تُعتبر شركة مايكروستراتيجي (MSTR) محور جدل محتدم، إذ يصف بيتر شيف نموذج أعمال الشركة بالاحتيال. ويُحذر شيف من أن اعتماد MSTR على الأسهم الممتازة عالية العائد والصناديق المُركزة على الدخل غير مُستدام، مُتوقعًا فشل الشركة في نهاية المطاف.
ومع ذلك، يزعم المحللون والتجار أن استراتيجية MSTR لا تزال قادرة على تقديم تعرض فريد للرافعة المالية لعملة البيتكوين، مما يؤدي إلى انقسام في معنويات السوق.
ينتقد شيف MSTR ويصفها بـ"الاحتيال"، لكن المحللين يقولون إنها قد تتفوق على Bitcoin.
وبحسب شيف، فإن نموذج تمويل الأسهم المفضلة لشركة مايكروستراتيجي قد يؤدي إلى "دوامة الموت"، حيث يصف المستثمرون نموذج أعمال الشركة بأكمله بأنه احتيال.
ينبع رأي شيف من مخاوفه بشأن نموذج أعمال مايكروستراتيجي، الذي يعتمد على شراء صناديق استثمارية مُركزة على الدخل لأسهم مُفضّلة "عالية العائد". ووفقًا لشيف، قد لا تُدفع العوائد المُعلنة أبدًا.
وأضاف أنه "بمجرد أن يدرك مديرو الصناديق هذا الأمر، فإنهم سيتخلصون من السندات العليا، ولن تتمكن MSTR بعد الآن من إصدارها، مما سيؤدي إلى إحداث دوامة الموت".
توقفت شركة MicroStrategy عن إصدار سندات قابلة للتحويل جديدة في فبراير 2025، وتحولت بدلاً من ذلك إلى إصدار الأسهم المفضلة (سلسلة STR)، والتي بدأت في سبتمبر 2025.
تحمل هذه الأسهم المفضلة أسعار فائدة أعلى بكثير، مما يشير إلى أن المستثمرين يحتاجون الآن إلى حوافز أقوى في بيئة سوقية ضيقة بشكل متزايد.
تُسلّط حجة شيف الأوسع نطاقًا الضوء على المخاطر الهيكلية الكامنة في نهج الشركة. وتتمثل وجهة نظره في أنه حتى لو ارتفعت قيمة بيتكوين، فإن نموذج MSTR القائم على الديون قد يفشل، مما يُعرّض الشركة لخطر الإفلاس.
سلّطت شركة KillaXBT، وهي شركة تداول عملات رقمية، الضوء على سيناريو "البجعة السوداء" المحتمل. ووفقًا للمحلل، فإن انخفاضًا بنسبة 50-60% في سعر البيتكوين قد يؤدي إلى تشديد لوائح الإقراض، وطلب ضمانات، وبيع قسري للبيتكوين، خاصةً في حال نضوب السيولة.
لقد قارن شركة MicroStrategy بمجموعة من الأوراق التي بنيت على Bitcoin، مشيرا إلى أن الرافعة المالية تكبر كل من المكاسب والخسائر وأن التصحيح الكبير للسوق يمكن أن يضغط بشدة على تمويل الشركة.
يدافع المحللون عن نموذج الرافعة المالية لشركة MSTR
على الرغم من التحذيرات، يعتبر بعض المستثمرين MSTR استثمارًا في بيتكوين برافعة مالية، يتفوق في أدائه على صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) القياسية. جادل آدم ليفينغستون بأن MSTR يجمع بين التعرض الفردي لبيتكوين والزيادات السنوية في سعر بيتكوين للسهم، وهو شكل من أشكال التحدب الذي يزيد العوائد دون خطر التصفية.
وضع سيناريو لعشر سنوات: يمكن أن ينمو استثمار 100,000 دولار أمريكي في IBIT إلى 1.38 مليون دولار أمريكي، بينما يمكن أن يصل الاستثمار نفسه في MSTR إلى 3.56 مليون دولار أمريكي. وهذا يُترجم إلى تفوق في الأداء بنسبة 158%.
أضاف روهان هيراني، وهو مستخدم مشهور آخر على تويتر، أن قيمة MSTR المميزة تكمن في استحواذ المستثمرين على فريق إدارة يتمتع بإمكانية الوصول إلى رأس مال عالمي قادر على اكتساب المزيد من عملات بيتكوين بكفاءة. هذا على عكس مجرد شراء بيتكوين .
وأكد أن عروض أسهم MSTR المفضلة لعام 2025 تمثل تحولاً نحو تمويل أكثر استدامة، وتحقيق التوازن بين مخاطر التنفيذ والارتفاع على المدى الطويل.
الزخم المالي وديناميكيات السوق
منذ سبتمبر 2025، تحولت MicroStrategy تدريجياً من السندات القابلة للتحويل إلى الأسهم المفضلة ذات العائد الأعلى (سلسلة STR)، مما يعكس معنويات المستثمرين الحذرة في بيئة السوق المتدهورة.
اعتبارًا من كتابة هذه السطور، تحتفظ الشركة بـ 641,692 BTC بتكلفة متوسطة تبلغ 74,085 دولارًا لكل عملة، مع الاحتفاظ بنحو 26٪ من المكاسب غير المحققة حتى لو تراجعت BTC بشكل حاد.
ويشير المحللون إلى أن MSTR تعمل بشكل أساسي مثل صندوق Bitcoin ETF ذي الرافعة المالية، حيث تعتمد قيمة أسهمها بشكل كبير على أسعار Bitcoin ونجاح التمويل.
على الرغم من الانتكاسات المؤقتة، مثل خسارة MSTR لقيمة بيتكوين الأسبوع الماضي، يُؤكد المستثمرون على الموقع الاستراتيجي للشركة في أسواق الائتمان الرقمي كمحرك للقيمة على المدى الطويل. ورغم المخاطرة التي ينطوي عليها نموذج MSTR، إلا أنه يوفر تعرضًا مزدوجًا:
- ارتفاع سعر البيتكوين و
- زيادة BTC لكل سهم.
يجب أن تصمد استراتيجية مايكروستراتيجي الهجينة أمام التقلبات، وتحافظ على الزخم المالي، وتستمر في التغلب على تأثرها ببيتكوين لتبديد الشكوك. ومع ذلك، تظل الشركة مثالاً بارزاً على استراتيجية بيتكوين للشركات، حيث تُحقق التوازن بين فرص الرفع المالي والمخاطر النظامية.
تم نشر المنشور Gold Bull Peter Schiff يدعو MSTR بأنه "احتيال": يقول المحللون إنه لا يزال بإمكانه التفوق على Bitcoin أولاً على BeInCrypto .