بالنسبة للمستثمرين العالميين، كان عام 2025 من أكثر الأعوام اضطراباً في القرن الحادي والعشرين. فعلى عكس انفجار فقاعة الإنترنت في عام 2001 أو الأزمة المالية العالمية في عام 2008، لم تشهد الأسواق في عام 2025 دورة بيع مطولة وواسعة النطاق، ولا سلسلة من الانهيارات العنيفة والمتواصلة.
ومع ذلك، من الواضح أنه في سياق عدم اليقين الجيوسياسي، وعدم اليقين بشأن السياسة المالية والنقدية الأمريكية، وعدم اليقين بشأن الأساسيات الاقتصادية للعديد من البلدان، وتراجع العولمة لصالح الإقليمية، فقد أخذت الأسهم والسندات والسلع والعملات المشفرة في الاعتبار مستقبلًا أكثر حذرًا ودفاعًا.
في هذا السياق، أصبح تخصيص السيولة أقل تركيزاً على الأسهم والسندات مقارنةً بالماضي. وقد حظيت السلع الأساسية والعملات الأجنبية وأسعار الفائدة باهتمام أكبر في عام 2025. وفي الوقت نفسه، خفّض المستثمرون بشكل مطرد من استخدامهم للرافعة المالية وتعرضهم للأصول عالية المخاطر، وهو أحد الأسباب المباشرة لانتهاء السوق الصاعدة للعملات المشفرة في الربع الأخير من عام 2025.
إذن، كيف سيكون أداء الأسواق في عام 2026؟ كما هو الحال في عام 2025، فإن التوقعات التي تنطوي عليها بيانات سوق المشتقات قد قدمت بالفعل إجابة.
السيولة: غير وفيرة
في مطلع عام 2025، كان أحد أبرز العوامل الإيجابية التي شغلت بال المستثمرين هو تنصيب دونالد ترامب رسمياً. وكان الرأي السائد آنذاك أن ترامب سيؤدي إلى مزيد من خفض أسعار الفائدة، وضخ المزيد من السيولة في الأسواق، ودفع أسعار الأصول إلى الارتفاع.
في الواقع، بين سبتمبر وديسمبر 2025، وسط مخاوف بشأن ضعف سوق العمل، نفّذ مجلس الاحتياطي الفيدرالي ثلاث تخفيضات "دفاعية" لأسعار الفائدة، وفي ديسمبر، أعلن إنهاء سياسة التضييق الكمي. لكن هذا لم يُسفر عن تدفق السيولة الذي كان المستثمرون يأملون فيه.
ابتداءً من أكتوبر 2025، تحرك معدل الفائدة الفيدرالي الفعلي (EFFR) تدريجياً نحو نقطة المنتصف في "ممر المعدل". وفي الأشهر التي تلت ذلك، تجاوز معدل الفائدة الفيدرالي الفعلي نقطة المنتصف تلك وتحرك نحو الطرف العلوي من الممر، وهو ما لا يُعد مؤشراً على سهولة السيولة.
يُعدّ سعر الفائدة الفيدرالي الموسع (EFFR) سعر الفائدة الرئيسي قصير الأجل في الولايات المتحدة. وهو يعكس حالة السيولة في النظام المصرفي وكيفية تطبيق سياسة الاحتياطي الفيدرالي (رفع أو خفض أسعار الفائدة) عمليًا. في ظل أنظمة السيولة التوسعية نسبيًا، يميل سعر الفائدة الفيدرالي الموسع إلى أن يكون أقرب إلى الحد الأدنى، نظرًا لانخفاض حاجة البنوك إلى الإقراض الليلي المتكرر.
لكن في الأشهر الأخيرة من عام 2025، واجهت البنوك بوضوح نقصًا في السيولة، وهو أحد المحركات الرئيسية لارتفاع معدل الفائدة على القروض.
يُبرز الفارق بين سعر الفائدة المرجعي SOFR وسعر الفائدة على أرصدة الاحتياطيات (IORB) مدى الضغط الذي تشهده السوق. فبينما يعكس سعر الفائدة المرجعي الموسع (EFFR) في المقام الأول ظروف السوق النقدية، يعكس سعر الفائدة المرجعي SOFR، وهو خيار تمويلي مدعوم بسندات الخزانة الأمريكية، نقصًا أوسع في السيولة. ومنذ أكتوبر 2025، ظل سعر الفائدة المرجعي SOFR أعلى من سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطيات (IORB)، مما يشير إلى أن البنوك كانت على استعداد لدفع علاوة سعر فائدة أعلى "للحصول على السيولة".
والجدير بالذكر أنه حتى بعد توقف الاحتياطي الفيدرالي عن تقليص ميزانيته العمومية، لم يتقلص الفارق بين سعر الفائدة المرجعي SOFR وسعر الفائدة المرجعي للدخل (IORB) بشكل ملحوظ في يناير. ويُعزى ذلك على الأرجح إلى أن البنوك، خلال عام 2025، استثمرت جزءًا كبيرًا من احتياطياتها النقدية في استثمارات مالية بدلًا من منح الائتمان للقطاعات التجارية والصناعية والعقارية.
خلال العام الماضي، انخفض الإقراض التجاري والصناعي بشكل ملحوظ مقارنةً بعام 2024، كما أظهر الائتمان الاستهلاكي ضعفاً مماثلاً. في المقابل، تشير بيانات VettaFi إلى أن الدين الهامشي قد ارتفع بنسبة 36.3% خلال العام الماضي، ليصل إلى مستوى قياسي بلغ 1.23 تريليون دولار في ديسمبر 2025، بينما ارتفعت أرصدة صافي ديون المستثمرين إلى -814.1 مليار دولار، بما يتماشى مع وتيرة نمو الدين الهامشي.
مع ازدياد الحاجة إلى السيولة التي تدفع الأسواق نحو الارتفاع، يُظهر النظام المصرفي علامات إجهاد، وقد ازداد الطلب على التمويل قصير الأجل. الحل بسيط: إما تقليص الإقراض بالهامش وخفض السيولة، أو الحصول على دعم سيولة من الاحتياطي الفيدرالي وسوق إعادة الشراء.
بالنسبة للاقتصاد ككل، يُعد الخيار الأول أفضل – وهو خفض المديونية على مستوى النظام المالي وتعزيز مرونة البنوك والنظام المالي – ولكنه سيؤدي أيضاً إلى انخفاض التقييمات وتراجع حاد في سوق الأسهم. ونظراً لظروف انتخابات التجديد النصفي، فمن غير المرجح أن يتبنى البيت الأبيض هذا المسار.
ونتيجة لذلك، نما سوق إعادة الشراء في عام 2025 وحده من حوالي 6 تريليونات دولار إلى أكثر من 12.6 تريليون دولار، أي أكثر من ثلاثة أضعاف حجمه خلال فترة ازدهار سوق الأسهم في عام 2021. وفي عام 2026، قد يحتاج سوق إعادة الشراء إلى مزيد من التوسع لدعم أداء سوق الأسهم.
تستخدم معاملات إعادة الشراء عادةً سندات الخزانة الأمريكية، أي "الأصول عالية الجودة"، كضمان. تاريخياً، كانت أذونات الخزانة (T-notes) أهم أشكال الضمان. لكن منذ منتصف عام 2023، تغير هذا الوضع، ويعود ذلك جزئياً إلى الزيادة الهائلة في إصدار أذونات الخزانة (T-bills) وحجمها القائم.
هذا ليس بالأمر الجيد: فارتفاع نسبة سندات الخزانة في إجمالي الدين الحكومي غالباً ما يشير إلى تراجع الثقة في الجدارة الائتمانية للدولة. فعندما يبدأ المستثمرون بالتشكيك في قدرة الحكومة على سداد ديونها، قد يقل إقبالهم على شراء السندات طويلة الأجل ذات العوائد المنخفضة نسبياً.
ولتقليل الضغط على خدمة الدين، تعتمد الحكومة بشكل أكبر على تمويل سندات الخزانة، مما يزيد من حصة سندات الخزانة ويعزز شكوك المستثمرين في حلقة مفرغة.
يترتب على زيادة حصة سندات الخزانة نتيجة أخرى: تصبح ديناميكيات السيولة أقل استقراراً. وبما أن جزءاً كبيراً من السيولة التي تدعم الأسهم يتم توجيهه عبر اتفاقيات إعادة الشراء، فإن الاعتماد المتزايد على سندات الخزانة يعني عمليات تجديد متكررة وفترة صلاحية أقصر للسيولة.
مع تجاوز الرافعة المالية الإجمالية والديون الهامشية بالفعل مستويات تاريخية مرتفعة، فإن تقلبات السيولة الأكثر تواتراً وعنفاً تضعف قدرة السوق على استيعاب الصدمات، مما يخلق الظروف لحدوث عمليات تصفية متتالية محتملة وتحركات كبيرة في الأسعار.
باختصار: تدهورت جودة السيولة بالدولار الأمريكي بشكل كبير في عام 2025، دون وجود أي علامات واضحة على التحسن حتى الآن.
إذن، في هذا السياق الاقتصادي الكلي، كيف تغيرت توقعات المستثمرين ومحافظهم الاستثمارية؟
علاوات المخاطر و"التنويع الصارم"
من بين تكاليف انخفاض جودة سيولة الدولار الأمريكي، استمرار ارتفاع تكاليف التمويل طويل الأجل بالدولار. وهذا أمر منطقي: فمع تزايد هشاشة أسواق الأصول بالدولار الأمريكي، والتوسع الحاد في ديون الخزانة الأمريكية (التي ستصل إلى 38.5 تريليون دولار بحلول ديسمبر 2025)، وتزايد عدم اليقين والقدرة على التنبؤ بالسياسات المالية والنقدية والخارجية الأمريكية، يزداد احتمال حدوث مخاطر نظامية بمرور الوقت، مما يدفع مستثمري سندات الخزانة على المدى الطويل إلى المطالبة بتعويضات أعلى.
بما أن معدلات الاقتراض طويلة الأجل ترتبط عادةً بعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، فمن اللافت للنظر أن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قد انخفض بمقدار 31 نقطة أساس فقط خلال العام الماضي، وهو أقل بكثير من انخفاض أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس. وهذا يعني أن تكاليف الاقتراض طويلة الأجل ظلت أعلى من 4%.
تُحدّ تكاليف التمويل المرتفعة من خيارات الاستثمار. فعندما ينخفض العائد الآجل الضمني لأصل عالي المخاطر عن عوائد سندات الخزانة، يصبح الاحتفاظ بهذا الأصل على المدى الطويل غير مُجدٍ. وتُعدّ العملات المشفرة مثالاً بارزاً على ذلك: فمع انخفاض العوائد الآجلة الضمنية، قلّل المستثمرون تدريجياً من انكشافهم عليها، ودخل السوق في مرحلة هبوط.
بالمقارنة مع السيولة طويلة الأجل المكلفة، تُعدّ السيولة قصيرة الأجل المُموّلة بسندات الخزانة أرخص بكثير. مع ذلك، فإن تمويل سندات الخزانة قصير الأجل أيضاً، مما يُهيّئ بيئة مواتية للمضاربة: إذ يُمكن للمستثمرين الاقتراض قصير الأجل، واستخدام رافعة مالية عالية، ورفع الأسعار بسرعة، ثم الخروج من السوق. قد تبدو الأسواق مُزدهرة على المدى القصير، لكنّ جنون المضاربة يجعل استدامة الارتفاعات أمراً صعباً، وهي ظاهرة واضحة في سوق العملات الرقمية الحساسة للسيولة.
في غضون ذلك، وبعد عقود، عادت "التنويع الصارم" إلى الصدارة في عام 2025. وعلى عكس النهج التقليدي 60/40، تم توزيع السيولة على مجموعة أوسع من الأدوات بدلاً من اقتصارها على أصول الدولار الأمريكي.
في الواقع، طوال عام 2025، قلّص المستثمرون تدريجياً حصة الدولار الأمريكي والأصول المرتبطة به في محافظهم الاستثمارية. وبينما لم تؤثر التدفقات الخارجة الصافية المستمرة بشكل كبير على الأسهم الأمريكية، فقد وُجّهت السيولة الإضافية بشكل أكبر إلى الأسواق غير الأمريكية.
كان أداء الأصول المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالدولار الأمريكي أو الأصول المقومة بالدولار الأمريكي ذات الرافعة المالية (العملات المشفرة، ونفط خام غرب تكساس الوسيط، والدولار نفسه) ضعيفًا، في حين أن الأصول الأقل ارتباطًا بالدولار (مثل المعادن الثمينة) كان أداؤها أفضل بكثير من فئات الأصول الرئيسية الأخرى.
والجدير بالذكر أن مجرد الاحتفاظ باليورو أو الفرنك السويسري لم يُسفر عن نتائج أسوأ من الاحتفاظ بمؤشر ستاندرد آند بورز 500. وهذا يشير إلى تحول عميق في منطق المستثمرين يتجاوز دورة اقتصادية واحدة.
النظام الجديد
إن ما يستحق إعادة التقييم في عام 2026 ليس سؤالاً مباشراً مثل "هل سيكون النمو أقوى؟"، بل حقيقة أن الأسواق تتبنى قواعد تسعير جديدة. فعلى مدى العقدين الماضيين، استندت العوائد في كثير من الأحيان إلى افتراضين ضمنيين: أولاً، تنظيم سلاسل التوريد لضمان أقصى قدر من الكفاءة، وخفض التكاليف، واستقرار التضخم؛ ثانياً، توفير البنوك المركزية أدوات دعم قوية خلال الأزمات، مما أدى إلى تقليص علاوات المخاطر بشكل منهجي.
كلا الفرضيتين تضعفان الآن. فسلاسل التوريد تُعطي الأولوية بشكل متزايد للتحكم والتكرار؛ وتظهر السياسات المالية والصناعية بشكل متكرر في نماذج الربح؛ وتحولت الجغرافيا السياسية من مخاطر نادرة إلى ضجيج مستمر. لم يعد "الإقليمية" مجرد شعار بقدر ما هو تحول في نظام القيود التي تواجه النظام الاقتصادي العالمي.
في هذا السياق، يكمن المفتاح في عدم المراهنة في اتجاه واحد، ولكن في إعادة تنظيم التعرضات لثلاثة "متغيرات صلبة" أكثر موثوقية: قيود العرض، والنفقات الرأسمالية، وتدفق الطلبات المدفوعة بالسياسات.
تستهدف هذه الاستراتيجيات مجتمعةً مجموعةً واسعةً من الأصول: أسهم الشركات المرتبطة بالسلع، ومشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وقطاعات الدفاع والأمن، وأسواق مختارة خارج الولايات المتحدة تُحسّن من ترابط المحافظ الاستثمارية. في الوقت نفسه، لم يعد السؤال الأساسي بالنسبة لأسعار الفائدة والسندات الحكومية هو "ما مدى تأثير خفض أسعار الفائدة؟"، بل كيف يُعيد هيكل آجال الاستحقاق الجديد تشكيل توزيع العوائد.
التقسيم الإقليمي: ليس "فك الارتباط"، بل دالة تكلفة جديدة
إن مقارنة "الإقليمية" بـ"الانفصال التام" غالباً ما تقلل من شأن تأثيرها الحقيقي. والوصف الأدق هو أن الهدف من العولمة قد تحول من "الكفاءة بأي ثمن" إلى "الكفاءة المشروطة بالقيود الأمنية".
بمجرد أن يصبح الأمن قيدًا ملزمًا، تبدأ العديد من المتغيرات التي تم استبعادها سابقًا من نماذج التقييم (تكرار سلسلة التوريد، وأمن الطاقة، والوصول إلى المعادن الأساسية، وضوابط التصدير على التقنيات الرئيسية، وجمود ميزانية الدفاع) في الدخول في معدلات الخصم وتوقعات الأرباح بأشكال مختلفة.
يترتب على ذلك نتيجتان مباشرتان على تسعير الأصول. أولاً، يصبح من غير المرجح أن تعود علاوات المخاطرة إلى مستوياتها المنخفضة هيكلياً: إذ يصبح عدم اليقين السياسي والسياساتي متغيراً يومياً، وتطالب الأسواق بتعويض أكبر. ففي نهاية المطاف، لا أحد يرغب في تحمل "مخاطر الأسهم الكوبية"، واليوم، حتى في سوق الأسهم الأمريكية، لم تعد هذه "المخاطر معدومة".
ثانيًا، يُعدّ معامل بيتا العالمي أقل أهمية، بينما يكتسب معامل ألفا الإقليمي أهمية أكبر: فعبر التكتلات والسياسات المختلفة، قد يُنتج النمو والتضخم نفسهما تقييمات وتدفقات رأسمالية متباينة للغاية. بالنسبة للمستثمرين، فإن التنويع في عصر التكتلات الإقليمية لا يعني بالضرورة توزيعًا متساويًا للأصول بين الدول، بل يعني تنويعًا في موقع سلسلة التوريد ومرونة السياسات.
الأسهم: من "شراء النمو" إلى "شراء المراكز"
بينما ركزت استثمارات الأسهم بين عامي 2010 و2021 بشكل كبير على "شراء أسهم النمو وخفض معدلات الخصم"، فإن استثمارات عام 2026 ستركز بشكل أكبر على "شراء أسهم المواقع الجغرافية". ويشير مصطلح "الموقع الجغرافي" إلى موقع السوق على ثلاثة محاور رئيسية: خريطة الموارد، وخريطة الحوسبة، وخريطة الأمن. ومع تركيز العالم على استقلالية سلاسل التوريد وأمن البنية التحتية الحيوية، فإن الأسواق التي تتمركز في مواقع استراتيجية رئيسية ستكون أكثر عرضة لتحقيق عائد هيكلي أعلى، حتى وإن كان إطارها الاقتصادي الكلي الداخلي غير مثالي.
في عصرٍ تُعتبر فيه الأمن أولوية قصوى، قد يكون زيادة مخزونات الذهب والفضة والنحاس والمعادن غير الحديدية الأخرى أمراً منطقياً، حتى وإن لم تكن هناك حاجة فورية إليها. إذ يمكن أن تتعطل سلاسل التوريد فجأةً ودون سابق إنذار (كما أظهرت التوترات التجارية في العام الماضي)، مما يزيد التكاليف بشكلٍ كبير ويجبر الدول الكبرى على الاحتفاظ باحتياطيات معدنية أكبر لمواجهة الصدمات المحتملة.
يؤدي ارتفاع الطلب الهيكلي على المعادن الأساسية، إلى جانب قيود العرض طويلة الأجل، إلى جعل السلع تتصرف كأصول مرتبطة بجوانب العرض أكثر من كونها مجرد انعكاس للدورة الاقتصادية التقليدية. وتعكس التوقعات الضمنية في سوق الخيارات هذه الظاهرة: فعلى الرغم من أن المستثمرين يرون مؤشرات على ارتفاع الأسعار بشكل مفرط في بعض أسواق المعادن غير الحديدية (وخاصة الفضة)، إلا أن المتداولين ما زالوا يتوقعون مزيدًا من الارتفاع المحتمل للذهب على المدى الطويل.
يُتيح هذا المنطق أيضاً توزيعاً أوضح للأسهم في الدول الغنية بالموارد. وتعكس الأسهم المرتبطة بمؤشر النحاس – وتشيلي مثال بارز على ذلك – جزئياً التغيرات الجذرية في مجال الكهرباء والطلب على البنية التحتية الصناعية.
تجمع أسهم الدول الغنية بالمعادن الثمينة – وجنوب أفريقيا مثال على ذلك – بين مزايا ارتفاع أسعار السلع الأساسية وطبيعة علاوة المخاطرة ذات الحدين: فعندما ترتفع أسعار السلع، يمكن للأرباح والعملات أن تعزز بعضها بعضًا؛ وعندما ترتفع المخاطر، يمكن للظروف السياسية وظروف التمويل الخارجي أن تزيد من حدة التقلبات. ولأغراض بناء المحافظ الاستثمارية، يُفضل فهم أسهم الدول الغنية بالموارد على أنها "قيد على العرض" بدلاً من كونها مجرد مؤشر بيتا للأسواق الناشئة.
يُعدّ الذكاء الاصطناعي موضوعًا رئيسيًا آخر. ويمكن اختزال النقاشات حول الذكاء الاصطناعي بسهولة إلى قضايا على مستوى التطبيقات، ولكن ينبغي على المسؤولين عن تخصيص الموارد التركيز على واقع الميزانية العمومية: الحوسبة، والطاقة، ومراكز البيانات، والشبكات، والتبريد. وتشترك هذه الروابط في سمتين: وضوح أكبر في النفقات الرأسمالية، وغالبًا ما تستفيد من دعم مشترك من السياسات والقطاع الصناعي.
بدلاً من التعامل مع الذكاء الاصطناعي كلعبة تقييم برمجيات أخرى، قد يكون من الأجدى اعتباره موجة جديدة من تطوير البنية التحتية. فزيادة كثافة الحوسبة تُترجم في نهاية المطاف إلى زيادة الطلب على الطاقة والهندسة، مما يُحوّل حصة أكبر من توزيع الأرباح إلى المراحل الأولية ونحو القطاعات الوسيطة في "الاقتصاد الحقيقي".
مع التوسع الإقليمي، تتوسع البنية التحتية لتكنولوجيا المعلومات جغرافياً أيضاً. وتزيد متطلبات زيادة التكرار من حيث الأمن والتوطين من القيمة الاستراتيجية للأجهزة الرئيسية والأصول الوسيطة.
غالباً ما يُنظر إلى أسواق مثل كوريا، التي تقع على مفترق طرق البنية التحتية للمعلومات العالمية من خلال أشباه الموصلات والإلكترونيات الحيوية، على أنها تعبيرات مباشرة عن دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. بالنسبة للمحافظ الاستثمارية، لا تكمن قيمة هذا الاستثمار في "النمو الأسرع" فحسب، بل أيضاً في "الإنفاق الرأسمالي الأكثر وضوحاً والدعم السياسي الأكثر استقراراً".
علاوة على ذلك، ولأول مرة منذ نهاية الحرب الباردة، عادت "الدفاع والأمن" إلى صدارة اهتمامات المستثمرين. فبتأثير من "نهج ترامب" و"الحرب بين روسيا وأوكرانيا"، تضع كل من الولايات المتحدة وأوروبا الدفاع على رأس أولوياتهما.
تتميز الأصول الدفاعية بأن الطلب عليها لا ينبع من الاستهلاك المنزلي الهامشي، بل هو أقرب إلى وظيفة مالية مقيدة بالأمن القومي. ومع توسع الميزانيات العمومية، تزداد المقاومة السياسية لعكس هذا التوسع، وبالتالي تكون وضوح الطلب أقوى عادةً. وهذا ما يمنح الأسهم المرتبطة بالدفاع دورًا أكثر دفاعية في تخصيص الاستثمارات في عالم إقليمي: فعندما تتصاعد مخاطر النزاعات والعقوبات، يمكنها تعزيز مرونة المحفظة الاستثمارية.
مع ذلك، غالبًا ما تسبق حساسية أسعار قطاع الدفاع العوامل الأساسية: فإعادة التسعير المدفوعة بالأحداث، والتي تليها عودة إلى المتوسط، أمر شائع. ويتمثل النهج الأكثر فعالية في اعتباره بمثابة "تأمين ضد المخاطر" أو تحوط من المخاطر في المحفظة الاستثمارية، بدلاً من اعتباره استثمارًا أساسيًا ذا نمو خطي. تكمن قيمته في تقليل الخسائر، لا في ضمان تفوق الأداء في كل ربع سنة.
تُعدّ أسهم هونغ كونغ وأصول البر الرئيسي الصيني قطاعاً آخر جديراً بالدراسة. ولا يكفي وصفها ببساطة بأنها "رخيصة"؛ إذ ينبع توزيع قيمتها من عاملين. أولاً، غالباً ما تعكس الأسعار توقعات متشائمة منذ البداية، مما يفسح المجال لإعادة التوازن.
ثانيًا، تختلف وظائفها السياسية وتكوينها القطاعي عن الأصول الأمريكية والأوروبية، مما قد يُحسّن هيكل الارتباط في المحفظة. في عصر التكتلات الإقليمية، لا تنخفض الارتباطات تلقائيًا، بل قد تزداد خلال فترات المخاطر. لذا، يمكن للأصول المتنوعة هيكليًا أن توفر تحوطًا أكثر فعالية.
أسعار الفائدة وسندات الخزانة: حافظ على ارتفاع منحنى العائد بشكل حاد
يمكن تلخيص التوتر الأساسي في أسواق أسعار الفائدة لعام 2026 في جملة واحدة: الطرف الأمامي هو وظيفة لمسار السياسة، بينما الطرف الطويل هو بمثابة وعاء لعلاوات الأجل.
تساهم توقعات خفض أسعار الفائدة بالفعل في انخفاض عوائد السندات قصيرة الأجل، لكن استمرار هذا الاتجاه على المدى الطويل يعتمد على ما إذا كانت مخاطر التضخم القصوى، وضغوط العرض المالي، وعدم الاستقرار السياسي ستسمح باستمرار انخفاض علاوات الأجل. بعبارة أخرى، قد لا يعني "الثبات" على المدى الطويل أن الأسواق قللت من تقدير عدد التخفيضات، بل قد يعني أنها تعيد تقييم المخاطر طويلة الأجل.
تُضخّم ديناميكيات العرض هذا الاختلاف الهيكلي. وتؤثر التغيرات في تركيبة التمويل المالي الأمريكي بشكل مباشر على العرض والطلب في جميع آجال الاستحقاق: فالجزء قصير الأجل أسهل استيعاباً عندما تتمتع أسواق المال بالقدرة على ذلك. في المقابل، يكون الجزء طويل الأجل أكثر عرضة للتقلبات المفاجئة، مدفوعة بميزانيات المخاطر وعلاوات الأجل.
إن دلالة ذلك على المحفظة واضحة: يجب إدارة التعرض لوقت الاستحقاق على مستويات متعددة، مع تجنب مسار واحد: "سيختفي التضخم تمامًا وستعود علاوات الأجل إلى مستويات منخفضة للغاية". تستمر الاستراتيجيات القائمة على بنية المنحنى (مثل استراتيجيات زيادة الانحدار) ليس فقط بسبب مهارة التداول الأكبر، ولكن أيضًا لأنها تتوافق مع آليات التسعير المختلفة للمراكز قصيرة الأجل وطويلة الأجل.
العملات المشفرة: محاسبة منفصلة لـ "السلع الرقمية" والأصول الثانوية ذات المخاطر
في عام 2026، لن يكون السؤال الأهم بالنسبة للعملات المشفرة هو "هل ستنمو؟"، بل سيتمثل في تمييزها الداخلي بشكل أوضح. يُفهم البيتكوين بسهولة أكبر كأصل غير سيادي، قائم على قواعد محددة، وقابل للتداول، يُمثل "سلعة رقمية". ومن منظور إقليمي، من المرجح أن يستوعب الطلب على أنظمة الدفع البديلة وأدوات التحوط.
في المقابل، تُقيّم مجموعة فرعية من الرموز التي تتصرف بشكل أقرب إلى أصول الأسهم عالية المخاطر بناءً على آفاق النمو، وتوسع النظام البيئي، ومستوى تقبّل المخاطر. عندما تظل العوائد الخالية من المخاطر جذابة، وتصبح اللوائح التنظيمية أكثر وضوحًا، وتوفر أسواق رأس المال التقليدية قنوات تمويل وتخارج أكثر نضجًا، يجب أن توفر رموز الأسهم تعويضًا أكبر عن المخاطر لتبرير تخصيصها.
وبالتالي، يصبح تخصيص العملات المشفرة أكثر فعالية من خلال "محافظ منفصلة" بدلاً من سلة واحدة: وذلك بوضع البيتكوين ضمن بيئة الأصول السلعية/البديلة، باستخدام أوزان مخفّضة لتحقيق تحدب على مستوى المحفظة؛ والتعامل مع الرموز الشبيهة بالأسهم كأصول عالية التقلب ذات مخاطر عالية مع حدود عائد أكثر صرامة وميزانيات مخاطر أكثر وضوحًا. إن جوهر عصر التوطين لا يكمن في تبني كل أصل جديد، بل في تحديد الأصول التي تظل قابلة للتفسير بشكل أفضل في ضوء القيود الجديدة.
استخدم الموارد المحدودة بشدة كأساس، واستخدم التباين الهيكلي كمحرك للعائد.
بجمع ما سبق، تبدو محفظة عام 2026 أشبه بإدارة سلسلة من "القيود الصارمة": قيود العرض تعيد الدور الاستراتيجي للسلع الأساسية ومخزونات الموارد؛ النفقات الرأسمالية تدعم وضوح الأرباح عبر سلسلة قيمة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؛ الأوامر المدفوعة بالسياسات تعزز مرونة الدفاع والأمن؛ عودة علاوات الأجل تعيد تشكيل توزيع عوائد المدة؛ وبعض الأصول غير الأمريكية توفر تحوطًا انعكاسيًا من خلال أطر التقييم ووظائف السياسة.
لا يتطلب هذا تنبؤاً مثالياً بكل حدث. بل على العكس، فإن أندر المهارات في عصر التمركز الإقليمي هي جعل المحفظة أقل اعتماداً على التنبؤات الدقيقة: السماح للأصول المعمرة والبنية التحتية باستيعاب الطلب الهيكلي؛ والسماح لهياكل المنحنيات باستيعاب التباين الهيكلي؛ والسماح لتحوطات العوامل باستيعاب التشويش الهيكلي.
في عام 2026، لم يعد التداول يتعلق بـ "تخمين الإجابة" بل يتعلق بـ "إدراك القيود" وإعادة كتابة أولويات تخصيص الأصول وفقًا لذلك.
تنويه: المعلومات الواردة هنا لا تُعدّ نصيحة استثمارية، أو مالية، أو تجارية، أو أي نوع آخر من النصائح، ولا ينبغي التعامل معها على هذا الأساس. جميع المحتويات أدناه هي لأغراض إعلامية فقط.
ظهرت مقالة " تحليل أبحاث الحيتان: توقعات السوق لعام 2026 بشأن السيولة والتوقعات والنظام السوقي الجديد" لأول مرة على موقع BeInCrypto .