تواجه شركة مايكروستراتيجي اختبارًا حاسمًا مع دراسة كبار مزودي المؤشرات قواعد قد تحرم الشركة من ما يقرب من 9 مليارات دولار من تدفقات الاستثمار السلبي.
تدرس MSCI معايير جديدة من شأنها استبعاد الشركات التي تمتلك أصولًا رقمية تزيد عن 50% من إجمالي الأصول.
استبعاد المؤشر يهدد الاستراتيجية الأساسية
مايكروستراتيجي، التي أُعيدت تسميتها مؤخرًا إلى ستراتيجي إنك ، تمتلك 649,870 بيتكوين حتى كتابة هذه السطور، بمتوسط سعر 74,430 دولارًا أمريكيًا للعملة. سعر التعادل للشركة هو عند نقطة الشراء هذه، مما لا يترك مجالًا كبيرًا للمناورة في ظل ضغوط سعر بيتكوين .
وتبلغ قيمتها السوقية 51 مليار دولار من حيث الأسهم العادية و57 مليار دولار من حيث الأسهم المخففة بالكامل، في حين تبلغ قيمتها السوقية 66 مليار دولار.
في سبتمبر 2025، أطلقت MSCI مشاورة رسمية حول كيفية التعامل مع شركات الخزانة للأصول الرقمية (DAT) .
وبحسب وثائق التشاور الرسمية لـ MSCI، فإن القاعدة المقترحة من شأنها استثناء الشركات التي تشكل أنشطتها الرقمية 50% أو أكثر من إجمالي الأصول وتمثل النشاط التجاري الرئيسي.
ويزعم بعض العملاء أن هذه الشركات تبدو أشبه بصناديق الاستثمار المشتركة منها بشركات تشغيلية مؤهلة لمؤشرات الأسهم.
تتجاوز المخاطر مؤشر MSCI. سهم شركة Strategy، MSTR ، مُدرج في العديد من المؤشرات الرئيسية، بما في ذلك مؤشر Nasdaq 100، ومؤشر CRSP لإجمالي السوق الأمريكية، ومؤشرات Russell مُختلفة.
يشير تحليلٌ لبنك جي بي مورغان إلى أن استبعاد مؤشر مورغان ستانلي كابيتال إنترناشيونال كابيتال إنترناشيونال وحده قد يؤدي إلى بيع 2.8 مليار دولار من الصناديق السلبية. وإذا أقدم مُقدّمو خدماتٍ أخرى على تغييراتٍ مماثلة، فقد يصل إجمالي التدفقات الخارجة إلى 8.8 مليار دولار.
يُمثل الشطب المُحتمل من مؤشرات قياسية مثل MSCI USA و Nasdaq 100 التحدي الأكبر حتى الآن لنهج مايكل سايلور في تجميع البيتكوين. ومن المتوقع صدور قرار نهائي في 15 يناير 2026.
انهيار قيمة العملة خلال أزمة البيتكوين
يزيد التوقيت من حدة هذه المشاكل. فقد انخفضت أسهم "ستراتيجي" بنسبة 60% عن أعلى مستوياتها الأخيرة، مما أدى إلى تآكل علاوة التقييم التي غذّت استراتيجيتها لجمع رأس المال والاستحواذ.
وانضغطت نسبة مضاعفات صافي قيمة الأصول إلى صافي قيمتها (mNAV) نحو التكافؤ، مما يعكس تراجع ثقة المستثمرين في حملة سيلور "بيع الأسهم، وشراء البيتكوين، والتكرار".
هذه العلاوة بالغة الأهمية لأن نموذج ستراتيجي مبني عليها. تُصدر الشركة أسهمًا وسندات قابلة للتحويل لتمويل مشترياتها من بيتكوين، على أمل أن تُتداول الأسهم بسعر أعلى من سعر بيتكوين.
إذا فقدت هذه القيمة المضافة، فإن الحالة التجارية سوف تضعف، حيث يمكن للمستثمرين ببساطة شراء البيتكوين بشكل مباشر .
في غضون ذلك، ارتفعت تكاليف التمويل. أصدرت شركة "ستراتيجي" سندات قابلة للتحويل في أوائل عام ٢٠٢٥ بآجال أطول. ومع انخفاض أداء بيتكوين عن التوقعات ، تواجه الشركة انخفاضًا في الربحية.
وتظهر استثماراته في البيتكوين ربحًا بنسبة 15.81% اعتبارًا من منتصف نوفمبر، لكن هذا الهامش يضيق إذا انخفضت الأسعار بالقرب من نقطة التعادل عند 74430 دولارًا.
السوق منقسمة على تصنيف المؤشر
لا يتفق جميع المشاركين في السوق مع اقتراح الاستبعاد. أكد ماثيو سيجل، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في فان إيك، على أن تقرير جي بي مورجان يعكس آراء العملاء التي تُشكل قواعد المؤشر، وليس طلبًا صريحًا بالاستبعاد.
وهذا يسلط الضوء على أن المشكلة تكمن في العملية نفسها، وليس فقط في الخصائص الأساسية للأعمال.
تُسلِّط هذه المشاورة الضوء على حالة عدم اليقين بشأن كيفية تصنيف القطاع المالي لشركات خزينة بيتكوين. عادةً ما تُفرِّق قواعد MSCI بين الشركات العاملة وأدوات الاستثمار.
تستخدم الإستراتيجية برامج التحليلات، لكنها تسلط الضوء في المقام الأول على استثماراتها في البيتكوين، مما يخلق هوية هجينة تعقد التصنيف.
شركات أخرى قيد المراجعة أيضًا. تمتلك كل من شركة مارا القابضة، وشركة ميتابلانيت، وشركة بيتكوين ستاندرد تريجري، أصولًا رقمية مهمة.
مع ذلك، فإن نطاق وأهمية الاستراتيجية يجعلانها حالة اختبار. إذا أُزيلت، فستُرسي سابقةً في كيفية تعامل المؤشرات مع الشركات المُدرجة في البورصة والتي تستخدم بيتكوين كاحتياطي .
يُعد تاريخ 15 يناير 2026 تاريخًا بالغ الأهمية. يجب على الاستراتيجية إدارة مركزها في بيتكوين، وتكاليف التمويل، وتلبية توقعات المساهمين خلال هذه الفترة.
ستُظهر النتيجة ما إذا كانت شركات خزينة بيتكوين قادرة على الحفاظ على إمكانية الوصول إلى رأس المال السلبي، أم أنها ستُخاطر بإعادة تصنيفها وشطبها من المؤشرات الرئيسية. بالنسبة لنموذج سيلور، فإن المخاطر كبيرة.
ظهرت المقالة MicroStrategy تخاطر بتدفقات خارجية بقيمة 9 مليار دولار مع تطلع مقدمي المؤشرات إلى حيازات Bitcoin لأول مرة على BeInCrypto .