عندما انهارت أسواق العملات المشفرة بين 10 و11 أكتوبر 2025، أدى البيع المكثف إلى واحدة من أسرع وأسرع عمليات التصفية المسجلة على الإطلاق في تداول الأصول الرقمية. سجلت بيانات CoinGlass محو أكثر من 19.16 مليار دولار من المراكز خلال 24 ساعة، مع تأثر أكثر من 1.6 مليون متداول في البورصات الرئيسية.
في حين سجلت العديد من بورصات العملات المشفرة الرئيسية عمليات تصفية بمليارات الدولارات، برزت منصة BitMEX. سجلت البورصة عمليات تصفية طويلة الأجل بقيمة 32 مليون دولار تقريبًا، و5.9 مليون دولار في مراكز البيع. يمثل هذا أقل من 0.2% من انهيار السوق. وظل محرك التداول مستقرًا تحت ضغط قياسي، حيث عالج أعلى حجم تداول منذ عام 2021، مع الحفاظ على وصول كامل للمستخدمين خلال فترة الانهيار.
اجتمعت BeInCrypto مؤخرًا مع الرئيس التنفيذي لشركة BitMEX ستيفان لوتز لمناقشة ما سمح للبورصة بالبقاء مستقرة عندما تعثرت بورصات أخرى، وكيف تعطي فلسفة تصميمها الأولوية للمرونة تحت الضغط، وما هي الدروس التي يجب أن يتعلمها المتداولون من انهيار العملة المشفرة في أكتوبر.
الاستقرار من خلال التصميم
إن مرونة BitMEX خلال انهيار أكتوبر هي نتيجة تصميم يركز على الظروف الصعبة، حيث يكون الاستقرار أهم من قابلية التوسع. أوضح لوتز أن محرك تداول BitMEX مصمم خصيصًا للبقاء في حالة تشغيل خلال صدمات السوق المفاجئة. وأشار إلى أن الشركة تجنبت العديد من عيوب التصميم الشائعة الموجودة في أماكن أخرى، وخاصةً في إدارة الضمانات من خلال "الهامش المتشدد للأصول المتعددة".
وأوضح لوتز:
تقبل العديد من البورصات مجموعة واسعة من العملات البديلة كضمانات لتداول المشتقات، مما يُهيئ بيئة مثالية للمستثمرين الأفراد الذين قد يتأثرون بمثل هذا الانهيار. يؤدي خفض قيمة الضمانات بشكل كبير إلى التصفية المبكرة. وتعاني العملات البديلة من انخفاض السيولة، خاصةً في مثل هذا السيناريو، مما يؤدي إلى ازدحام النظام.
لا تقبل منصة BitMEX إلا الضمانات ذات نسبة الخصم المنخفضة نسبيًا، حوالي 5%، والتي أثبتت سيولتها في مثل هذه الظروف. هذا يقلل من فرص التداول، ولكنه يضمن سلاسة عمل النظام في مثل هذه الظروف، ويؤدي إلى تصفية المتداول لاحقًا.
أضاف لوتز أن الضمانات على منصة BitMEX يجب أن تُحفظ مباشرةً على المنصة، وليس في حسابات خارجية أو أدوات مالية مُغلّفة، مما يضمن توافرها الفوري لتلبية نداءات الهامش. يُحافظ هذا القرار الهيكلي على استجابة صناع السوق، ويُقلّل من ردود الفعل المُتوتّرة التي زعزعت استقرار المنصات الأخرى.
ينطبق الأمر نفسه على صندوق تأمين BitMEX. خلال الانهيار، استوعب الصندوق خسائر بلغت حوالي مليوني دولار أمريكي مع الحفاظ على ملاءته المالية الكاملة. وكما أشارت الشركة في تقريرها، فإن الصندوق "لا يُرهَن أو يُقرض أو يُعاد رهنه أبدًا". ووصفه لوتز بأنه آلية قائمة على قواعد تعمل تلقائيًا، مما يُلغي أي تدخل بشري، ويحمي أموال المستخدمين حتى في فترات ضغوط السوق.
وقال لـ BeInCrypto: "إذا كان صندوق التأمين مجرد رقم مزدحم ولكن لا يتم أتمتته أو استخدامه لتوليد العوائد أو دعم التداول، فسوف يحتاج الجميع إلى الاتصال بالإنترنت قبل أن يتمكن من العمل".
أقرّ لوتز بأنّ هذا الانضباط لا بدّ أن يرافقه بعض التنازلات. وقد يحدّ هذا النهج من النشاط على المدى القصير.
في بيئة منخفضة التقلبات، يحدّ ذلك من إنشاء أحجام التداول. ولكن في مثل هذه البيئات المتقلبة، يُفيد تصميمنا متداولينا ويضمن حمايتهم.
كيف ساهم تصميم BitMEX في احتواء انهيار السوق
أصبحت بيانات الأسعار بمثابة نقطة ضعف في انهيار أكتوبر. عندما بدأت عمليات التنبؤ الداخلية بالتعطل، واجهت العديد من البورصات سلسلة من عمليات التصفية المتتالية بناءً على بيانات مشوهة. تجنبت BitMEX هذا السيناريو بفضل نموذج تحديد الأسعار العادلة.
لا تستخدم منصة BitMEX سعرها الأخير للتداول في عمليات التصفية. بل تستخدم مؤشرًا مركبًا لتحديد السعر العادل، مستمدًا من متوسط مرجح لـ 16 بورصة رئيسية للسيولة الفورية، بما في ذلك جميع منافسينا. تمنع هذه المنهجية أزمات السيولة المحلية أو الانهيارات المفاجئة في بورصة واحدة من التسبب في عمليات تصفية غير عادلة، كما أوضح لوتز.
أكد لوتز أن هذا الهيكل يُصعّب التلاعب بشكل كبير. فنظرًا لأن منصة BitMEX تستمد الأسعار من مصادر متعددة، لا يمكن لأي جهة مُنافسة أن تُشوّه أسواقها من خلال قلة عدد الطلبات أو الشذوذ المحلي.
وفي تقريرها الرسمي، وصفت الشركة هذا الإعداد بأنه "حصانة ضد إلغاء الربط المحلي"، وهو ما أدى بشكل فعال إلى عزل المستخدمين عن فوضى التسعير التي اجتاحت المنافسين.
وتم توفير طبقة إضافية من الحماية من خلال آلية تخفيض الرفع المالي التلقائي (ADL)، والتي تطلق عليها الشركة "الضمانة النهائية".
في حين شهدت العديد من البورصات نضوب أموال التأمين أو حظر عمليات السحب، لم يُفعّل مُحرّك المخاطر في BitMEX سوى 15 مرة، وهو جزء ضئيل من إجمالي صفقاته المفتوحة. وصرح لوتز بأن تفعيل ADL كان "متعمدًا وجراحيًا"، مُصمّمًا لحماية الصندوق من الانهيار.
لم يُستخدَم نظام ADL إلا في حالة العقود منخفضة السيولة وسلوكيات التداول غير الطبيعية. نراقب أحجام وسلوكيات التداول، ونهدف إلى حماية المراكز الشرعية، وخاصةً تلك المفتوحة والمُضافة إلى الفائدة المفتوحة قبل حدوث مثل هذا الحدث المفاجئ.
وفقًا لبيانات ما بعد الحدث الخاصة بـ BitMEX، فإن هذا النهج القائم على القواعد حافظ على تشغيل صندوق التأمين الخاص به بالكامل وقلل من الخسائر غير الضرورية للمستخدمين المتوترين بالفعل.
حتى مع هذه الأنظمة الآلية، ظلّ التحقق البشري ضروريًا. وأشار لوتز إلى أنه خلال فترات التقلبات الشديدة، اقتصر تدخل الفريق على التحقق من سلامة البيانات.
وجدنا أن بعض أسعار السوق والمؤشرات كانت "مُجمَّدة" مؤقتًا، وهو إجراء أمني مُتعمَّد يحدُّ من تقلبات الأسعار القصوى لتحديد أخطاء البيانات أو التذبذبات غير الطبيعية. كان فريقنا حاضرًا فقط للتحقق من هذه التقلبات ومنع أي فوضى آلية ناجمة عن أخطاء في التنبؤات من بورصات أخرى.
بدمجه الدقة الخوارزمية مع التحقق البشري، عكس هذا النموذج الهجين الفلسفة التي تقوم عليها بنية BitMEX بأكملها. عملت الأنظمة تمامًا كما صُممت، بينما ضمن المشغلون موثوقية البيانات التي أداروها. وحافظوا معًا على استقرار البورصة خلال هذه التوترات.
بعد الانهيار: التنظيم والمساءلة والمرونة
في الأسابيع التي أعقبت انهيار العملات المشفرة في أكتوبر، هيمنت مسائل المسؤولية على نقاشات القطاع. دعا بعض المراقبين إلى تشديد الرقابة لمنع وقوع أحداث مماثلة، لكن لوتز استبعد فكرة أن القواعد الجديدة كان من شأنها أن تمنع انهيار السوق.
أعتقد أن الدعوة للتدخل التنظيمي مضللة. علينا أن نتحدث عما حدث. لم يكن الانهيار ناتجًا فقط عن خلل في الأنظمة، بل على العكس. كان هناك سلوك غير منتظم من بعض الأفراد المعنيين، أعقبه خوض غمار المخاطرة العالية في السوق الأوسع، ثم سارت الأنظمة على النحو المنشود.
وبحسب قوله، برهنت الفعالية على أن شفافية العملات المشفرة هي بالفعل أكثر أشكال حماية السوق فعالية. وأكد على إمكانية مراقبة المعاملات وبيانات الأسعار آنيًا من قِبل أي شخص لديه إمكانية الوصول إلى متصفح بلوكتشين، مما يجعل العملات المشفرة بطبيعتها أكثر قابلية للملاحظة من التمويل التقليدي. ويرى أن القطاع بحاجة إلى تطبيق أفضل للمعايير الحالية بدلًا من فرض قواعد تنظيمية جديدة.
قارن لوتز أيضًا استجابة أسواق الأصول الرقمية للأنظمة المالية التقليدية، مجادلًا بأنه على الرغم من التنظيم الصارم، لا تزال الأسواق التقليدية تعاني من الاحتيال والانهيارات الهيكلية. وأعرب عن اعتقاده بأن العملات المشفرة، على النقيض من ذلك، تمكنت من إدارة الأزمة بكفاءة أكبر لأن الخسائر تحمّلها أولئك الذين اختاروا المخاطرة. وأقرّ بأن التثقيف يمكن أن يُحسّن نتائج المستخدمين، لكنه أكد مجددًا أنه لا يمكن لأي تنظيم، ولا ينبغي له، أن يُلغي احتمالية الخسائر.
بالنسبة للمتداولين الأفراد، كانت النتيجة بسيطة. أُخذ الكثيرون على حين غرة لأنهم استخدموا رافعة مالية عالية أو تداولوا على منصات لا تتحمل الضغط. وأكد لوتز على ضرورة إعطاء المتداولين الأولوية للبورصات ذات العمليات الشفافة والقائمة على القواعد، وفهم آلية عمل هذه الأنظمة قبل استثمار رؤوس أموالهم.
وأوصى بـ:
الشعار الرسمي للعملات المشفرة هو "ابحث بنفسك" (DYOR)، مما يعني أنك بحاجة لمعرفة ما أنت مُقبل عليه. إذا كنت تعتقد أنك قادر على مُتابعة بعض اللاعبين الكبار على منصة التمويل اللامركزي (DeFi)، فيجب أن يُسمح لك بذلك. ولكن إذا كنت تعلم أنك لا تستطيع، فعليك مراعاة أمور مثل الشفافية، والاتساق (وهو أهم من الشفافية)، وتوافر الوثائق، وما إذا كانت المنصة تعمل وفقًا لقواعد أو بطريقة تقديرية، وما إذا كانت أموالك متاحة أو تُستخدم لتحقيق عوائد إضافية.
على المستوى المؤسسي، رأى أن انهيار أكتوبر كان بمثابة تأكيد على فلسفة التشغيل الخاصة بـ BitMEX.
لا تغيير من جانبنا. ما نأمل أن يتعزز هو أن مشغلي السوق، والجهات الفاعلة المؤسسية تحديدًا، يبحثون عن المحتوى بدلًا من الموافقات التلقائية، كما اختتم حديثه.
تم نشر المقال الذي كتبه الرئيس التنفيذي ستيفان لوتز حول مرونة BitMEX أثناء انهيار العملات المشفرة في أكتوبر لأول مرة على BeInCrypto .