تُضيّق الصين الخناق على صادرات المعادن النادرة . تردّ الولايات المتحدة بالتهديد بفرض رسوم جمركية بنسبة 100%. ترتجف الأسواق، وتتصدر العناوين الرئيسية، ثم… يُسعى إلى تحقيق توازن جديد وصعب. هذه هي القصة التي تتكشف في عام 2025.
إذا بدا لك هذا التسلسل مألوفًا، فأنت لست وحدك. إنه بالضبط النمط الذي يُحدده مايكل زيزاس ، الرئيس العالمي لأبحاث الدخل الثابت في مورغان ستانلي ، في العلاقة الحالية بين القوتين العظميين.
في حين ينقسم العديد من المحللين بين أولئك الذين يتوقعون سلامًا تجاريًا دائمًا (الثيران) وأولئك الذين يتوقعون طلاقًا اقتصاديًا كاملاً، وانفصالًا صعبًا (الدببة)، فإن تحليل زيزاس، وهو أكثر تقنية وبراغماتية، يفكك كلا السرديين.
رؤية مورغان ستانلي واضحة: لن يكون لدينا سلام دائم ولا انفصال كامل . ما نشهده هو "معركة تكتيكية مُرهقة لتحقيق مكاسب". تنافسٌ مُستمرٌ يُثير قلق الجميع، لكنه لا يُؤدي أبدًا إلى قطيعة.
لماذا؟ لأن التكاليف الاقتصادية للانفصال الحقيقي، كما يوضح زيزاس، ستكون "باهظة"، وكلا الجانبين يدرك ذلك. علاوة على ذلك، لا تزال هناك ترابطات استراتيجية رئيسية، كتلك المتعلقة بأشباه الموصلات والمعادن النادرة .
لا يبدو أن واشنطن وبكين تسعيان إلى تهدئة حقيقية، على الأقل ليس في القريب العاجل. وبالتالي، يُقيّم الجانبان تحركاتهما بعناية لتجنب تصعيد الموقف.
- على سبيل المثال، قد تتمكن الصين ، في حين تسيطر على المعادن النادرة، من ترك قدر كاف من المرونة لإبقاء تدفقات التجارة المدنية نشطة، واستخدامها كأداة للمساومة.
- وفي الوقت نفسه، تحاول الولايات المتحدة تسريع الاستثمار المحلي في القطاعات الحيوية (ما يسمى بالسياسة الصناعية) دون إغلاق الباب أمام الواردات الصينية بشكل كامل.
والنتيجة، وفقا لزيزاس، هي علاقة تتسم بعدم اليقين ، والانفعالات الدورية، والشعور المستمر بأن قواعد اللعبة يمكن أن تتغير في أي لحظة.
دروس للأسواق والسياسة الاقتصادية
هذه الديناميكية، البعيدة كل البعد عن الاستقرار، لها تداعيات واضحة على المستثمرين وصانعي السياسات. يُسلّط زيزاس الضوء على بعض أهمها:
- عادت السياسة الصناعية الأمريكية (وهي باقية). أُهمل "إجماع واشنطن" القديم – القائم على التجارة الحرة والتدخل الحكومي المحدود في المشاريع الخاصة. هناك الآن إجماع دائم على الحاجة إلى سياسة صناعية فعّالة. يتجلى هذا بوضوح في القضايا المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، مثل أشباه الموصلات (حيث ترتفع التعريفات الجمركية) والمعادن النادرة (حيث تمول الولايات المتحدة المخزونات والإنتاج المحلي). يشير زيزاس إلى أنه بالنسبة للمستثمرين، من المتوقع أن تتطلب مراكز البيانات اللازمة للذكاء الاصطناعي وحده تمويلًا بقيمة 2.9 تريليون دولار على مدى السنوات الثلاث المقبلة، وهي فرصة هائلة لأسواق الائتمان.
- الأسواق الكلية: موازنة المخاطر والتوقعات. يجب على المستثمرين موازنة مخاطر النمو على المدى القصير مع نطاق أوسع من التوقعات متوسطة الأجل. حتى لو لم تُرفع الرسوم الجمركية أكثر، فإن مستويات الرسوم الجمركية الأمريكية الفعلية أعلى بالفعل بأربعة إلى خمسة أضعاف مما كانت عليه في بداية العام. هذا، إلى جانب حالة عدم اليقين (مثل احتمال إغلاق الحكومة الأمريكية)، يُبرر بقوة الاحتفاظ بسندات أسواق الدخل الثابت الأمريكية "المُؤقتة" (أي الأوراق المالية طويلة الأجل والأكثر حساسية لأسعار الفائدة).
- الاستدامة المالية: الرهان على النمو. يشير زيزاس إلى أن الحزمة المالية الأمريكية الأخيرة تتمحور حول النمو. فهي تعتمد ضمنيًا على تسريع استثمارات الشركات (النفقات الرأسمالية) والإنتاجية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لخفض العجز. إنها مقامرة (مقامرة كينزية بامتياز، إن صح التعبير). وسواء نجحت الاستراتيجية أم فشلت، فإن حالة عدم اليقين الناتجة تبرر "علاوة إضافية على الأجل"، وبالتالي منحنيات عائد أكثر انحدارًا بمرور الوقت.
- الأسهم: تصحيح قصير الأجل، وارتفاع طويل الأجل. حتى بالنسبة للأسهم، التوقعات متباينة. يرى فريق استراتيجية الأسهم في مورغان ستانلي إمكانية حدوث تصحيح قصير الأجل (مرتبط بمخاوف النمو)، لكنه يعتقد أن الشركات الأمريكية ذات القيمة السوقية الكبيرة تمر بـ"سوق صاعدة طويلة الأجل". ويرجع ذلك إلى أن الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة أكثر عرضة للآثار الإيجابية للسياسة الأمريكية الجديدة (حوافز الإنفاق الرأسمالي، وضعف الدولار) من تحدياتها (ارتفاع تكاليف التعريفات الجمركية).
باختصار، لا تصلح العلاقات الأمريكية الصينية للسرديات السهلة أو الحلول السريعة. ويخلص زيزاس إلى أن التحدي يكمن في مواصلة وضع استراتيجيات استثمارية تعكس التيارات السياسية المستمرة: إيجاد "الإشارة وسط ضجيج العناوين الرئيسية".
أسئلة وأجوبة حول النص
1. ما المقصود بـ"إجماع واشنطن" الذي أصبح الآن عتيقاً وفقاً للتحليل؟
كان "إجماع واشنطن" مجموعةً من مبادئ السياسة الاقتصادية التي اعتُبرت معيارية، لا سيما في تسعينيات القرن الماضي. وقد شجع هذا الإجماع على التجارة الحرة (بدون تعريفات جمركية)، وتحرير الأسواق المالية، والخصخصة، والحد الأدنى من التدخل الحكومي في الاقتصاد. يُبرز تحليل زيزاس كيف أن الولايات المتحدة، بفرضها تعريفات جمركية واستثماراتها العامة الضخمة في قطاعات استراتيجية مثل أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي (السياسة الصناعية)، قد تخلت فعليًا عن هذا المبدأ، مُتّبعةً نهجًا أكثر حمائيةً وتدخليةً، يُشبه النهج الكينزي، لأسباب تتعلق بالأمن القومي والاقتصادي.
2. لماذا، وفقًا لمورجان ستانلي، من غير المرجح حدوث "انفصال" (طلاق اقتصادي) كامل بين الولايات المتحدة والصين؟
وفقاً لمايكل زيزاس، من غير المرجح حدوث انفصال تام لسببين رئيسيين. أولاً، ستكون التكاليف الاقتصادية باهظة لكلا الاقتصادين، نظراً لتكاملهما العميق. ثانياً، لا تزال هناك ترابطات استراتيجية حيوية. فالصين، على سبيل المثال، تُهيمن على معالجة العناصر الأرضية النادرة (الضرورية للتكنولوجيا الأمريكية)، بينما تُسيطر الولايات المتحدة على تقنيات أشباه الموصلات الرئيسية (الضرورية للصناعة الصينية). يدرك كلا البلدين حاجتهما لبعضهما البعض، ولذلك يُفضلان "الصدام التكتيكي" على الانفصال التام.
3. ما هي الفرص الاستثمارية الرئيسية الناشئة عن هذا التوتر التكتيكي؟
تدفع التوترات الولايات المتحدة إلى الاستثمار بكثافة في سياستها الصناعية لتقليل اعتمادها على الصين. ويشير تحليل زيزاس إلى وجود فرصة واضحة في أسواق الائتمان. وسيتطلب سباق الذكاء الاصطناعي، الذي تُغذيه المنافسة الجيوسياسية، بنية تحتية ضخمة. وتُقدر احتياجات تمويل مراكز البيانات وحدها بنحو 2.9 تريليون دولار على مدى السنوات الثلاث المقبلة. وهذا يُولّد طلبًا قويًا على رأس المال. علاوة على ذلك، ورغم وجود تقلبات قصيرة الأجل، تُعتبر الشركات الأمريكية ذات القيمة السوقية الكبيرة من الشركات الرابحة على المدى الطويل، مستفيدة من حوافز الاستثمار (النفقات الرأسمالية).
المقال "التصعيد بين الولايات المتحدة والصين: "لا سلام، مجرد مواجهة تكتيكية" وعدم اليقين النظامي". يأتي تشخيص مورجان ستانلي من Scenari Economici .