عادت وول ستريت إلى حالة من التوتر. شهد الأسبوع الماضي اضطرابات كبيرة في أسواق الأسهم، مما أثار ناقوس الخطر، وإن خفت حدته سريعًا، إلا أنه يُنذر بالكثير بشأن استقرار النظام. ما هو مبرر الحرب؟ إفلاس شركتي "فيرست براندز" و "تريكولور" ، المرتبطتين بقطاع السيارات، مما أثار مخاوف من أزمة ائتمان جديدة عالية المخاطر، وهذه المرة في قطاع السيارات.
لقد تبدد الذعر الفوري، لكن هذه ليست الموجة الأولى من الذعر. فقد حدث بالفعل مع سندات بنك وادي السيليكون (SVB) ومع المخاوف بشأن التعرض للعقارات التجارية (تلك المكاتب الفارغة الشهيرة). يتفق المحللون على أننا لسنا على أعتاب أزمة مالية شبيهة بأزمة 2008، لكننا دخلنا مرحلة من "نوبات الذعر المتكررة". ويقف وراء هذه النوبات متهم محدد للغاية: الانحراف "الظلي" الخطير للاقتصاد الأمريكي.
الخطر الحقيقي: "البنوك الظلية" (NBFI)
إن المشكلة، كما أبرز تقرير حديث صادر عن وكالة فيتش ، لا تقتصر على البنوك التقليدية فحسب، بل تشمل أيضاً المؤسسات المالية غير المصرفية .
ما هي؟ إنها ليست بنوكًا، بل هي عالم موازٍ يشمل:
- تأمين
- صندوق التحوط
- شركات التمويل الاستهلاكي (مثل Tricolor)
- التكنولوجيا المالية للائتمان
- شركات الائتمان الخاصة، بما في ذلك الشركات العائلية
هذه المؤسسات مُدمجة في النظام المالي، لكنها تخضع لأطر تنظيمية أكثر مرونة. بإمكانها (وهذا ما تفعله) تحمل مخاطر جسيمة. ويُعدّ فشل شركتي "فيرست براندز" و"تريكولور" مثالاً واضحاً على ذلك.
انهارت شركة فيرست براندز بسبب التخصيم ، وهو شكل من أشكال الديون مع صناديق الاستثمار قائم على بيع الأرباح المستقبلية مقابل السيولة. ويبدو أن هذا تم على أساس متعدد الأطراف، أي ببيع الفاتورة نفسها لعدة أطراف. عمليًا، أخفت الشركة ديونًا محتملة تصل إلى 50 مليار دولار مقابل أصول لا تتجاوز قيمتها 10 مليارات دولار. أما شركة ترايكولور، فقد كانت شركة تمويل متخصصة في قروض السيارات عالية المخاطر؛ وعندما بدأ القطاع بالانهيار (على سبيل المثال، بسبب إجراءات الهجرة التي زادت من الديون المعدومة)، انهارت ببساطة.
تُحذّر فيتش من أن مفتاح النجاح يكمن في النموّ الهائل لهذه المؤسسات المالية غير المصرفية. فقد ارتفعت القروض المُصدرة من خلالها من 3% فقط من إجمالي القروض قبل عقد من الزمن إلى أكثر من 10% اليوم ، مع تقديراتٍ تشير إلى أنها ستصل إلى 1.2 تريليون دولار بحلول منتصف عام 2025.
مجموعة العلامة التجارية الأولى
الترابط: عودة التقطيع والتقطيع
هنا يكمن الخطر الحقيقي: الترابط . فالبنوك الخاضعة للتنظيم (مثل جي بي مورغان تشيس، وزيونز، وويسترن ألاينس) معرضة لخطر المؤسسات المالية غير المصرفية بطريقتين:
- إنهم يشترون بشكل مباشر السندات (التي غالبًا ما تكون محفوفة بالمخاطر) التي يصدرها هؤلاء المشغلون.
- ويمنحونهم الائتمان بشكل مباشر.
عندما تفشل مؤسسة مالية غير مصرفية (مثل بنك تريكولور)، يمتد أثرها فورًا إلى الميزانيات العمومية للبنوك التقليدية. وكما قال أحد المصرفيين مازحًا هذا الأسبوع: "عندما ترى صرصورًا واحدًا، فمن المرجح أن تجد غيره". وهكذا، تُموّل المؤسسات الائتمانية غير الخاضعة للرقابة بسهولة من قِبَل المؤسسات الخاضعة للرقابة، التي تتحمّل المخاطر. ومع ذلك، نادرًا ما يدرك ذلك في أوقات الرخاء.
تؤكد موديز أيضًا التشخيص: تتنافس البنوك مع المؤسسات غير المصرفية، بينما تموّلها في الوقت نفسه . وهو مزيج مثالي لتكبد خسائر فادحة عند تقلبات السوق. وقد أشار محافظ بنك إنجلترا، أندرو بيلي، بقلق إلى عودة حيلة "التقطيع والتقطيع" القديمة، المتمثلة في إعادة هيكلة القروض المحفوفة بالمخاطر، والتي اتسمت بها أزمة 2008.
الجبهات المفتوحة: العقارات التجارية وأسعار الفائدة
ليست مشكلة المؤسسات المالية غير المصرفية المشكلة الوحيدة، بل تُضاف إلى ثغرتين أخريين تُضعفان النظام:
- العقارات التجارية: في هذا السياق أيضًا، غمرت المؤسسات المالية غير المصرفية (مثل بلاكستون وأبولو) السوق بالسيولة لشراء مساحات مكتبية. ومع ارتفاع أسعار الفائدة وتراجع الطلب (بسبب العمل من المنزل)، يتخلف العديد من المشغلين عن سداد ديونهم. ووفقًا لجامعة فلوريدا، فإن 59 من أكبر 158 بنكًا لديها استثمارات في العقارات التجارية تتجاوز 300% من إجمالي رأس مالها. وهذا يُمثل خطرًا كبيرًا.
- الخسائر غير المحققة: إرث بنك ستاندرد آند بورز 500. لا تزال البنوك الأمريكية تعاني من خسائر غير محققة تتجاوز 480 مليار دولار أمريكي على الأوراق المالية التي اشترتها قبل رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة. وحتى يتم بيعها، تبقى هذه الخسائر مجرد محاسبة، لكنها تُثقل كاهل النظام.
هناك تهديد آخر يأتي من قروض العقارات التجارية، والتي لا تزال غير مستخدمة في كثير من الأحيان حتى اليوم (صورة Unsplash)
أزمة نظامية؟ ليس بعد، ولكن…
إذن، هل نستعد لأزمة ليمان براذرز جديدة؟ اهدأ.
مع إقرارها باستمرار "الأزمات الصغيرة"، تُشدد كابيتال إيكونوميكس على فرقٍ رئيسي: حجمها. يبلغ حجم الدين المُثقل بالديون اليوم حوالي 1.4 تريليون دولار. هذا رقمٌ ضخم، لكنه لا يُقارن بـ 21.6 تريليون دولار المستحقة قبل أزمة 2008. حتى السندات "المُقسّمة" (ABS) لا تُمثّل سوى 5% من الناتج المحلي الإجمالي، مُقارنةً بـ 30% آنذاك.
لا توجد فقاعة نظامية تُضاهي فقاعة الرهن العقاري عالي المخاطر. ومع ذلك، فقد نما النظام المصرفي الموازي نموًا هائلًا. وتؤكد فيتش أن الخطر الحقيقي يكمن في أن يكون الاحتياطي الفيدرالي (البنك المركزي) بمثابة مُقرض الملاذ الأخير للبنوك الخاضعة للتنظيم، وليس للمؤسسات المالية غير المصرفية.
باختصار: لن يكون هناك (على الأرجح) انهيار كامل، لكن النظام المالي الأميركي أصبح معتمداً هيكلياً على "هجمات الذعر" المتكررة، والتي تولدها قطاعات موازية متزايدة الضخامة والمخاطر والترابط مع القطاع التقليدي.
الأسئلة والأجوبة
١. ما هي المؤسسات المالية غير المصرفية تحديدًا، ولماذا تُشكّل مشكلة؟ تُمثّل المؤسسات المالية غير المصرفية (NBFIs) "التمويل الموازي": صناديق التحوّط، وشركات الائتمان الخاصة، وشركات التكنولوجيا المالية، وغيرها. لا تجمع هذه المؤسسات الودائع كالبنوك التقليدية، كما أنها أقل تنظيمًا بكثير. تكمن المشكلة في أنها نمت بشكل هائل على مدى السنوات العشر الماضية، حيث أدارت قروضًا بقيمة ١.٢ تريليون دولار. وتتحمل هذه المؤسسات مخاطر عالية جدًا (مثل قروض السيارات عالية المخاطر)، وتمولها بنوك حقيقية. في حال فشلها (مثل بنك تريكولور)، فإنها تُلحق الضرر مباشرةً بالنظام المصرفي المُنظّم، مُحدثةً "ثغرات" مفاجئة في ميزانياتها العمومية.
٢. هل نحن معرضون لخطر أزمة قروض عقارية عالية المخاطر جديدة مثل أزمة ٢٠٠٨؟ ليس في الوقت الحالي. يؤكد محللون (مثل كابيتال إيكونوميكس) أن حجم المخاطر مختلف تمامًا. تبلغ قيمة القروض المدعومة بالديون اليوم حوالي ١.٤ تريليون دولار، بينما في الفترة ٢٠٠٧-٢٠٠٨، كان النظام مُعرّضًا لأكثر من ٢١ تريليون دولار. علاوة على ذلك، لا تُمثّل المنتجات المالية "السامة" (مثل الأوراق المالية المدعومة بالأصول) الآن سوى ٥٪ من الناتج المحلي الإجمالي، مُقارنةً بـ ٣٠٪ آنذاك. نحن لا نواجه فقاعة نظامية، بل "أزمات مصغرة" مُتكررة تُظهر هشاشة النظام واعتماده على التمويل الموازي.
٣. إلى جانب التمويل الموازي، ما هي نقاط ضعف البنوك الأمريكية؟ تواجه البنوك الإقليمية الأمريكية مشكلتين رئيسيتين أخريين. الأولى هي التعرض لقطاع العقارات التجارية (CRE) ، أي المكاتب. فمع العمل عن بُعد وارتفاع أسعار الفائدة، يتخلف العديد من البنوك عن سداد قروضها، ويتجاوز تعرض العديد من البنوك لهذا القطاع ٣٠٠٪ من رأس مالها. أما المشكلة الثانية فتتمثل في إرث رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة: لا تزال البنوك تعاني من خسائر غير محققة تُقدر بنحو ٤٨٠ مليار دولار على السندات الحكومية التي اشترتها عندما كانت أسعار الفائدة عند الصفر (وهي المشكلة التي تسببت في انهيار بنك وادي السيليكون).
المقال "الصراصير تعود إلى وول ستريت: التمويل الظلي يضع البنوك الأمريكية في أزمة" يأتي من Scenari Economici .