتصادية .