هناك أجواء غريبة في الأسواق. من جهة، هناك اندفاع نحو الدخل الثابت يُشبه البحث اليائس عن العائد والأمان النسبي قبل أن يتبخر. ومن جهة أخرى، هناك سوق أسهم تتجاهل أي مقياس تقييم تاريخي.
لنأخذ على سبيل المثال إصدار سندات ميتا الأخير. فمقابل عرضٍ وافرٍ أصلاً بقيمة 30 مليار دولار، وصل الطلب إلى مستوىً مبالغ فيه بلغ 125 مليار دولار. هذا الإقبال ليس معزولاً. فكما يُظهر مخطط بلومبرج ، فإن فروق أسعار السندات ذات التصنيف الاستثماري (أي تلك التي تُعتبر آمنةً نسبياً) عند أدنى مستوياتها منذ التسعينيات .
الفارق بين السندات الأمريكية عالية المخاطر ومنخفضة المخاطر – بلومبرج
ببساطة: المستثمرون، ربما خوفاً من خفض أسعار الفائدة الوشيك، يكتفون بقسط مخاطرة منخفض للغاية من أجل تأمين العائد.
الهواء الرقيق للأسهم: بافيت وشيلر
بينما يُظهر سوق السندات علامات "نشوة العائد"، يبدو أن سوق الأسهم يعيش واقعًا موازيًا. انظروا فقط إلى مؤشرين موثوقين تاريخيًا.
١. مؤشر بافيت: النسبة الشهيرة لإجمالي القيمة السوقية للأسهم الأمريكية إلى الناتج المحلي الإجمالي للبلاد. وكما هو واضح في الرسم البياني، فقد وصلنا للتو إلى ٢٤٥٪ . 
تذكّر أن وارن بافيت نفسه يعتبر "القيمة العادلة" مستوى ١٠٠٪. أي قيمة أعلى بكثير من ذلك، وخاصةً فوق ١٥٠٪، تُعتبر تاريخيًا مؤشرًا على فقاعة. نحن نمثل ملاذًا آمنًا أعلى بمرتين ونصف تقريبًا من ذلك.
2. نسبة كيب شيلر: إذا كان مؤشر بافيت هو وجهة نظر "كلي"، فلننظر إلى مقياس "جزئي" مثل نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا لروبرت شيلر (CAPE) .
مؤشر السعر إلى الربحية المعدل لمؤشر كيب شيلر
حاليًا هذه القيمة هي 40 ، لذا فإننا عند عائد يزيد قليلاً عن 20%.
ولإعطاء بعض السياق:
- المعدل التاريخي هو حوالي 17.
- كانت الذروة قبل الكساد الأعظم في عام 1929 أقل من هذا.
- ولم يكن أعلى من ذلك إلا ذروة فقاعة الدوت كوم في عام 2000 .
ليست كل المؤشرات إيجابية تماما.
قد يظل السوق غير عقلاني
فالصورة هي هذه:
- سوق السندات: فروق الأسعار في أدنى مستوياتها، مع قبول المستثمرين لعلاوات مخاطر قريبة من الصفر.
- سوق الأوراق المالية (الاقتصاد الكلي): مؤشر بافيت عند 245%.
- سوق الأوراق المالية (الصغيرة): نسبة شيلر CAPE عند 39.
عندما يُصدر نموذجان تقييميان مختلفان، وإن كانا مثبتين تاريخيًا، تحذيرات قوية في آنٍ واحد، فإن الحذر واجب. فالسوق باهظ الثمن، مهما كانت وجهة نظرك.
ومع ذلك، يتظاهر الكثيرون بأن شيئًا لا يحدث.
بالطبع، تُعرف مقاييس التقييم بضعفها الشديد في التنبؤ بموعد توقف التقلبات. وكما قال جون ماينارد كينز: " قد تظل الأسواق غير عقلانية لفترة أطول من قدرتك على الحفاظ على ملاءتك المالية ".
قد يدوم هذا النشوة طويلاً، متجاوزاً صبر الكثيرين. لكنه لا يُغيّر من طبيعة المبالغة في التقييم. وعندما (وإن انفجرت) الفقاعة، كونوا على يقين بأنه سيتم إيجاد كبش فداء مناسب، ربما الذكاء الاصطناعي أو تسريح العمال، بدلاً من النظر إلى فائض المضاربة الذي تراكم أمام أعين الجميع.
الأسئلة والأجوبة
ماذا يعني أن فروق أسعار السندات ضيقة؟
الفارق هو الفرق في العائد (أي الفائدة الإضافية) الذي يتعين على الشركة دفعه على ديونها مقارنةً بالسندات الحكومية، التي تُعتبر خالية من المخاطر. إذا كان الفارق "ضيقًا" (منخفضًا)، فهذا يعني أن المستثمرين يطلبون علاوة ضئيلة جدًا مقابل مخاطر إقراض الشركة. وهذا مؤشر على تفاؤل قوي (أو، كما يشير المقال، بحث يائس عن العائد) وتوقع ضعيف لمخاطر الإفلاس.
لماذا يعتبر مؤشر بافيت 245% خطيرًا؟
يقارن هذا المؤشر القيمة الإجمالية لجميع الأسهم (سوق الأسهم) بالاقتصاد الحقيقي (الناتج المحلي الإجمالي). تشير نسبة 100% إلى أن قيمة سوق الأسهم تُقيّم بما يتماشى مع إنتاج الاقتصاد. أما نسبة 245% فتشير إلى أن تقييمات الأسهم أعلى بنحو مرتين ونصف من قيمة الاقتصاد الأساسي. تاريخيًا، تُعدّ هذه المستويات المتطرفة غير مستدامة على المدى الطويل، وغالبًا ما تسبق تصحيحات حادة، حيث أصبحت أسعار الأسهم منفصلة عن الأسس الاقتصادية.
إذا كانت الأسواق مبالغ في قيمتها إلى هذا الحد، فهل يعني هذا أنها ستنهار غدًا؟
لا، وهذا هو جوهر المسألة. تشير هذه المؤشرات (بافيت وشيلر) إلى مخاطر عالية وحالة فقاعة، وليس إلى حدث وشيك. وكما أظهرت فقاعة الدوت كوم في أواخر التسعينيات، يمكن للأسواق أن تستمر في الارتفاع وتظل "غير منطقية" لأشهر أو حتى سنوات. إن استخدام هذه البيانات لتوقيت السوق (محاولة تخمين اللحظة الدقيقة للانهيار) أمرٌ بالغ الصعوبة. فهي تشير إلى وجود لعبة محفوفة بالمخاطر، وليس إلى موعد انتهائها.
المقال "نشوة في الأسواق؟ ثلاث علامات "مقلقة" يتجاهلها الكثيرون" مأخوذ من موقع Scenari Economici .