لم يعد بالإمكان تفسير ارتفاع قيمة اليورو، الذي يقترب الآن من عتبة 1.20 مقابل الدولار، والذي ينتشر أيضاً مقابل العديد من العملات الأخرى، على أنه ظاهرة هامشية أو مؤقتة. ففي سياق اقتصادي كلي يتسم بضعف النمو، وكبح التضخم، والاعتماد الكبير على الصادرات، يمثل ارتفاع قيمة العملة الموحدة عاملاً مقيداً بحد ذاته، حتى في غياب أي تدخل رسمي في أسعار الفائدة.
من منظور السياسة النقدية، يُعدّ ارتفاع قيمة اليورو بمثابة تشديد ضمني للسياسة النقدية. وتتمثل القناة الأولى في الأسعار: إذ يُخفّض ارتفاع قيمة اليورو تكلفة الواردات، مما يُقلّل من التضخم الحالي، والأهم من ذلك، يُخفّض من توقعات التضخم المستقبلية. وفي منطقة نقدية شهدت بالفعل فترات طويلة من ضعف الأداء التضخمي، لا يُمكن إغفال هذا التأثير. بل على العكس، يُهدّد هذا التأثير بعودة الاقتصاد إلى نمو اسمي غير كافٍ، مما يُصعّب تحقيق هدف استقرار الأسعار على المدى المتوسط.
أما القناة الثانية فهي القدرة التنافسية. إذ يُلحق ارتفاع قيمة اليورو بشكل سريع ضرراً بالنظام الإنتاجي الأوروبي مقارنةً بمنافسيه العالميين الرئيسيين، ولا سيما أولئك الذين يعملون بعملات أضعف أو بسياسات نقدية أكثر تيسيراً. ويؤثر فقدان القدرة التنافسية بشكل خاص على قطاعات التصنيع والتصدير، التي تُعدّ عنصراً أساسياً في نمو منطقة اليورو. هذا النوع من الضرر ليس من السهل تداركه، ويميل إلى إحداث آثار مستمرة على الاستثمار والتوظيف والقدرة الإنتاجية.
إنّ القول بأنّ سعر الصرف ليس هدفًا للسياسة النقدية صحيحٌ من الناحية النظرية، لكنّه قد يُصبح ذريعةً للتقاعس عن العمل. يُعدّ سعر الصرف أحد القنوات الرئيسية لانتقال السياسة النقدية، وعندما يُحدث أداؤه آثارًا اقتصادية كليةً كبيرة، لا يُمكن التعامل معه كمتغير محايد. إنّ التمييز بين عدم وجود هدف لسعر الصرف وعدم التفاعل مع آثاره أمرٌ بالغ الأهمية. فالخلط بين هذين الأمرين يعني قبول موقفٍ تقييدي دون إعلانه.
في هذا السياق، يُعدّ قرار الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في ظلّ ارتفاع قيمة اليورو بمثابة تشديد فعلي للشروط النقدية الحقيقية. إنّ حجة عدم اليقين وضرورة الحفاظ على "خيارات" السوق قد تُترجم إلى موقف ترقب مكلف. تميل أسواق العملات إلى استباق قرارات السياسة النقدية، وقد يؤدي فارق سعر الفائدة الذي يُنظر إليه على أنه مُقيّد للغاية إلى مزيد من الضغط التصاعدي على العملة، مما يُشعل حلقة مفرغة.
إن التدخل في الوقت المناسب بشأن أسعار الفائدة لن يستهدف مستوى سعر الصرف نفسه، بل سيعمل على تحييد ديناميكية تُحدث بالفعل آثارًا تقييدية على التضخم والنمو. في اتحاد نقدي يفتقر إلى سياسة مالية مشتركة حقيقية وآليات تعويض تنافسية فعالة، تظل السياسة النقدية الأداة الوحيدة القادرة على الاستجابة بسرعة وبشكل منسق.
إن تأجيل التدخل على أمل أن يُصحح السوق تلقائيًا ارتفاع قيمة اليورو يعني قبول مخاطر إضعاف هيكلي للنظام الاقتصادي لمنطقة اليورو. في سياق عالمي يتسم بتصاعد التوترات التجارية، والسياسات الصناعية العدوانية، وإدارة العملات بشكل استراتيجي، فإن قوة اليورو المفرطة ليست دليلاً على المتانة، بل هي بالأحرى عرض لسياسة نقدية قد تصبح تقييدية بشكل مفرط في الوقت الذي يتطلب فيه النمو عكس ذلك.
أنطونيو ماريا رينالدي، العضو السابق في لجنة الشؤون الاقتصادية والاجتماعية بالبرلمان الأوروبي
المقال بعنوان " مع قوة اليورو، لماذا لا يخفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة؟" مأخوذ من موقع Scenari Economici .