يشهد العالم تراجعاً بطيئاً وثابتاً في ميزانيات البنوك المركزية. فقد انخفضت نسبة الأصول المقومة بالدولار الأمريكي والمحتفظ بها كاحتياطيات إلى 56.9% في الربع الثالث من عام 2025. وهذا هو أدنى مستوى مسجل منذ عام 1994، بانخفاض عن 57.1% في الربع السابق و58.5% في الربع الأول، وفقاً لأحدث بيانات صندوق النقد الدولي حول تكوين العملات في الاحتياطيات الرسمية (COFER ).
للتوضيح، عندما نتحدث عن احتياطيات الدولار، فإننا نشير إلى سندات الخزانة الأمريكية، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، وسندات الوكالات الحكومية، وسندات الشركات الأمريكية التي تحتفظ بها البنوك المركزية بخلاف الاحتياطي الفيدرالي.
لكن احذر من التسرع في التنبؤ بانهيار النظام أو نهاية الإمبراطورية الأمريكية. فالحقيقة أكثر تعقيداً، وفي بعض النواحي، أكثر إثارة للاهتمام من الناحية التقنية.
على أي حال، إليكم رسم بياني مستمد من بيانات COFER:
احتياطيات البنك المركزي كنسبة مئوية من الإجمالي (حتى عام 2000 بناءً على الاحتياطيات الفعلية والمفترضة آنذاك)
إنها ليست عملية بيع جماعية، إنها تغيير في النظام الغذائي
قد توحي البيانات بأن البنوك المركزية الأجنبية "تتخلص" من أصولها الدولارية. لكن في الواقع، هذا ليس هو الحال. فهي لا تبيع بكميات كبيرة. بل على العكس، فقد زادت البنوك المركزية حيازاتها من الدولار، بالقيمة الاسمية، بشكل طفيف، لتصل إلى 7.4 تريليون دولار في الربع الثالث، مسجلةً بذلك الزيادة الثالثة على التوالي.
تكمن مشكلة الدولار الأمريكي في الجانب الرياضي: فقد ازداد حجمه . تعمل البنوك المركزية على تنويع احتياطياتها النقدية من خلال تجميع الأصول بعملات أخرى، لا سيما سلة من العملات الثانوية، بينما ظل حجم الدولارات المحتفظ بها ثابتًا تقريبًا لعقد من الزمان. في الواقع، لو نظرنا إلى قيمة احتياطيات الدولار بالقيمة المطلقة، لرأينا صورة مختلفة تمامًا.
احتياطيات البنك المركزي بالقيمة المطلقة بالدولار
عواقب الهيمنة (وانحدارها)
لماذا ينبغي للولايات المتحدة أن تقلق إذا انخفضت قيمة عملتها نحو عتبة 50% النفسية؟ كونها العملة الاحتياطية المهيمنة يُعدّ "امتيازًا باهظًا". فهو يسمح للولايات المتحدة بالاقتراض بتكلفة منخفضة لتمويل عجزها المزدوج الهائل: العجز التجاري وعجز الموازنة. إذا انخفض الطلب على ديون الدولار هيكليًا:
- انخفاض أسعار الأسهم؛
- ترتفع العوائد؛
- أصبح تمويل الدين الأمريكي أكثر تكلفة وصعوبة.
بحلول عامي 1990 و1991، انخفضت حصة الدولار إلى أقل من 50%، مسجلةً أدنى مستوى لها عند 46%. في ذلك الوقت، كانت أمريكا تتعافى من أزمة تضخمية حادة، ونتيجةً لذلك، بلغت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 65%. أما اليوم، فالوضع مختلف: إنه تآكل بطيء بفعل المنافسة، والدين المطلوب تمويله أعلى بكثير.
من يصعد ومن يهبط: تصنيف العملات
مع تراجع قيمة الدولار، من المستفيد؟ المفاجأة أن اليورو ليس المستفيد، ولا حتى اليوان الصيني. فقد حافظ اليورو ( EUR ) على استقراره عند حوالي 20% منذ عام 2015. أما اليوان ( RMB )، فبعد فترة وجيزة من ازدهاره في الأسواق، يشهد انخفاضًا في حصته بدءًا من عام 2022، نتيجةً لقيود رأس المال والمشاكل الداخلية في بكين.
وتكتسب ما يسمى بـ "العملات الاحتياطية غير التقليدية" زخماً، وهي أشبه بمعكرونة ملونة على مخططات صندوق النقد الدولي تشمل العملات الكندية والأسترالية وغيرها من العملات الثانوية.
فيما يلي الوضع الحالي للاحتياطيات العالمية معبراً عنها بالقيمة (بتريليونات الدولارات الأمريكية):
- الدولار الأمريكي: 7.41 تريليون دولار
- اليورو (EUR): 2.65 تريليون دولار
- الين (JPY): 0.76 تريليون دولار
- الجنيه الإسترليني (GBP): 0.58 تريليون دولار
- الدولار الكندي (CAD): 0.35 تريليون دولار
- الدولار الأسترالي (AUD): 0.27 تريليون دولار
- الرنمينبي الصيني (RMB): 0.25 تريليون دولار
ومن الأمثلة على ذلك اتجاه اليورو:
نسبة اليورو في البنوك المركزية
لا يمكننا بالتأكيد أن نتحدث عن نجاح اليورو.
حتى اليوان، رغم وجوده، ليس متطفلاً إلى هذا الحد:
باختصار، لا يزال الدولار سيد الموقف بلا منازع، إذ أن مجموع وزن جميع العملات الأخرى لا يكاد يُقارن به، لكن هيمنته تتلاشى. لا يوجد منافس واحد، بل عدد لا يحصى من المنافسين الصغار الذين يُقوّضون احتكاره تدريجياً.
أسئلة وأجوبة
لماذا تتراجع حصة الدولار رغم أن البنوك المركزية لا تبيع الأوراق المالية الأمريكية؟ المسألة تتعلق بالتناسب. فالبنوك المركزية تُراكم احتياطيات جديدة، لكنها لا تشتري دولارات جديدة، بل تُفضل شراء أصول مُقوّمة بعملات أخرى (مثل الدولار الكندي أو الأسترالي). لذا، فبينما يبقى المبلغ الإجمالي للدولارات ثابتًا أو ينمو بشكل طفيف، تتوسع الاحتياطيات الإجمالية بإضافة "مكونات" جديدة، مما يُقلل من حصة الدولار. هذا تنويع للمحفظة الاستثمارية، وليس تصفية.
هل يُسهم تراجع الدولار في صعود اليوان الصيني كعملة عالمية جديدة؟ ليس في الوقت الراهن. تُشير البيانات إلى انخفاض حصة الرنمينبي (الرنمينبي) أيضاً منذ عام 2022، وعودتها إلى مستويات عام 2019. ورغم طموحات بكين، إلا أن قيود رأس المال، ومحدودية قابلية التحويل، والشكوك الاقتصادية المحلية، قد أعاقت اعتماد اليوان كملاذ آمن. إن الرابحين الحقيقيين في هذه المرحلة هم العملات "غير التقليدية" والعملات الثانوية، وليس المنافس الجيوسياسي الرئيسي للولايات المتحدة.
ما هي المخاطر الملموسة التي تهدد الاقتصاد الأمريكي في حال استمرار هذا التوجه؟ يتمثل الخطر الرئيسي في تكلفة الديون. يُسهم الطلب الأجنبي على سندات الخزانة في إبقاء أسعار الفائدة الأمريكية منخفضة. إذا توقفت البنوك المركزية عن تكديس الدولارات بنفس الوتيرة السابقة، فسيتعين على الولايات المتحدة تقديم عوائد أعلى لجذب المشترين. وهذا من شأنه أن يجعل تمويل العجز الهائل في الميزانية العامة والتجارة الأمريكية أكثر تكلفة بكثير، مما يُجبر واشنطن على اتخاذ قرارات مالية صعبة أو التعايش مع تضخم هيكلي أعلى.
المقال "الدولار يتراجع مجدداً: حصة الاحتياطيات العالمية تصل إلى أدنى مستوى لها منذ عام 1994. لكن الأمر لا يتعلق بالهروب، بل بالتنويع" يأتي من "سيناري إيكونوميتشي" .