أثار المنشور الغامض الذي كتبه مايكل سايلور، رئيس شركة MicroStrategy، بعنوان "ماذا لو بدأنا بإضافة نقاط خضراء؟" إلى مخطط تراكم البيتكوين الشهير الخاص به، تكهنات واسعة النطاق في دوائر العملات المشفرة.
تظهر هذه الإشارة في الوقت الذي يُقرّ فيه الرئيس التنفيذي فونغ لي علنًا، ولأول مرة، بأن الشركة قد تبيع بيتكوين في ظل ظروف مُرهِقة. قد يُمثّل هذا السرد المزدوج نقطة تحوّل في استراتيجية بيتكوين الأكثر جرأةً في عالم الشركات.
فك لغز النقاط الخضراء
أظهر منشور سايلور يوم الأحد على منصة X مخططًا لمحفظة بيتكوين الخاصة بالشركة. وبيّن المخطط 87 عملية شراء بقيمة إجمالية بلغت 649,870 بيتكوين، بقيمة 59.45 مليار دولار أمريكي، بمتوسط تكلفة 74,433 دولارًا أمريكيًا لكل بيتكوين. تشير النقاط البرتقالية إلى كل عملية استحواذ منذ أغسطس 2020، بينما يشير الخط الأخضر المنقط إلى متوسط سعر الشراء.
فسر مجتمع العملات المشفرة النقاط الخضراء بسرعة على أنها إشارة إلى تسارع شراء البيتكوين. لخص أحد المحللين الوضع الصعودي ، مشيرًا إلى أن مايكروستراتيجي تمتلك رأس المال والثقة وقيمة أصول صافية كبيرة وتدفقات نقدية كافية لدعم عمليات الاستحواذ المستمرة. مع ذلك، اقترح البعض نظريات بديلة، بما في ذلك إمكانية إعادة شراء الأسهم أو إعادة هيكلة الميزانية العمومية.
يعكس هذا الغموض تاريخ سيلور الحافل بالرسائل الغامضة. يرى مؤيدوه منشوراته إشارات استراتيجية متعمدة، بينما يتساءل المتشككون عما إذا كانت مجرد وسيلة لجذب الجمهور. مع ذلك، فإن توقيت هذه الإشارة، إلى جانب الإفصاحات المالية، يوحي بما هو أكثر من مجرد تعليق بسيط.
الاعتراف الأول: بيع البيتكوين لا يزال خيارًا
في تحولٍ جذري عن فلسفة مايكروستراتيجي القائمة على "عدم البيع أبدًا"، أقرّ الرئيس التنفيذي فونغ لي علنًا بأن الشركة قد تبيع بيتكوين في ظل ظروف أزمة معينة. ولن تُفكّر مايكروستراتيجي في البيع إلا في حال استيفاء شرطين: انخفاض سعر السهم إلى ما دون 1x صافي قيمة الأصول المعدّلة (mNAV)، وعدم قدرة الشركة على جمع رأس مال جديد من خلال الأسهم أو الديون.
تقيس القيمة الصافية المعدلة للأصول قيمة الشركة مقسومة على ما تمتلكه من بيتكوين. في 30 نوفمبر 2025، كانت القيمة الصافية المعدلة للأصول قريبة من 0.95، أي قريبة من الحد الأدنى. إذا انخفضت عن 0.9، فقد تضطر مايكروستراتيجي إلى تصفية بيتكوين للوفاء بالتزاماتها السنوية بتوزيع أرباح الأسهم الممتازة، والتي تتراوح بين 750 و800 مليون دولار أمريكي .
أصدرت الشركة أسهمًا ممتازة دائمة حتى عام ٢٠٢٥ لتمويل عمليات استحواذها على بيتكوين. ووفقًا للبيانات الصحفية الرسمية ، فإن الأسهم الممتازة الدائمة من الفئة أ، بفائدة ثابتة قدرها ٨.٠٠٪، تخضع لتوزيعات أرباح ربع سنوية اعتبارًا من ٣١ مارس ٢٠٢٥. تُضيف هذه الالتزامات المستمرة مزيدًا من الضغط على السيولة، لا سيما مع تراجع تقبّل أسواق الأسهم للإصدارات الجديدة.
يُدخل هذا التغيير في السياسة حدًا أدنى للمخاطرة قابلًا للقياس. ويرى المحللون الآن أن مايكروستراتيجي تُشبه إلى حد كبير صندوق بيتكوين المتداول في البورصة ذي الرافعة المالية : فهو يستفيد من ارتفاع قيمة العملة في الأسواق الصاعدة، ولكنه يتعرض لمخاطر متزايدة عند انخفاض السيولة.
حركة أسعار البيتكوين والتداعيات الاستراتيجية
يضيف تحرك سعر البيتكوين الأخير سياقًا أساسيًا لرسالة سيلور واعتراف لي.
حققت محفظة مايكروستراتيجي ارتفاعًا بنسبة 22.91% (11.08 مليار دولار أمريكي) في 30 نوفمبر 2025، ليصل تقييمها إلى 59.45 مليار دولار أمريكي. ومع ذلك، انخفض السهم بأكثر من 60% عن أعلى مستوياته الأخيرة، مما يُبرز الفجوة بين مكاسب بيتكوين وعوائد المساهمين. تؤثر هذه الفجوة على حساب القيمة الصافية للأصول (mNAV) وتثير تساؤلات حول استدامة الاستراتيجية.
يُدرك بعض أعضاء المجتمع هذا التوتر. علق أحد المراقبين على X قائلاً إن النقاط الخضراء قد تُشير إلى المزيد من عمليات استحواذ البيتكوين، لكن السؤال الرئيسي هو ما إذا كانت MicroStrategy قادرة على تحمل الانخفاضات الحادة دون اللجوء إلى التصفية القسرية. يُبرز هذا التحدي الذي تواجهه الاستراتيجية: فهي قوية في الأسواق الصاعدة، لكنها غير مُثبتة في الأسواق الهابطة.
وفقًا للنتائج المالية للربع الثالث من عام ٢٠٢٥، وحتى ٢٦ أكتوبر ٢٠٢٥، بلغ إجمالي ما تملكه الشركة من بيتكوين حوالي ٦٤٠,٨٠٨ بيتكوين، بتكلفة أولية بلغت ٤٧.٤ مليار دولار أمريكي. ويُبرز النمو اللاحق الذي وصل إلى ٦٤٩,٨٧٠ بيتكوين بحلول ٣٠ نوفمبر استمرار تراكمها رغم التقلبات.
نُشر المقال "ماذا تعني النقاط الخضراء على سيلور؟ مُحفِّز سري؟" لأول مرة على BeInCrypto .