في الولايات المتحدة، تتصاعد التوترات في سوق الائتمان، حيث وصل مؤشر شركات تطوير الأعمال الأمريكية (MVBDC) إلى أدنى مستوى له منذ عدة سنوات.
يحذر المحللون من أن تزايد الضغط على أسواق الائتمان الخاصة قد يؤدي إلى موجة بيع أوسع، مما يثير مخاوف بشأن الأصول عالية المخاطر، سواء الأسهم أو العملات المشفرة. ومع ذلك، يدعو أحد الخبراء إلى "الائتمان الرقمي"، مستخدماً عقد الأسهم الدائمة قصير الأجل (STRC) من شركة مايكروستراتيجي كدراسة حالة.
قطاع الائتمان الخاص يتعرض لضغوط شديدة
أشارت رسالة كوبيسي، في منشور حديث على منصة إكس (تويتر سابقًا)، إلى انخفاض المؤشر إلى 424 نقطة، وهو أدنى مستوى له منذ قاع السوق الهابطة عام 2022. وقد انخفض المؤشر خلال العام الماضي بمقدار 150 نقطة، أي بنسبة 25%.
وجاء في المنشور: "يتتبع هذا المؤشر الشركات المتداولة علنًا والتي تقدم قروضًا للشركات الأمريكية الصغيرة والمتوسطة والكبيرة المتعثرة، مما يوفر للمستثمرين الأفراد إمكانية الوصول إلى أسواق الائتمان الخاصة".
وأضافت رسالة كوبيسي أن هذا الركود الاقتصادي يتزامن مع عدة تطورات هامة في أسواق الائتمان الخاص. وفي الأسبوع الماضي، علّقت شركة بلو آول كابيتال عمليات استرداد المستثمرين بشكل دائم في صندوقها الائتماني الخاص للأفراد، بلو آول كابيتال كورب 2 (OBDC II).
وقد أثر الإعلان بشدة على الأسواق المالية: ففي اليوم التالي، انخفضت أسهم شركة بلو أول بنسبة 10% وأدت إلى عمليات بيع أوسع في سوق الائتمان المؤسسي.
ويضيف المنشور أن أسهم شركة بلو آول قد انخفضت بنسبة تقارب 60% خلال الأشهر الثلاثة عشر الماضية، على الرغم من نمو الإيرادات. في الوقت نفسه، خسرت شركات عملاقة أخرى في القطاع، مثل آريس وأبولو وكي كي آر وبلاكستون وتي بي جي، ما بين 15% و40% من أسهمها منذ بداية العام.
يأتي هذا في ظل تزايد المخاوف بشأن الذكاء الاصطناعي في أسواق الائتمان الخاصة. ففي أوائل فبراير، حذرت مجموعة يو بي إس من أن معدلات التخلف عن السداد في القطاع الخاص قد ترتفع إلى 13% في سيناريو وصفته بأنه "هجومي" ناجم عن الذكاء الاصطناعي.
يرى خبراء الاستراتيجيات في البنك، بمن فيهم ساشين غانيش، أن هذه الفئة من الأصول تبدو أكثر عرضة للمخاطر المرتبطة بالذكاء الاصطناعي من القروض ذات الرافعة المالية أو السندات عالية العائد. وقدّر بنك يو بي إس أن حوالي 35% من سوق الائتمان الخاص البالغ 1.7 تريليون دولار معرض لمخاطر اضطراب الذكاء الاصطناعي.
إلا أن التطورات الأخيرة زادت من سوء التوقعات. ففي هذا الأسبوع، عدّل المحللون أسوأ سيناريوهاتهم، مشيرين إلى أن معدلات التخلف عن سداد القروض الخاصة قد تصل إلى 15%، بزيادة نقطتين مئويتين عن توقعاتهم في أوائل فبراير.
مدى تأثر سوق البيتكوين والعملات المشفرة بعدوى الائتمان
تأثر سعر البيتكوين بتقلبات أسعار أسهم شركات البرمجيات الأمريكية . ويشير هذا الاتجاه إلى أن الضغوطات في الائتمان الخاص، وخاصة تلك المتعلقة بإقراض البرمجيات، قد تؤثر على أسواق الأصول الرقمية.
علاوة على ذلك، يعتقد الخبراء أن الضغط في سوق الائتمان الخاص قد يؤدي إلى انخفاض أوسع بكثير في الأسواق.
تميل العملات المشفرة، بما فيها البيتكوين، إلى الأداء الجيد في بيئات تتسم بوفرة السيولة وارتفاع مستوى تقبّل المستثمرين للمخاطر. وقد يؤثر تدهور الأوضاع الائتمانية على ذلك. فمع ازدياد ميل رؤوس الأموال إلى التحفظ وارتفاع تكاليف التمويل، قد يقلل المستثمرون من انكشافهم على الأصول شديدة التقلب، بما فيها الرموز الرقمية.
علاوة على ذلك، قد تؤدي التوترات الائتمانية الخاصة إلى تفاقم التقلبات إذا ما أدت إلى خفض قسري للديون بين المستثمرين المؤسسيين ذوي التعرضات المتعددة للأصول. في مثل هذا السيناريو، قد لا تتعرض أسواق الأصول الرقمية بشكل مباشر لحالات التخلف عن سداد الائتمان الخاص. ومع ذلك، قد تعاني من آثار ثانوية، مثل انخفاض السيولة، وضعف أسواق الأسهم، وتراجع ثقة المستثمرين.
مع انخفاض سهم FSK، يحافظ سهم STRC من MicroStrategy على استقراره: ليفينغستون يرى إمكانات صعودية هيكلية
ومع ذلك، لا يزال بعض المحللين متفائلين. ويجادل آدم ليفينغستون، وهو مُعلّم ومُنشئ محتوى متخصص في البيتكوين، بأن البيتكوين والائتمان الرقمي قد "يدمران سوق الائتمان الخاص".
ويقارن بين شركة FSK، وهي شركة تطوير أعمال كبيرة مدرجة في البورصة وغالبًا ما تعتبر مؤشرًا للائتمان الخاص، وشركة STRC، وهي أسهم ممتازة دائمة لشركة MicroStrategy، والتي يطلق عليها اسم "Stretch".
خسرت شركة FSK حوالي 45% من قيمتها خلال العام الماضي، ويتم تداول أسهمها بخصم كبير عن صافي قيمة أصولها المعلنة البالغة 21.99 دولارًا. ويعزو ليفينغستون هذا الانخفاض إلى ارتفاع المخصصات غير المحققة، وتزايد الضغوط الائتمانية، وتشكك السوق في التقييمات التي تحددها الإدارة.
بالمقارنة، يتم تداول عملة STRC بحوالي 100 دولار بقيمتها الاسمية، وقد حققت عوائد إجمالية منخفضة، لا تتجاوز عشرات الآلاف من الدولارات، خلال الفترة نفسها، حتى بعد انخفاض سعر البيتكوين بنسبة 50% . ويقول ليفينغستون إن الفرق يكمن في هيكلية العملة.
يعتمد الائتمان الخاص على التسعير غير المتكرر، والسيولة المُتحكَّم بها، وثقة المستثمرين. وتزعم شركة STRC أنها توفر اكتشافًا مستمرًا للسعر، وإفصاحات لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وتعديلات شهرية على توزيعات الأرباح مصممة لتثبيت السعر بالقرب من القيمة الاسمية، وميزانية عمومية واضحة مدعومة بـ 2.25 مليار دولار نقدًا وأكثر من 713,000 بيتكوين.
وأشار إلى أن "الائتمان الرقمي يحل محل سوق الائتمان الخاص، بفضل التسعير العادل، ونظام الضمان القابل للتحقق، والمعاملة الواحدة السلسة. وسيكون العقد القادم من الائتمان حكراً على الهياكل القادرة على تحقيق العوائد والشفافية والمرونة في آن واحد ".
ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أنه على الرغم من أن الحجة مقنعة، فإن الائتمان الخاص والائتمان الرقمي يعملان على محركات مخاطر مختلفة بشكل أساسي: أحدهما مرتبط بالتدفقات النقدية للمقترض والدورات الاقتصادية، والآخر مرتبط بتقلبات أسعار البيتكوين واستراتيجية الخزانة.
بدلاً من أن يحل الائتمان الرقمي محل الائتمان الخاص، فإنه قد يوفر هيكلاً بديلاً يجذب المستثمرين الذين يعطون الأولوية للسيولة والشفافية.
ظهرت المقالة " تفاقم ضغوط سوق الائتمان الخاص: لماذا تدخل STRC من MicroStrategy في النقاش" لأول مرة على موقع BeInCrypto .