يؤدي التوسع في العملات المستقرة إلى زيادة الطلب على سندات الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل (أذون الخزانة)، حسبما جاء في محضر اجتماع وزارة الخزانة الأمريكية الأخير.
تكشف بيانات 29 أكتوبر أنه مع نمو العملات المستقرة المدعومة بالعملات المشفرة، فإن الاهتمام بسندات الخزانة ينمو أيضًا. ناقش المشاركون في الاجتماع إمكانية ترميز أصول الخزانة على بلوكتشين، وربما بلوكتشين مرخصة خصيصًا لسندات الخزانة.
في هذه الجلسة المغلقة التي عقدتها اللجنة الاستشارية لقروض الخزانة الأمريكية، حضرها العديد من المسؤولين البارزين في وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي.
ضمت اللجنة، التي بدأت في الساعة التاسعة صباحًا، هيذر ماسكيوتي من سيتي جروب، إلى جانب مسؤولين مثل نيلي ليانج، وكيلة وزارة المالية المحلية؛ نائب وزير المالية ديفيد ليبريك؛ وجوش فروست، مساعد الوزير للأسواق المالية؛ وبريان سميث، نائب مساعد وزير الخارجية للشؤون المالية الفيدرالية.
وكان معهم مسؤولو إدارة الديون فريد بيترانجيلي وتوم كاتزنباخ، بالإضافة إلى موظفين رئيسيين من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بما في ذلك إلين كوريا جولاي وأوليفر جيانوتي وكايل واتسون. واحتشد موظفون آخرون في وزارة الخزانة الأمريكية وممثلون فيدراليون آخرون في الاجتماع.
ارتفاع إيرادات ونفقات الخزينة للعام المالي 2024
في بداية المراجعة، شارك المدير فريد بيترانجيلي بيانات من السنة المالية 2024. وارتفعت إيرادات الخزانة إلى 4.92 تريليون دولار، بزيادة 479 مليار دولار أو 11٪ عن العام السابق. نتجت هذه القفزة عن الزيادات في الضرائب المقتطعة وضرائب الشركات، وذلك بفضل تمديد المواعيد النهائية الفيدرالية من السنة المالية 2023 إلى 2024، والحد الأدنى البديل للضريبة على الشركات (CAMT)، ونمو الوظائف في جميع المجالات.
وفي الوقت نفسه، ارتفع الإنفاق أيضًا إلى 6.75 تريليون دولار، مسجلاً زيادة بنسبة 10%، مدفوعة في الغالب بارتفاع مدفوعات الفائدة على الديون الحكومية وتعديلات تكلفة المعيشة للضمان الاجتماعي ومدفوعات التحويل الأخرى.
وفيما يتعلق بالتوقعات، ذكر بيترانجيلي احتياجات الديون في السنتين الماليتين 2025 و2026. ووفقا لتقديرات المشغلين الأساسيين، فإن متوسط الدين خلال العامين المقبلين يزيد بنحو 128 مليار دولار عما كان متوقعا في السابق.
يعكس هذا التعديل مخاوف المتداولين بشأن اتجاهات السياسة المالية والنقدية، والظروف الاقتصادية والتأثير المستمر لاستردادات حساب السوق المفتوح (SOMA).
بعد ذلك، أخذ نائب المحرر توم كاتزنباك الميكروفون، وتعمق في توقعات إصدار السندات. ووفقا له، من غير المتوقع أن يتغير إصدار الكوبونات الاسمية كثيرا في نوفمبر. وبالنظر إلى المستقبل، يتوقع التجار زيادات متواضعة فقط بحلول أواخر عام 2025 أو أوائل عام 2026. ومع ذلك، فإن انتهاء تعليق حد الدين في عام 2025 قد يؤدي إلى تعقيد الأمور، مما يضيف عنصر عدم اليقين إلى الخطط المستقبلية.
عمليات إعادة الشراء، ومرونة سوق الخزانة، والطلب المستقر على العملة لسندات الخزانة
ولخص رئيس قسم الديون جوشوا ستاتشورا آراء التجار بشأن الأوراق المالية المحمية من التضخم (TIPS). على الرغم من بعض الضعف في الطلب من مستثمري التجزئة بسبب انخفاض التضخم، يتفق معظم المتعاملين الأساسيين على أن هناك مجالًا لمزيد من النصائح في السوق.
واقترح التجار إضافات صغيرة على فترة 5 أو 10 سنوات، مشددين على أنه سيكون من الأفضل زيادة الحجم تدريجياً. كان البعض أيضًا منفتحين على معيار TIPS الجديد على الطرف القصير من المنحنى، على الرغم من أنهم أثاروا تساؤلات حول توقيت المزاد في ظل الدورة الحالية.
بالإضافة إلى ذلك، رحب بيترانجيلي بالأعضاء الجدد في اللجنة، بما في ذلك جو ديميتريك، وسارة ديفرو، وجريج بيترز، وسكوت روفي، وقدم وكيل الوزارة ليانغ تحديثًا سريعًا حول أولويات الخزانة.
واستعرض رئيس الديون كريس تشيشولم عمليات إعادة الشراء الأخيرة، مشيرًا إلى أنه منذ بدء البرنامج في مايو، اشترت وزارة الخزانة أكثر من 50 مليار دولار من الأوراق المالية في 25 صفقة.
وفي عمليات إعادة شراء إدارة النقد، وصلت وزارة الخزانة إلى الحد الأقصى وهو 5 مليارات دولار في أربع حالات. ومع ذلك، فإن عمليات إعادة شراء الأسهم الداعمة للسيولة لم تبلغ ذروتها دائمًا، مما يدل على موقف وزارة الخزانة الحساس للسعر في تقييم العطاءات.
وأبدى المتعاملون ردود فعل إيجابية في الغالب على عمليات إعادة الشراء هذه، قائلين إنها قللت من التقلبات في كل من الرصيد النقدي للخزانة وحجم مزاد سندات الخزانة. ومع ذلك، فإن الحجم المتواضع لعملية إعادة الشراء حد من تأثيرها.
ودعا المتعاملون إلى عمليات إعادة شراء أكبر لإدارة السيولة، مشيرين إلى أن جولة أخرى قد تأتي في ديسمبر/كانون الأول 2024 وأبريل/نيسان 2025، عندما تكون التدفقات المالية الداخلة مرتفعة. كما علقوا على التأثير الإيجابي لعمليات إعادة الشراء على السيولة في قطاع القسيمة الاسمية قصيرة الأجل.
ثم تناولت اللجنة مسألة استقرار سوق الأوراق المالية للخزانة، وفحصت التحديثات الواردة من مجموعة العمل المشتركة بين الوكالات المعنية بمراقبة سوق الأوراق المالية للخزانة (IAWG). وسلط العرض الضوء على السيولة القوية التي تتمتع بها وزارة الخزانة ، ومرونة السوق خلال الأزمة المصرفية لعام 2023، والشفافية الأوسع بفضل المزيد من البيانات العامة.
ومع ذلك، فقد أثيرت مخاوف بشأن النمو المحدود للمتعاملين فيما يتعلق بالإصدار، وتباطؤ الطلب على أذون الخزانة من بعض قطاعات المستثمرين، والدور المتزايد لبيوت التجارة الكبرى في الوساطة.
واقترح المتحدث العديد من تدابير مرونة السوق: إعفاء سندات الخزانة من نسبة الرافعة المالية التكميلية، والمقاصة المركزية لمرفق إعادة الشراء الدائم التابع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وإعطاء الأولوية لاختبارات الإجهاد في نهاية الشهر.
وناقش المشاركون موضوعات مثل السيولة مقابل العقود الآجلة للخزانة لمديري الأصول، وحيازات الخزانة في محافظ البنوك، والتأثير المتزايد للاستثمار السلبي في المؤشرات على ديناميكيات الخزانة.
بعد الغداء في الساعة 11:50 صباحًا، عادت اللجنة في الساعة 1:20 ظهرًا وفتحت المناقشات حول الأصول الرقمية في سوق الخزانة. وأشار العضو المقدم إلى أنه مع نمو العملات المستقرة ، فإنها تؤدي إلى زيادة الطلب المتواضع على سندات الخزانة قصيرة الأجل، حيث تتضمن ضمانات العملات المستقرة غالبًا أذون الخزانة أو اتفاقيات إعادة الشراء المدعومة من الخزانة.
جهود الترميز و blockchain وتأثير السوق
كما استعرضت اللجنة جهود الترميز لأصول الخزانة. في جوهره، يهدف الترميز إلى تمثيل ملكية الخزانة عبر blockchain أو دفتر الأستاذ الموزع. نظر الأعضاء في الفوائد التشغيلية والسوقية للترميز، لكنهم لاحظوا المخاطر المتعلقة بالتكنولوجيا واللوائح والاستقرار المالي.
اقترح أحد الأعضاء إنشاء blockchain مرخص من قبل الحكومة الأمريكية كحل محتمل لتجنب مخاطر السوق الأوسع. وبينما تنمو الأصول الرقمية، خلص الأعضاء إلى أن تأثيرها المباشر حتى الآن ضئيل على إصدار سندات الخزانة وصحة السوق.
وفي نهاية الاجتماع أصدرت اللجنة رأيها بشأن التمويل للربع القادم. يوصى الخزينة بالحفاظ على حجم مزادات القسيمة الاسمية والأوراق المالية ذات السعر المتغير (FRN) دون تغيير، مما يشير إلى زيادات تدريجية في حجم مزادات TIPS.
ثم أخذت اللجنة استراحة قصيرة، قبل أن تجتمع مرة أخرى في الساعة الثالثة بعد الظهر لمناقشة العناصر النهائية للتقرير. واختتم اليوم بتقديم الرئيس تقريرًا موجزًا إلى نائب الوزير والي أدييمو.