حُماة العملات المشفرة: إتقان لعبة الاكتتاب العام الأولي عالية المخاطر

لطالما اعتُبر الإدراج في بورصة مركزية مرموقة (CEX) بمثابة الجائزة الكبرى، لحظة تحول مشروع مشفر ناشئ من تجربة متخصصة إلى أصل مالي عالمي. تاريخيًا، ارتبطت هذه اللحظة بالنمو الهائل، والذي غالبًا ما أدى إلى ما يُعرف بـ"مضخة بينانس" أو "تأثير كوين بيس".

لكن المشهد شهد تحولاً جذرياً. فقد غيّر تشديد الرقابة التنظيمية، وتنامي قاعدة المستثمرين، وظهور البورصات اللامركزية (DEXs)، جذرياً طريقة إدراج العملات المشفرة. لم تعد البورصات مجرد جهات ميسّرة للسوق، بل تطورت لتصبح حامية للمصداقية، وتعكس معايير إدراجها هذا التوجه الجديد.

تحدثنا مع قادة الصناعة من البورصات الكبرى وشركات الأبحاث ومقدمي البنية التحتية، بما في ذلك LCX وTrezor وBloFin وXYO وGate وBitget وEightcap وXandeum وPhemex، لفهم ما يتطلبه الأمر حقًا لتأمين قائمة من الدرجة الأولى اليوم وأين يكمن توازن القوة بين الحرس الجديد والقديم لتداول العملات المشفرة.

ما هي المشاريع التي تحتاج إلى إظهارها اليوم

الإجماع العام في هذا القطاع واضح: لقد ولّى زمن إدراج المشاريع بناءً على الشائعات عبر وسائل التواصل الاجتماعي أو الدعاية المسبقة . تُعطي البورصات الأولوية للجوهر على المضاربة، ساعيًا إلى بناء قاعدة متينة قادرة على الصمود في وجه دورات السوق والضغوط التنظيمية.

بالنسبة لباتريك مورفي، المدير الإداري لشركة Eightcap في المملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي ، فإن العامل الأكثر أهمية هو الدليل على النشاط الحقيقي:

من منظور السوق، العامل الأكثر أهمية هو وجود طلب ونشاط حقيقيين بين المستخدمين الفعليين. منصات تداول مثل بينانس وكوين بيس لا تكتفي بإدراج الأصول فحسب، بل تُسهّل أيضًا السيولة وحجم التداول، مما يؤثر بشكل مباشر على نموها وتفاعل المستخدمين.

يؤكد مورفي أنه لتحقيق تصنيف من الدرجة الأولى، يجب على المشروع الآن إثبات نشاط تداول وتبني عضوي وقابل للتحقق، وذلك من خلال مقاييس على السلسلة، مثل نمو المحفظة، وحجم المعاملات، وسرعة تداول الرموز. علاوة على ذلك، يُعد وجود مجتمع قوي ونشط ومخلص أمرًا بالغ الأهمية، وكذلك التوافق مع الأطر التنظيمية والامتثالية العالمية.

يتفق مونتي سي إم ميتزجر، الرئيس التنفيذي ومؤسس LCX.com و TOTO Total Tokenization ، بقوة مع هذا الرأي، حيث صرح بأن منصته تحافظ الآن على نفس المعايير التي تتبعها شركات الصناعة العملاقة:

إن الإدراج في بورصة LCX اليوم يحمل نفس المكانة والدقة التي يتمتع بها الإدراج في منصتي Coinbase أو Binance. أهم عامل يجب أن يُظهره أي مشروع هو الجوهر، وليس مجرد زخم السوق. لم تعد البورصات تسعى وراء حجم التداول؛ بل تسعى إلى بناء المصداقية. في LCX، نبحث عن مشاريع مصممة للاستدامة طويلة الأمد، مع اقتصاد رمزي شفاف، وأطر امتثال واضحة، وفائدة حقيقية.

هذا التركيز على الجوهر هو أساس المنصات التي تُركز على الامتثال. تُطبّق Bitget ، وهي منصة عالمية رائدة، معايير صارمة لاستبعاد المشاريع المضاربة وقصيرة الأجل. يُشدّد فوغار أوسي زاده ، مدير العمليات فيها، على ضرورة إثبات متانة أي عملية إدراج:

يخضع كل مشروع بلوكتشين يسعى لإدراج رمزه على المنصة لمراجعة قانونية شاملة للتحقق من جودة شفرته وأمانه وامتثاله للمعايير… وسيتم إيلاء اهتمام خاص لاقتصاديات الرموز، بما في ذلك تحليل مفصل لإمدادات الرموز وتوزيعها وفائدتها، بالإضافة إلى خبرة ومؤهلات فريق التطوير.

باختصار، تتمحور معايير الإدراج الجديدة حول ثلاثة ركائز أساسية: فائدة حقيقية، وجذب على السلسلة، والامتثال. وكما يشير سيباستيان جيلكوين، رئيس قسم تطوير الأعمال والشراكات في تريزور ، فإن منصات التداول تبحث عن "السيولة، والامتثال، وجذب قوي على السلسلة"، مضيفًا: "هذا ما تبحث عنه منصات التداول حاليًا، وليس مجرد ضجة إعلامية، ومن هنا جاء اسم Aster لـ Binance وApex لـ Bybit". لقد تحول التركيز بشكل كبير من إمكانات المشروع إلى قدرته المثبتة على استدامة السوق والتعامل مع بيئة قانونية معقدة.

تأثير الإدراج في سوق ناضجة

السؤال الأكثر إثارةً للحنين لدى مستثمري العملات المشفرة القدامى هو ما إذا كانت "قفزة الأسعار" الأسطورية لا تزال حدثًا موثوقًا به. الإجابة هي لا، على الرغم من أن إدراجًا كبيرًا لا يزال يحمل في طياته مصداقية هائلة.

يُلخص مونتي سي إم ميتزجر من LCX هذا التحول بشكل مثالي:

لم يعد تأثير الإدراج في بورصة رئيسية كما كان في السابق. في الدورات السابقة، كان من الممكن أن يُحدث إدراج جديد ارتفاعًا مفاجئًا في الأسعار. أما اليوم، فقد أصبح السوق أكثر تطورًا، ويركز المستثمرون على الأساسيات، لا على الخوف من تفويت الفرصة فحسب. لا يزال الإدراج في بورصات LCX أو Binance أو Coinbase يُثبت مصداقية المشروع، لكن قيمته الحقيقية تكمن الآن في السيولة العالية، والامتثال، والثقة طويلة الأمد. لقد اندثرت أيام المضاربة على العملات الرقمية، لتحل محلها سوق أكثر نضجًا، حيث تُحرك المرافق والتنظيم الطلب.

ينبع هذا النضج من تحول جذري في نفسية السوق. يُجادل فوغار أوسي زاده، الرئيس التنفيذي للعمليات في Bitget ، بأن عصر الإدراج الذي ضمن ارتفاعًا هائلًا وواسع النطاق في الأسعار قد ولّى لأن السوق الأساسية تفتقر إلى المحفزات التكنولوجية اللازمة. ويرى أن المضخة تتطلب إثباتًا للابتكار:

للأسف، لا أعتقد أننا سنرى مضخة بهذا الحجم، لأنه لا يوجد سبب منطقي وراء ذلك، كما يقول أوسي زاده. "لم نشهد أي تقدم تكنولوجي. ولم نشهد أي نتائج ملموسة لأي مشروع كبير. لماذا يرتفع السعر؟ لمجرد أن الوقت قد حان؟ لا، ليس كذلك."

ويؤكد هذا المنظور على فهم أساسي بين المسؤولين التنفيذيين في البورصات: وهو أن حجم التداول يجب أن يترجم إلى نمو مستدام للنظام البيئي، وليس المضاربة قصيرة الأجل.

ويشير ماركوس ليفين، المؤسس المشارك لشركة XYO ، إلى أن التأثير قصير الأمد أصبح الآن أصغر بكثير:

أصبح التأثير قصير المدى الآن أقل نظرًا لنضج السوق. لا يزال الإدراج يزيد من وضوح الرؤية والسيولة، لكن المتداولين أصبحوا أكثر اعتمادًا على البيانات وأقل مضاربة مقارنةً بالدورات السابقة. الأهم اليوم هو ما يحدث بعد الإدراج: هل سيستمر المشروع في تحقيق نتائج جيدة، وهل سيستمر نمو منظومته. الإدراج الجيد ليس سوى نقطة بداية.

لا يزال الإدراج رسالةً قوية، لكنه لم يعد يُمثل الوجهة النهائية. بل يُمثل إنجازًا أساسيًا يضمن الوصول إلى رأس مال أكبر وأكثر ثباتًا. وكما يُؤكد فيديريكو فاريولا، الرئيس التنفيذي لشركة فيمكس ، فإن بورصات التداول الإلكترونية (CEXs) تُلزم المستخدمين بشرح خياراتهم بمزيد من الشفافية، مُبتعدةً بذلك عن النموذج المعاملاتي.

لا يمكن أن يكون المستقبل قائمًا على الدفع مقابل اللعب. يجب إثبات إمكانية اللعب. يجب أن تكون القوائم قائمة على الجدارة، وشفافة، ومرتبطة بخلق قيمة حقيقية. يجب على البورصات أن تشرح للمستخدمين سبب استحقاق الرمز للإدراج؛ هكذا نبني ثقة دائمة، وليس مجرد دعاية عابرة.

كيف يُعيد التدقيق تشكيل الإعلانات

يُمكن القول إن تنامي تأثير التنظيم هو العامل الأهم في إعادة تشكيل عملية الإدراج. فالهيئات التنظيمية العالمية، بقيادة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وإطار عمل الاتحاد الأوروبي التنظيمي (MiCA)، تدفع البورصات إلى تحمل مسؤولية أكبر تجاه الرموز التي تُدرجها، مما يُجبرها عمليًا على العمل كمرشحات للامتثال التنظيمي.

ويسلط كيفن لي، كبير مسؤولي الميزانية في شركة جيت ، الضوء على التأثير الدراماتيكي الذي أحدثه هذا الأمر، حتى أنه استشهد بتغيير تنظيمي محدد:

في حين يتزايد التدقيق التنظيمي، نشهد أيضًا تطوير أطر تنظيمية أكثر اتساقًا وتوحيدًا في مختلف الولايات القضائية. وهذا يُفيد البورصات العالمية مثل جيت، إذ يُمكننا الاستفادة من عمليات الامتثال الراسخة لدينا في مناطق متعددة.

يوضح لي أن شركة جيت عززت إطار عملها للامتثال لتقييم المشاريع عبر ثلاثة أبعاد أساسية: الامتثال التنظيمي عبر ولايات قضائية متعددة، وعمليات التدقيق الأمني ​​الفني، والمنفعة طويلة الأجل التي تتجاوز التداول المضاربي. والنتيجة؟

يتم استبعاد المشاريع التي تفتقر إلى مسارات تنظيمية واضحة أو وظائف مرافق عامة بشكل متزايد في المراحل المبكرة من عملية المراجعة لدينا. في الواقع، يُفيد هذا المعيار العالي القطاع من خلال تقليل تعرض قطاع التجزئة للرموز المضاربة عالية المخاطر، مع الحفاظ على إمكانية الوصول إلى الابتكارات المشروعة.

لا تقتصر البيئة التنظيمية على تجنب الغرامات فحسب، بل تُمثل أيضًا ميزة تنافسية لبورصات مثل LCX ، التي تُدمج الامتثال بشكل استباقي في عروض خدماتها. يُشير مونتي سي إم ميتزجر :

يُسهم التدقيق التنظيمي في رفع معايير الإدراج. تتطلب المشاريع شفافيةً في اقتصاد الرموز، وحوكمةً، ووضوحًا قانونيًا. في LCX، نُقدّم أوراقًا بيضاء لـ MiCA للعديد من المشاريع، ونُدير تسجيل هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) للإدراج، ونُقدّم هذه الخدمة كجزء من عملية الإدراج لدينا.

صُممت عملية التدقيق الشاملة التي تُجريها Bitget لحماية المستخدمين بشكل استباقي، مع التركيز على الخلفية المالية والأخلاقية للمشروع. وتتحقق من مؤشرات المخاطر العالية، مثل التقييم المخفف بالكامل (FDV) غير المتناسب أو تركيز الفريق.

وأكد هون نج، كبير المسؤولين القانونيين في Bitget، أن "المشاريع التي تنوي إدراج رمز مميز على Bitget يجب أن تخضع لمراجعة قانونية وفنية صارمة لتقييم جودة الكود الخاص بها، وإجراءات الأمان، والامتثال التنظيمي".

والنقطة الأساسية هنا هي أن الإعداد التنظيمي يعد اليوم عنصراً أساسياً وغير قابل للتفاوض في بنية أي مشروع.

والخلاصة هي أن الاستعداد التنظيمي لم يعد مجرد إضافة، بل أصبح عنصراً أساسياً غير قابل للتفاوض في بنية المشروع.

بورصة CEX مقابل بورصة DEX: الواقع التكميلي

يدور الجدل الدائر في عالم العملات المشفرة حول ما إذا كانت الروح اللامركزية لمنصات التداول اللامركزية (DEXs) ستحل في نهاية المطاف محل الهيمنة المركزية لمنصات التداول التجارية (CEXs). بالنسبة للمشاريع التي تهدف إلى الوصول العالمي، فإن الإجابة حاليًا دقيقة: تُكمل منصات التداول التجارية (CEXs) والمنصات اللامركزية (DEXs) بعضها البعض حاليًا، حيث تؤدي أدوارًا مختلفة ولكنها متساوية الأهمية.

يلخص كيفن لي من Gate الديناميكية بشكل مثالي:

تُعدّ منصات التداول اللامركزية (DEXs) حاضناتٍ أساسيةً للمشاريع في مراحلها الأولى، حيث تُتيح إدراجًا دون تصريح وإمكانية وصول عالمية دون قيود معرفة العميل (KYC). ومع ذلك، تُظهر بياناتنا أن إدراجات منصات التداول اللامركزية (DEXs) لا تزال ضروريةً للمشاريع الناضجة التي تسعى إلى تبني المؤسسات وتحقيق سيولةٍ واسعة. في الواقع، تتكامل هذه المنصات أكثر من كونها تنافسية: إذ تتفوق منصات التداول اللامركزية في تسعير الرموز الناشئة، حيث تُلاحظ عادةً زياداتٌ في حجم التداول بمقدار 70 ضعفًا عند انتقال رموز منصات التداول اللامركزية الناجحة إلى المنصات المركزية.

تُبرز هذه الزيادة الهائلة في حجم التداول الدورَ الفريد الذي تلعبه بورصة CEX في جذب رؤوس الأموال العالمية وتوفير السيولة الضرورية للمتداولين المؤسسيين. ويُشدد لي على تنوع قاعدة عملائها:

لتحقيق إمكانية الوصول العالمية، توفر البورصات اللامركزية تغطية جغرافية بالغة الأهمية، بينما توفر البورصات التجارية البنية التحتية المؤسسية اللازمة لصناديق التقاعد والمكاتب العائلية وخزائن الشركات. ومع استمرار نمو هذا القطاع ونضجه، نعتقد أن السوق يتمتع بجمهور واسع بما يكفي يبحث عن حلول البورصات التجارية واللامركزية، ويجب أن نكون في وضع يسمح لنا بتلبية كلا الحاجتين.

يدعم جريفين أرديرن، رئيس الأبحاث والخيارات في BloFin ، هذا الرأي، ويصف إدراج CEX بأنه "موافقة ائتمانية" مهمة:

ستصبح منصات التداول اللامركزية (DEXs) وآليات الإدراج الذاتي قنوات أساسية للمشاريع المستقبلية للحصول على تمويل ما قبل الإدراج، لكنها لا تستطيع أن تحل محل منصات التداول التجارية (CEXs) بشكل كامل. يمكن اعتبار الإدراج في منصة تداول تجارية كبيرة ورائدة (مثل Coinbase) شكلاً من أشكال "الموافقة الائتمانية"، أي أن المشروع "مُتحقق منه". لا يمكن للإدراج الذاتي تحقيق ذلك، مما يعني أن على المستثمرين تحمل مخاطر أعلى نسبيًا عند شراء الرموز خلال مرحلة ما قبل الإدراج.

وفي إطار التأكيد على الأهمية الدائمة لبورصات التداول التجارية في الوصول إلى قاعدة سوقية حيوية، يؤكد بيرني بلوم، مؤسس شركة Xandeum والرئيس التنفيذي لها ، على دور بورصات التداول التجارية كقناة للعملاء:

يُشير بلوم إلى أن "الإدراج في بورصة رئيسية لا يزال يُتيح وصولاً هاماً إلى السوق للمشاريع الناشئة". ويضيف: "الإدراج شيء، وإثارة ضجة سوقية كافية لجذب الاهتمام شيء آخر. البورصات المركزية الكبرى هي مؤسسات قادرة على استثمار الملايين لبناء علاقات مع العملاء المحتملين والحفاظ عليها، وهو أمر لا تستطيع البورصات اللامركزية القيام به بسهولة. لذلك، تُعدّ قاعدة العملاء التي تمتلكها البورصات المركزية الكبيرة موردها الرئيسي للمشاريع الناشئة. إذا تمكنت من الإدراج في إحدى هذه البورصات ذات السمعة الطيبة مع إمكانية الوصول إلى السوق المناسبة، فسيظل ذلك رصيداً رائعاً لهذا المشروع الناشئ".

في حين تكتسب منصات التداول اللامركزية (DEXs) قوة جذب وتلبي الطلب على الحراسة الذاتية، كما زعم سيباستيان جيلكوين من شركة Trezor ("يريد المستخدمون التحكم، وليس حراس البوابة، وهذا هو المكان الذي ستشارك فيه Trezor في هذه الديناميكية الجديدة للسيادة الذاتية والحرية")، فإن الطريق إلى التبني الجماعي لا يزال يمر عبر مراكز مركزية.

ويختتم ماركوس ليفين، المؤسس المشارك لشركة XYO، حديثه بالقول إن المشاريع الأكثر نجاحاً هي تلك التي تستفيد من كلا العالمين:

تشهد البورصات اللامركزية (DEXs) تحسنًا سريعًا، ولكن في الوقت الحالي، لا تزال البورصات التجارية (CEXs) توفر السيولة الأساسية وسهولة الوصول للمستخدمين. وستعتمد أنجح المشاريع على كليهما. توفر قوائم البورصات التجارية (CEXs) قابلية التوسع والوضوح للمستخدمين، بينما توفر البورصات اللامركزية (DEXs) الانفتاح والتوافقية. مع مرور الوقت، سيميل الميزان نحو الأنظمة اللامركزية، إلا أن البورصات التجارية ستواصل لعب دور رئيسي في ربط الأسواق التقليدية باقتصاد العملات المشفرة.

الخلاصة: معايير المصداقية الجديدة

غيّر حُرّاس العملات المشفرة معاييرهم. تطورت عملية الإدراج من مسابقة جمال مضاربة إلى تدقيق دقيق ودقيق، مدفوعًا بالمتطلبات التنظيمية والطلب على فائدة واضحة.

اليوم، لم يعد الحصول على تصنيف من الدرجة الأولى مسألة ظهور بقدر ما هو مسألة مصداقية. يجب أن تُظهر المشاريع تطبيقًا ملموسًا، ومقاييس قوية على السلسلة، ونهجًا استباقيًا للامتثال للوائح التنظيمية. في حين أن البورصات اللامركزية حيوية للابتكار واكتشاف الأسعار في الوقت المناسب، تظل البورصات المركزية الجسر الأساسي لرأس المال المؤسسي وسيولة السوق الشاملة.

لم يعد الإدراج هو الوجهة النهائية، بل أصبح نقطة تفتيش دقيقة التنظيم للتحقق من ملاءمة المشروع للساحة المالية العالمية. مستقبل الإدراج في البورصة يكمن في التزام أصحابه ومصداقيتهم وكفاءتهم.

تم نشر المقال Cryptocurrency Guardians: Mastering the High-Stakes Game of Stock Market Goings لأول مرة على BeInCrypto .