يخضع سوق العملات المشفرة لإعادة معايرة واسعة النطاق، مدفوعة بضعف الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار الرقمية، واستئناف الرافعة المالية في العقود الآجلة والتمويل اللامركزي، والسيولة الفورية الضيقة.
وقد أثرت هذه العوامل على الأسعار، ولكنها جعلت النظام أيضا أكثر صحة، وأقل مديونية، وأكثر حيادية في وضعه، وأكثر ارتباطا بالأساسيات.
انخفاض الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة بسبب ضعف السيولة
تُظهر بيانات حديثة من CoinMetrics ضعف قنوات الامتصاص الرئيسية. شهدت صناديق بيتكوين المتداولة الفورية تدفقات خارجية صافية بلغت 4.9 مليار دولار أمريكي على مدار عدة أسابيع منذ منتصف أكتوبر، وهي أكبر دورة استرداد منذ أبريل 2025، بينما تواجه صناديق DAT ضغوطًا على التكاليف، مما أدى إلى ضغط أقساطها على صافي قيمة الأصول، وحد من قدرتها على جمع رأس المال أو زيادة محفظة العملات المشفرة لكل سهم.
استراتيجية، بقيادة مايكل سايلور، أكبر منصة تداول رقمية (DAT) بـ 649,870 بيتكوين بتكلفة متوسطة قدرها 74,333 دولارًا أمريكيًا، تباطأت في تراكمها مع تراجع تقييم أسهمها، تماشيًا مع تباطؤ أوسع في سوق سندات الخزانة. في الوقت نفسه، تم تقليص الرافعة المالية في أسواق العقود الآجلة والتمويل اللامركزي (DeFi) عقب سلسلة التصفية في 10 أكتوبر، والتي أدت إلى محو أكثر من 30% من الفائدة المفتوحة في العقود الآجلة الدائمة في غضون ساعات، ودفعت الفائدة المفتوحة إلى ما دون أعلى مستوياتها قبل الانهيار بكثير.
تحركت أسعار التمويل نحو مستويات محايدة أو سلبية قليلاً، وشهد إقراض DeFi انخفاضًا مماثلًا: انخفض الإقراض النشط على Aave V3 منذ أواخر سبتمبر، مع الانكماش الأكثر حدة في إقراض العملات المستقرة بعد فك ارتباط Ethena عن USDe مما أدى إلى انخفاض بنسبة 65٪ في إقراض USDe.
انخفض الإقراض القائم على الإيثريوم، بما في ذلك WETH وLST، بنسبة 35-40%، في ظل انخفاض في عمليات التكرار وتراجع في الإقبال على الرافعة المالية. ولم تتعاف السيولة الفورية بعد، ولا يزال عمق أعلى قيمة دفترية للبيتكوين والإيثريوم وSOL أقل بنسبة 30-40% مما كان عليه في أوائل أكتوبر. وقد أدى ذلك إلى جعل الأسواق أكثر هشاشة وعرضة لتقلبات الأسعار المفرطة. ولا تزال ظروف سيولة العملات البديلة أضعف، مما يشير إلى استمرار العزوف عن المخاطرة وانخفاض نشاط صناعة السوق.
وأشارت CoinMetrics إلى أن إعادة الضبط الداخلية هذه تجري في ظل خلفية اقتصادية كلية لا تزال تشكل رياحًا معاكسة، حيث أدى عدم اليقين بشأن توقعات خفض أسعار الفائدة، وضعف أسهم التكنولوجيا، ونبرة أكثر عمومية تتجنب المخاطرة إلى إضعاف الاهتمام بالأصول الرقمية.
هل أنت مستعد للتعافي؟
يُبرز التباعد الأخير بين سعر البيتكوين والذهب، بارتفاعه بأكثر من 50% منذ بداية العام، وتراجع زخم أسهم التكنولوجيا القائمة على الذكاء الاصطناعي، كيف أثرت تقلبات الظروف الاقتصادية الكلية على المعنويات. وبينما أثقلت هذه الضغوط كاهل الأسعار، فإنها تجعل السوق أكثر حيادية وأقل اعتمادًا على الرافعة المالية، مع تصفية مراكز الاستثمار وتقليص نقاط الضعف النظامية.
إن التعافي المستدام في قنوات الطلب الرئيسية، مثل تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، وتجدد تراكم DAT، وتوسع المعروض من العملات المستقرة، إلى جانب انتعاش السيولة الفورية، من شأنه أن يوفر أساسًا للاستقرار واحتمال انعكاس الاتجاه. وإلى أن تتغير هذه العوامل، ستظل الأسواق تتأثر بالتوتر بين نظام اقتصادي كلي معادٍ وهيكل سوق عملات رقمية أكثر متانة داخليًا، في انتظار عودة طلب أقوى.
نُشر المقال "تباطؤ DATs، وانهيار العقود الآجلة: هل تدخل Bitcoin نظام سوق جديد وأكثر نظافة؟" لأول مرة على CryptoPotato .