كشف أحد كبار المديرين التنفيذيين في شركة Maelstrom الاستثمارية التابعة لأرثر هايز أن استثمارًا بقيمة 100 ألف دولار في صندوق رأس مال استثماري للعملات المشفرة انخفض إلى 56 ألف دولار في أربع سنوات.
وقد حدث هذا الانخفاض على الرغم من مضاعفة قيمة البيتكوين وزيادة رموز البذور بما يصل إلى 75 ضعفًا في نفس الفترة.
ضعف أداء الصناديق يثير جدلاً حول الشفافية
أدى الكشف الذي أدلى به أكشات، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة مايلستروم، إلى تكثيف التدقيق في أداء صناديق رأس المال الاستثماري المشفرة وهياكل الرسوم.
شارك أكشات تجربته كشريك محدود في صندوق توكنات في مراحله الأولى. خسر استثماره، الذي بدأ قبل أربع سنوات، 44% من قيمته، رغم استمرار ارتفاع سوق الأصول الرقمية. وأفاد أكشات أن الصندوق فرض رسوم إدارة سنوية بنسبة 3% ورسوم أداء (حمل) بنسبة 30%.
قارن نتائج الصندوق بمؤشرات الأداء. على مدار أربع سنوات، تضاعفت قيمة بيتكوين، وحققت الصفقات الأولية عوائد أعلى من الاستثمار الأولي بما يتراوح بين 20 و75 مرة.
ووصف أكشات هذه النتيجة بأنها أداء ضعيف بشكل كبير، وعزاها إلى نمو صناديق رأس المال الاستثماري الكبيرة التي تسعى وراء عدد محدود من مشاريع العملات المشفرة الناجحة.
تضمن المنشور بيانًا ماليًا بتاريخ سبتمبر 2025، يُظهر رصيدًا افتتاحيًا قدره 54,287.84 دولارًا أمريكيًا ورصيدًا ختاميًا قدره 56,054.01 دولارًا أمريكيًا. وكان صافي العائد السنوي حتى تاريخه سالبًا بنسبة 6.08%.
وعندما سُئل عن الفرق بين الاستثمار الأصلي والرصيد المبلغ عنه، أوضح أكشات أن الصندوق تحول من الإبلاغ عن البداية إلى الإبلاغ عن الأداء على أساس الفترة الزمنية.
وزعم أن هذا التحول قد يخفي ضعف الأداء المستمر.
ويشير مراقبو السوق إلى الارتباط مع بانثيرا
بعد إفصاح أكشات، تكهّن مستخدمو مواقع التواصل الاجتماعي بأن الصندوق المعني هو صندوق التوكنات المبكر التابع لشركة بانتيرا كابيتال. بانتيرا، شركة رأس مال استثماري معروفة تُركّز على العملات المشفرة، تستثمر في العديد من مشاريع بلوكتشين في مراحلها المبكرة.
يتضمن النهج الشامل للشركة رموزًا خاصة وبروتوكولات في المراحل المبكرة، مما يوفر سيولة سوقية عامة أسرع من استثمارات الأسهم التقليدية.
ومع ذلك، حققت بانتيرا أيضًا نجاحات ملحوظة. ففي نوفمبر 2024، أعلنت الشركة أن صندوق بيتكوين التابع لها حقق عوائد أعلى بألف مرة خلال أكثر من عقد.
سلطت الاتصالات الأخيرة للشركاء المحدودين الضوء على التحول نحو الرموز ذات الإيرادات المرتفعة، والتي تفوقت في الأداء على الأصول الأكثر خطورة.
يُسلّط هذا الجدل الضوء على التحديات التي تواجه شركات رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة. أفادت الرابطة الوطنية لرأس المال الاستثماري وPitchBook أن 76% من عمليات الاستحواذ المُنجزة في أوائل عام 2025 جرت قبل جولة التمويل من الفئة B، مما يُسلّط الضوء على تحديات التخارج المبكر.
وسلط التقرير الضوء أيضًا على الاتجاه المستمر نحو الصفقات الصديقة للمستثمرين، مما يدل على تزايد الانتقائية وتجنب المخاطرة بين شركات رأس المال الاستثماري.
تركز شركة Maelstrom على شركات الأسهم الخاصة والتدفق النقدي
وجاء رد الشريك المحدود بعد أسابيع فقط من إعلان هايز وأكشات عن صندوق Maelstrom Equity Fund I، وهو صندوق أسهم خاصة تم الاستحواذ عليه حديثًا.
تبتعد هذه الاستراتيجية الجديدة عن الرموز المضاربة وتتجه نحو شركات البنية التحتية المربحة خارج السلسلة. ووفقًا لإعلان صدر في أكتوبر على منصة X، تستهدف Maelstrom الآن "المعاول والمجارف" في مجال العملات المشفرة .
الهدف هو توفير مخارج نظيفة للمؤسسين وإنشاء شركات جاهزة للاستحواذ من قبل المؤسسات المالية، مثل Robinhood وCharles Schwab.
يُركز صندوق "مايلستروم"، الذي يُديره المكتب العائلي لآرثر هايز، المؤسس المشارك لـ BitMEX، على الاستثمارات طويلة الأجل في مجالات إدارة المخاطر والسيولة والأسهم الخاصة والأسواق المُدرجة. وقد حدد أكشات ثلاثة محاور رئيسية يعتزم الصندوق الجديد معالجتها.
- غالبًا ما يفتقر مؤسسو الشركات المربحة خارج السلسلة إلى خيارات خروج واضحة وقد يواجهون عمليات إغلاق لعدة سنوات مع المشترين الاستراتيجيين.
- يواجه المشاركون الجدد في مجال التمويل التقليدي صعوبة في العثور على شركات عاملة بكامل طاقتها وجاهزة للاستحواذ.
- يريد المستثمرون المؤسسيون، مثل صناديق التقاعد، استثمار مبالغ كبيرة في العملات المشفرة، لكنهم يرون عوائد ضعيفة معدلة حسب المخاطر من صناديق رأس المال الاستثماري الكبيرة.
يسلط التحول إلى الأسهم الخاصة الضوء على استياء الشركاء المحدودين من صناديق رأس المال الاستثماري المشفرة القياسية، خاصة عندما تؤدي الرسوم والحمل إلى تقليل رأس المال أثناء فترات الركود .
تُسلّط تجربة مايلستروم الضوء على التضارب المُحتمل بين حجم الصندوق وأدائه. ليس من المؤكد ما إذا كان التحوّل إلى الاستثمار الخاص القائم على التدفق النقدي سيُحقق نتائج أفضل، لكنّ النظر عن كثب في هياكل رأس المال المُغامر يُشير إلى لحظة محورية للقطاع.
تم نشر المنشور كشف المدير التنفيذي لشركة Arthur Hayes' Maelstrom عن خسارة بنسبة 44٪ في رهان Crypto VC الرئيسي حتى مع مضاعفة BTC لأول مرة على BeInCrypto .