هل لديك انستغرام؟
لذا شاهد هذه البكرة :
أويبو! ماذا يمكن أن يحدث؟ ما هي التقلبات غير المسبوقة وغير المتوقعة التي تدفع الكرواتيين، الذين كانوا موردين للخدمات السياحية الرخيصة، إلى الاستيلاء على السلع الرخيصة في العاصمة الإيطالية؟
لنبدأ مرة أخرى مما قلناه لأنفسنا قبل عامين: المتغير الذي يجب مراقبته هو معدل التضخم:
أعتقد أنك تعرف السبب: إن معدل التضخم الأعلى من متوسط الشركاء التجاريين يحدد زيادة في سعر الصرف الحقيقي (أي سعر السلع الوطنية مقارنة بالسلع الأجنبية، أي انخفاض في القدرة التنافسية)، وبالتالي زيادة في واردات السلع، وبالتالي (وهو ما لا يزعج باريسوني) في واردات رأس المال. وهكذا يعيش المرء بما يتجاوز إمكانياته، وهذا لا يحدث عندما يتكبد المرء ديونًا عامة، بل ديونًا خاصة، ويدخل المرء في دوامة دورة فرنكل (التي وصفناها هنا مازحين بأنها رواية المركز والمحيط ، وهنا بطريقة أكثر تقنية قليلاً)، حتى الضربة النهائية الحتمية.
وما علاقة العملة الموحدة بهذا التدهور في القدرة التنافسية؟ فهو يلعب دوره من خلال القنوات المعروفة: فإذا كان قوياً للغاية بالنسبة للاقتصاد الذي يتبناه، فإنه يحفز الاستهلاك (وخاصة المنتجات الأجنبية)، وبالتالي تدفقات رأس المال الأجنبي التي تغذي الائتمان الاستهلاكي وفقاعات العقارات، والتي تدعمها أيضاً حقيقة مفادها أن العملة القوية تعني ضمناً أن سعر الفائدة أقل من قيمته التوازنية الافتراضية، وهو ما يشكل حافزاً إضافياً لمديونية الشركات وخاصة الأسر. ما الخطأ الذي يمكن أن يحدث في نهاية هذه القصة المعروفة؟
أنت تعرفه (أو بالأحرى: أنت تعرفه)!
وفي الواقع، لا يمكن القول إن السلطات الكرواتية نجحت في إبقاء التضخم تحت السيطرة. إذا قمنا بإعادة بناء معدلات التضخم الشهرية (الشهر مقارنة بنفس الشهر من العام السابق) باستخدام مؤشر HICP ( المؤشر المنسق لأسعار المستهلك ) المقدم من يوروستات ، فسنحصل على ما يلي:
ومما لا شك فيه أنه في حين تمكنت إيطاليا من احتواء ذروة التضخم، وعادت بسرعة كبيرة إلى ما دون المتوسط الأوروبي، فإن نفس الشيء لا يمكن أن يقال عن كرواتيا. إذا استخدمنا البيانات السنوية من تقرير WEO ( قاعدة البيانات المعتادة ) فسنرى هذا الموقف:
في فترة السنتين 2023-2024 (أي خلال عامين من بقاء اليورو، أي منذ آخر مرة تحدثنا فيها عن ذلك) جمعت كرواتيا 5.2 نقطة من فرق التضخم مقارنة بإيطاليا (أي: في المتوسط اليوم، تكلف السلع الكرواتية ما يزيد قليلاً عن 5٪ أكثر من السلع الإيطالية ...)، والتي تصبح مع بيانات يوروستات (الأكثر تحديثًا) 5.4 نقطة.
وبالنظر إلى أن جزءًا كبيرًا من تجارة كرواتيا يتم مع إيطاليا (نحن الشريك التجاري الثاني على بعد مسافة قصيرة من ألمانيا، يمكنك التحقق من ذلك هنا )، يمكننا أن نفترض أن هذا الفارق قد تُرجم إلى ارتفاع في سعر صرف كرواتيا حول هذا الحجم. وبالنظر إلى بيانات يوروستات بشأن رصد الاختلالات في توازن الاقتصاد الكلي
نرى أنه فيما يتعلق بسعر الصرف الحقيقي، فقد بلغ ارتفاعه خلال السنوات الثلاث الماضية 5.4% (6% في العامين الماضيين). نحن هناك. وفي إيطاليا تبلغ الأرقام 0.7% (في فترة الثلاث سنوات) و2.2% (في فترة الثلاث سنوات) على التوالي، مما يشير إلى خسارة أقل بكثير في القدرة التنافسية للأسعار.
من المؤكد أن جزءًا من استمرار التضخم يُعزى إلى السمة الهيكلية لكرواتيا، وهي وجود ميزان مدفوعات قريب من التوازن نتيجة لقوتين (أقترح الرسم البياني منذ عامين):
صادرات قوية من الخدمات (السياحة)، يقابلها واردات قوية من السلع. وتؤدي الواردات القوية من السلع إلى تضخم قوي في الواردات في سياق صدمات العرض الدولي، ولكن بالطبع هناك ما هو أكثر من ذلك، وهذا ما نتوقعه. لكن قبل أن أخبرك، سأعطيك نظرية دورة فرنكل هنا، وإلا عندما تكون الصحف في كرواتيا ستحمل عنوان "požuri se!" سيأتي الغريب إلى هنا ويقول إنني محظوظ وأن الاقتصاد ليس علمًا. النظرية الموضحة هنا تخبرنا بما يلي:
يتم استيعاب النقطتين الأوليين من خلال عضوية الاتحاد الاقتصادي والنقدي. فيما يتعلق بالنقطة الثالثة، كان هناك انخفاض في أسعار الفائدة (في الواقع، منذ عام 2018 كانت أسعار الفائدة في كرواتيا أقل من إيطاليا)، وقد شهدنا زيادة الأسعار في الرسم البياني، وكانت هناك زيادة في معدل النمو:
(البيانات هنا )، على الرغم من أننا، بطبيعة الحال، بما أننا نتعامل مع بلد يبدأ من مستوى دخل للفرد أقل من مستوى دخلنا، فمن الصعب حقًا تمييز هذه الفجوة عن تلك التي تحددها عملية اللحاق الفسيولوجية ( التي تحدثنا عنها هنا )، وزيادة التوظيف أيضًا (انخفضت البطالة من 6.8٪ في عام 2022 إلى 5٪ في عام 2024، وهو انخفاض تاريخي، البيانات هنا ).
لكن كل هذا لا يعطي إشارات تحذيرية كافية في رأيي. وأهم البيانات هي تلك التي تشير إلى المرحلة الرابعة، وهناك بالفعل بعض المشاكل هناك. على سبيل المثال هذا:
أي أن معدل نمو الائتمان المقدم للأسر ، والذي ينمو بسرعة كبيرة نحو عتبة التحذير البالغة 14% (هنا تناولت الدول الخمس الأقرب إلى العتبة في عام 2023: بلغاريا فقط هي فوق العتبة، ولكن كرواتيا فقط هي التي تنمو بهذه السرعة)، ولكنه أيضاً مؤشر يمكننا أن نتخيله مرتبطاً بالائتمان، ويدل على فقاعات محتملة، وبالتحديد ما يلي:
معدل نمو أسعار العقارات . كما أن أداء كرواتيا جيد من حيث تدفق الائتمان للشركات، ولكن يجب القول أن نسبة ديون الأعمال إلى الناتج المحلي الإجمالي منخفضة وتتناقص قليلاً، فضلاً عن أن رصيد الحساب الجاري صامد، على الرغم من ارتفاع سعر الصرف الحقيقي:
هناك الهشاشة الهيكلية المعتادة (السياحة تعوض ميزان السلع باللون الأحمر)، لكن التوازن العام (الأعمدة) يظل في حالة توازن.
ويبقى أن نرى كيف سيتم ذلك:
لأنه إذا بدأ الخط الرمادي في الهبوط، فسوف يسحب الأشرطة الزرقاء للأسفل، وبعد ذلك سنصل إلى النقطة 4.ب من الرسم البياني أعلاه.
وبطبيعة الحال، لم نصل إلى هذه المرحلة بعد، وليس هناك ما يضمن أننا سوف نصل إلى هناك. بدأت دورة فرنكل الأولى للدول الطرفية في منطقة اليورو عندما نظرت مراقبة الاقتصاد الكلي عمليا فقط في نسبة العجز العام إلى الناتج المحلي الإجمالي. والآن يستطيع الجميع أن ينظروا إلى المؤشرات التي نظرنا إليها نحن فقط في الفترة 2010-2011، ولا أحد يريد أن ينتهي به الأمر مثل اليونان. لذا فمن المحتمل جداً أن تقرر الطبقة السياسية الكرواتية الحكيمة توقع القليل من الدواء المرير، فتسحب المجاديف قبل أن تتحطم، بمساعدة في ذلك من خلال الإشراف الأوروبي الحكيم. من الممكن أن يكون هذا هو الحال، أليس كذلك؟
نراكم مرة أخرى في غضون عامين ...