تكشف البيانات أن معظم الشركات التي تمتلك سندات خزانة إيثريوم تتداول حاليًا بأقل من صافي قيمتها السوقية الصافية (mNAV)، مما يُظهر تأثير انهيار الأسعار الأخير. لكننا بحاجة إلى فهم الوضع بشكل أفضل. بدايةً، يُشير مصطلح mNAV إلى " مضاعف صافي قيمة الأصول "، وهو نسبة تُقارن القيمة السوقية للشركة بقيمة العملات الرقمية التي تمتلكها. عندما يكون صافي قيمة الأصول للشركة أكبر من واحد، فهذا يعني أن قيمتها السوقية تفوق احتياطياتها من العملات الرقمية، ويرى المستثمرون نموذج عمل مستدامًا وواعدًا.
شركات الخزانة القائمة على الإيثريوم تواجه صعوبات
في نقاش جديد على X ، ناقش تشارلز إدواردز، مؤسس شركة كابريول للاستثمارات، بعض المقاييس المتعلقة بالشركات التي تحتفظ بإيثريوم في سندات الخزانة. شركة الخزانة هي شركة مدرجة في البورصة اعتمدت أصولًا رقمية مثل بيتكوين أو إيثريوم كاستراتيجية احتياطية.
انتشرت الفكرة بفضل استراتيجية مايكل سايلور (سابقًا من MicroStrategy) ، الذي اختار أن يصبح شركة مدعومة بالبيتكوين في عام 2020. ومنذ ذلك الحين، نمت لتصبح أكبر شركة مالكة للأصول الرقمية، باستثمارات ضخمة بلغت 47.54 مليار دولار .
في الماضي، كانت الشركات تنظر إلى البيتكوين فقط كأصل احتياطي قابل للتطبيق، ولكن هذا العام شهد زيادة في حاملي الإيثيريوم، ثاني أكبر عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية.
بلغت "حمى" الشركات تجاه الإيثريوم ذروتها في أغسطس، لكن وتيرة النمو تباطأت منذ ذلك الحين، كما يتضح من الرسم البياني الذي شاركه إدواردز.
المشتريات المؤسسية للإيثريوم
يُظهر الرسم البياني بوضوح أن معدل التغير في سندات الخزانة ETH لا يزال إيجابيًا رغم التباطؤ، مما يُشير إلى استمرار الشركات في تراكمها. هذا يعني أنه على الرغم من التدفقات الخارجة الأخيرة من صناديق الاستثمار المتداولة الفورية ، لا تزال مشتريات المؤسسات أعلى – وإن كان بشكل طفيف – من نمو المعروض من العملة المشفرة.
نموذج أعمال ETH Treasury لا يعمل لصالح العديد من الشركات
كما يشير المحلل، فإن قيمة mNAV لمعظم الشركات أقل من 1. وكما أوضحنا سابقًا، فإن mNAV هو مقياس يقارن القيمة السوقية للشركة بالقيمة الإجمالية لاحتياطياتها. أي قيمة أقل من 1 تعني أن تقييم الشركة أقل من قيمة احتياطياتها.
حاليًا، حوالي 64.3% من الشركات التي لديها سندات خزانة بالإيثريوم تواجه هذا الوضع ، لذا فإن ثقة السوق في استدامة هذه الشركات ضئيلة. وتزداد هذه الاستدامة هشاشةً بسبب الوضع الصعب للإيثريوم.
يوضح إدواردز:
"هذا يعني أن الصورة بالنسبة للشركات التي تمتلك سندات ETH أضعف بكثير من صورة البيتكوين."
من الواضح أن سندات الخزانة ETH تواجه ضغوطًا. ولكن هل هناك أي بيع؟ تشير البيانات إلى أن معظمها ليس كذلك ، حيث لا تزال نسبة الشراء/البيع ثابتة.
في حين أن جميع حاملي إيثريوم من الشركات تقريبًا لا يزالون مشترين صافين، إلا أن نسبة الشراء/البيع بدأت بالانخفاض مع مرور سعر الأصل بفترة هبوط. يُتداول إيثريوم حاليًا عند حوالي 3000 دولار أمريكي، بعد أن فقد حوالي 21% من قيمته خلال شهر.
