الديون المحلية الضخمة للصين وخطر “وحيد القرن الرمادي”



تعمل بكين جاهدة للحفاظ على الاستقرار المالي على مستوى الدين المحلي مع التحقق من الرواية القائلة بأن القيادة تخفف من عواقب الديون الإقليمية المتزايدة التي تهدد تطلعات النمو الاقتصادي في تعافي الصين بعد الوباء. في الوقت نفسه ، أعلن بعض القادة المحليين ، الذين تعرضوا للرقابة على الفور ، إحباطهم من صعوبة قدرتهم على جمع موارد مالية كافية

أثار تدهور الأوضاع المالية في جميع أنحاء البلاد ، لا سيما في المقاطعات الأفقر مثل Guizhou ، شبح أزمة ديون الحكومة المحلية التي تلوح في الأفق. ترى بكين الانهيار المحتمل للنظام المصرفي الصيني الذي تهيمن عليه الدولة على أنه خطر " وحيد القرن الرمادي" ، وهو أمر كبير وواضح ومُغفل عنه ، حتى يحين الوقت الذي يتولى فيه منصبه.

قال ماو زينهوا ، الرئيس المشارك لمعهد البحوث الاقتصادية بجامعة رينمين ، في ندوة نظمتها الجامعة في 12 يوليو / تموز ، إن " الخطر على ديون الصين ينبع من نظامها ".
وأوضح " نحن مختلفون عن بعض الدول الغربية ". "لدينا نظام حكم واحد ، نظام مركزي ... هذا النوع من النظام ، إلى حد ما ، يعمق اعتماد الحكومات المحلية على مالية الحكومة المركزية ."
وعندما لا تحصل الحكومات المحلية على مساعدة كافية من الدولة ، تبدأ الخدمات الأساسية في التدهور.

في يونيو ، أخبرت شركة حافلات مملوكة للحكومة في باودينغ بإقليم خبي السكان أن الأموال قد نفدت للحفاظ على عمل حافلاتها في جدولها المعتاد ، مما أدى إلى إلغاء بعض الطرق. ووقع وضع مماثل في فبراير شباط في شانغكيو بمقاطعة خنان مما أثر على ملايين الركاب.
وفي الوقت نفسه ، تستمر المخاوف في النمو بشأن التخلف عن السداد المحتمل في السوق المدرجة لمركبات التمويل الحكومية المحلية (LGFVs) ، والكيانات العامة والشركات المختلطة التي تم إنشاؤها للتحايل على القيود المفروضة على إقراض الحكومة المحلية وانتشرت بعد الأزمة المالية العالمية عام 2008.

قدر Hu Hengsong ، نائب المدير العام لشركة Caida Securities ، أن البنوك الصينية لديها حوالي 30-40 ٪ من أصولها مستثمرة في سندات LGFV. نسبة من شأنها أن تجعل البنوك الإيطالية شاحبة لاستثمارها في السندات الحكومية الوطنية.
قال هو في نفس الندوة: "لا أعتقد أن (الإفلاس) خيار قابل للتطبيق للقطاع المالي الصيني". كما سيتعين على البنوك الصينية أن تفشل ... يجب الحفاظ على الضمان الضمني. في مايو 2019 ، سيطر المنظمون الماليون على بنك Baoshang بسبب مخاطر الائتمان الشديدة ، مما يمثل أول فشل لبنك صيني منذ أكثر من 20 عامًا. وهذا ما يميز النظام الصيني عن النظام الغربي وخاصة الأوروبي: ومع ذلك ، في الصين ، من المسلم به أنه لأغراض الاستقرار الاجتماعي ، هناك دائمًا تدخل عام لحماية الودائع المصرفية بشكل كامل.

أدت الأزمة في سوق الإسكان المحلي إلى تفاقم المشاكل المالية للعديد من LGFVs ، الذين يعتمدون على مبيعات الأراضي لمعظم دخلهم. في عام 2017 ، أعلن الرئيس شي جين بينغ أن "الإسكان للعيش فيه وليس للمضاربة" وعلى مدى ست سنوات كان هذا المبدأ أساسًا لسياسة سعت إلى كسر الحلقة المفرغة للمضاربة العقارية وتوسعة الائتمان. لسوء الحظ ، كان لهذا الاختيار تكلفة على الحكومات المحلية. تضررت خزائن الحكومات الإقليمية بعد إنفاق الملايين للتخفيف من تأثير الفيروس التاجي أثناء الوباء. كما تراجعت استثمارات القطاع الخاص خلال فترة الإغلاق الصارم للصين.

كان من المتوقع على نطاق واسع أن يؤدي إلغاء سياسة بكين الخاصة بعدم انتشار فيروس كورونا في أواخر العام الماضي إلى تعزيز النمو الاقتصادي ، ولكن بعد ستة أشهر من هذا العام ، سجل المحرك الرئيسي للنمو في الصين - الصادرات - أكبر انخفاض في أكثر من ثلاث سنوات.

وحذر تشانغ مينج نائب مدير المعهد المالي بالاكاديمية الصينية للعلوم الاجتماعية والذي كان حاضرا ايضا في الندوة من ان "نماذج نمو الحكومة المحلية القائمة على الاراضي لا يمكن ان تستمر" .
لقد كانت LGFVs في الواقع حجر الزاوية في التنمية الصينية في العقود الأخيرة. في منتصف التسعينيات ، طبقت الحكومة المركزية قوانين الميزانية لمنع السلطات المحلية من تراكم مبالغ كبيرة من الديون. رداً على ذلك ، أنشأت الحكومات الإقليمية LGFVs كحل بديل. هناك الآلاف من هذه المركبات في الصين اليوم ، مما يعزز الاستثمار في الجسور والطرق والمنازل والمجمعات الصناعية ويزيد الناتج المحلي الإجمالي للبلاد.

هدف الناتج المحلي الإجمالي الصيني هو 5٪ في الوقت نفسه ، ومع ذلك ، فإن قصص الهدر المبالغ فيه في مشاريع "الأفيال" ، بما في ذلك "مدن الأشباح" ، تصدرت عناوين الصحف وأثارت الجدل حتى في الصين ، وفي بعض الحالات أثارت غضب السكان المحليين.

قدر لي شونلي ، كبير الاقتصاديين ورئيس الأبحاث في Zhongtai Securities ، أن مقاطعة Guizhou المذكورة أعلاه - واحدة من أفقر مقاطعات الصين وأكثرها مديونية - ستبني ما مجموعه 8،331 كيلومترًا من الطرق السريعة بحلول نهاية عام 2022. وبالمقارنة ، فإن الطرق السريعة في اليابان تمتد لنحو 7800 كم ، في حين أن الناتج المحلي الإجمالي لقويتشو أقل من واحد على خمسة عشر من الناتج المحلي الإجمالي لليابان.
قدر صندوق النقد الدولي أن إجمالي الديون المتراكمة من قبل LGFVs الصينية وصلت إلى 66 تريليون يوان (9.23 تريليون دولار) هذا العام ، أي أكثر من الضعف عن عام 2017 ، عندما كان الإجمالي 30.7 تريليون يوان.

يقول نيكولاس بورست ، مدير أبحاث الصين في Seafarer Capital Partners ، إن الحكومة المركزية مترددة في تغيير الهيكل الضريبي لأنه يمنح بكين سيطرة مالية كبيرة على المقاطعات. في عام 2015 ، سعى برنامج مبادلة الديون إلى تقليل حجم ديون LGFV عن طريق استبدال هذه الالتزامات بسندات أكثر شفافية ومنخفضة الفائدة ، لكنها أثبتت عدم فعاليتها ومهدت الطريق لزيادة سريعة في الدين المحلي بعد انتهاء برنامج الثلاث سنوات في 2018.

وقال بورست " أعتقد أن بكين ربما تكون قادرة على حل المشكلة " ، مضيفًا أن خيارات حلها قد تشمل الحكومة المركزية باستخدام ميزانيتها الخاصة أو البيع المحتمل لأصول الدولة. ومع ذلك ، في الوقت الحالي لا أرى زخمًا نحو حل يضمن للحكومات المحلية وضعًا ماليًا مستدامًا على المدى الطويل ".
"الاتجاه السياسي لشي جين بينغ هو اتجاه مركزية أكبر وتقوية سيطرة الدولة على القطاعات الرئيسية للاقتصاد. من المحتمل أن يتعارض الإصلاح الضريبي مع كلا الاتجاهين ".

لم يكن هناك بعد تعثر في السداد بين LGFVs المتداولة في البورصة ، لكن جوانجفا للأوراق المالية قدرت أن هناك ما مجموعه 73 حالة تخلف عن السداد من LGFVs تم بيعها في المعاملات الخاصة في الربع الأول من هذا العام - وهو رقم قياسي منذ أن بدأت شركة الوساطة في جمع مثل هذه البيانات في 2018. كان معظمها من المركبات في مقاطعتي قويتشو وشاندونغ.

في مذكرة بتاريخ 17 يوليو ، قالت وكالة فيتش للتصنيف الائتماني إن البنوك الصينية من المرجح أن تواجه ضغوطًا متزايدة على جودة الأصول والربحية بسبب تعرضها لديون LGFV في العام أو العامين المقبلين ، مما يؤدي إلى المزيد من عمليات إعادة هيكلة البنوك.

جادل العديد من كبار مستشاري السياسة الصينيين بأن الحكومة المركزية بحاجة إلى تحمل المزيد من الديون من الحكومات المحلية ، خاصة بالنسبة للمشاريع عالية التكلفة وذات العائد المنخفض.
يتعين على العديد من LGFVs دفع حوالي 6-8٪ فائدة سنوية على مثل هذه الاستثمارات ، بينما قد يتعين على البعض دفع المزيد ، وفقًا لـ Zhang من CASS. من ناحية أخرى ، تقترض الحكومة المركزية الصينية قروضًا بمعدلات أقل بكثير من سوق رأس المال ، لذا فإن حل تدخل الدولة هو الحل المنطقي الوحيد القابل للتطبيق. لكن في غضون ذلك ، وفي انتظار تدخل الدولة ، تمكنت الإدارات المحلية و LGFVs من الإدارة بأكثر الطرق خطورة. وقال تشانغ "كل ما يمكنه فعله هو الاعتماد على وسائل أخرى ... أدى هذا حتما إلى نمو كبير في الديون ، وخاصة الديون غير المكشوف عنها".

لا توجد بيانات رسمية حول ما يسمى بالديون المستترة في الصين ، والتي تنشأ غالبًا من قنوات الإقراض غير الرسمية التي تنطوي على LGFVs. وطبقا للتقديرات ، فإن الحكومات المحلية الصينية لديها ما يقرب من 30 إلى 50 تريليون يوان ، أو حوالي 4.2 تريليون إلى 6 تريليونات دولار ، من الديون المستحقة المستحقة. الفائدة على هذه الديون أعلى بكثير وشروط السداد أقصر من تلك الخاصة بسوق السندات.

أصرت الحكومة المركزية لسنوات على أنه لن تكون هناك عمليات إنقاذ للحكومات المحلية ، ولا للشركات التي تمتلكها ، وقالت بكين إنها قد تسمح لشركة LGFV المثقلة بالديون بالتخلف عن السداد أو الخضوع لإعادة الهيكلة إذا لم تتمكن من سداد الديون. في الأشهر الأخيرة ، تعهد بعض المسؤولين الإقليميين ، مثل المسؤولين في هونان وجانسو ، بأنهم لن يتخلفوا عن السداد في السوق المدرجة ، في محاولة لاستعادة ثقة المستثمرين التي تفتقر بشدة في مناخ ما بعد الديون في الصين. ومع ذلك ، فإننا نعلم أن القسم الأبدي ، في المالية ، يمكن أن يستمر حتى الصباح.

ثم هناك التحديات الجديدة التي تتطلب المزيد من الاستثمار والديون . وقال لي من Zhongtai Securities إن دفع بكين نحو صناعة أشباه الموصلات والطاقة البديلة يمكن أن يؤدي مرة أخرى إلى طاقة مفرطة واستثمارات مفرطة ، كما كان الحال في قطاع العقارات. وحذر من مطالبة الحكومات المحلية باستثمار مبالغ ضخمة في التقنيات المتقدمة دون إشراف مستقل أو تقييم لكفاءة هذه المشاريع. وقال لي في ندوة جامعة رينمين: "اقتراض الحكومة المحلية مشكلة طويلة الأمد". "إنها عملية. لا نستطيع أن نقول: "لنفكك من ضمانات السلطات المحلية". علينا احترام تاريخهم ومواجهة الواقع ".

إن مخاطر الديون والتنمية المستدامة للديون وجهان لعملة واحدة. حث المجلس الوطنى لنواب الشعب الصينى الحكومة المركزية على "التحديد العلمى" لمدى التزامات البلاد متوسطة وطويلة الأجل. لكن سون شياوكسيا ، المدير العام السابق لإدارة المالية بوزارة المالية ، قال إنه ما زال من الصعب على الحكومة تحديد "مقياس الدين الأمثل" ، بل إنه كان من الأصعب "الإبقاء على الدين عند مستوى معين". النظرية القائلة بأن نسبة الدين المثلى للنمو يمكن أن تكون دائمًا صحيحة ، في الواقع ، نظرية. قد يكون هذا البحث خطيرًا فقط ، وعلى أي حال فإنه لا يحل مشكلة الديون القائمة ، بما في ذلك المشكلة الخفية.


برقية
بفضل قناة Telegram الخاصة بنا ، يمكنك البقاء على اطلاع دائم بنشر مقالات جديدة من السيناريوهات الاقتصادية.

⇒ سجل الآن


عقول

مقالة الديون المحلية الضخمة للصين وخطر "وحيد القرن الرمادي" تأتي من Scenari Economici .


تم نشر المشاركة على مدونة Scenari Economici على https://scenarieconomici.it/lenorme-debito-locale-cinese-e-il-rischio-del-rinoceronte-grigio/ في Sun, 30 Jul 2023 08:00:25 +0000.