الوضع خطير لكنه ليس خطيرا



(... ها نحن مرة أخرى بعد فاصل طويل. كان مؤتمر هذا العام ، وفقًا لـ 299 مشاركًا - 300 سيئ بعض الشيء ، كما يعلم Thermopylae و Sapri - الأكثر إثارة على الإطلاق. لم نكن هناك بل ننشر مقاطع الفيديو على قناتنا على YouTube . شعرنا بسعادة غامرة عند إعادة قراءة Flaiano بواسطة فابريزيو ماسوتشي ، ضحكنا على إعادة تمثيل عامين من الهذيان من قبل فضيلة أوشو ، وقد قدرنا الوضوح البارد لديفيد تاريزو ، وقد رحبنا باحترام والاهتمام حتى الرفاق الذين يرتكبون أخطاء مثل صديقنا إنزو بينيتا. لكن هذا ليس ما أردت التحدث عنه اليوم. اليوم ، كما فعلنا كثيرًا هنا ، أردت أن أضع الأمور في نصابها ...)

التصريحات الأخيرة لمحافظ بنك إيطاليا إجنازيو فيسكو

(وفقًا لما قاله "آفاق الاقتصاد لا تقلق كثيرًا") يظهر نعيمًا يجب أن نسأل أنفسنا عنه. في أحسن الأحوال ، قد يعتقد المرء أن الجهاز "التقني" يريد أن يلعب لعبة واضحة إلى حد ما: ألا وهي السماح للاعتقاد بأن "الأفضل" قد وضعنا على طريق فاضل ، حتى نتمكن من الاستلقاء على من خلفوه. (نحن) مسؤولية الأوقات العصيبة التي تنتظرنا حتما. ولكن قد لا يكون هناك أيضًا مثل هذه النية الخبيثة ، وربما يكون هذا هو السيناريو الأسوأ. عندما نكون في حالة ركود العام المقبل ، ستكون لطيفًا بما يكفي لتذكير نفسك بأن شخصًا ما قد أعلن لك ذلك في وقت سابق من هذا العام ، بناءً على تحليل اقتصادي بسيط من الكتب المدرسية . باختصار ، إنها القصة المعتادة: في النخب الإيطالية يوجد شخص قرأ دورنبوش فيشر ، لكنها رارا أفيس ، ولا يُستمع إليها ، لسبب بسيط هو أن المنطق الاقتصادي يتعارض مع "أحلام أيديولوجية" معينة. ". من النفي نحو الحساب البسيط لـ ECON102 يتبع تدهور عام لما يسمى بالفنيين ، والذي ربما يكون التفسير الأكثر عقلانية لبعض تأكيدات الطفح.

لذلك دعونا نحاول ، للمرة الألف ، وضع أحدث بيانات الاقتصاد الكلي في منظورها الصحيح ، والتفكير فيما ينتظرنا وتكرار بعض نقاط الأسلوب.

الناتج المحلي الإجمالي

... ودعونا نبدأ منه ، من الناتج المحلي الإجمالي ، العدو الأيديولوجي لفصائل الانحطاط. أحدث البيانات المتاحة هي "تقدير الفلاش" الصادر في 31 أكتوبر . تسلط التعليقات الضوء على المفاجأة الإيجابية (لقد نمونا بدلاً من التناقص) ، ويعطينا تقرير ISTAT المزيد من الأخبار الجيدة:

مؤشر الناتج المحلي الإجمالي عند أعلى مستوى له منذ عام 2010 وقيمته بالمليارات في أعلى مستوياتها منذ 2018:

(437.7 مليار يورو).

إذاً "من منتدى الشتاء الشتوي"؟

لا بالطبع.

لتحقيق ذلك ، ما عليك سوى الانتقال إلى موقع Istat على الويب وإعادة بناء السلسلة بدءًا من البيانات الأولى المتوفرة حاليًا ، والتي تعد حاليًا بالنسبة لك العاديين هي تلك الخاصة بالربع الأول من عام 1996:

تتيح لنا هذه العملية البسيطة التأكد مما يلي:

  1. الرقم التقديري للربع الثالث (صيف) من عام 2022 ، وهو 437.7 مليار ، يعيدنا إلى الربع الأول من عام 2006 (437.9 مليار) ، أي: لقد وصلنا إلى ما كنا عليه قبل 67 ربعًا (أي ما يزيد قليلاً عن 16 مند سنوات)؛
  2. الرقم الأخير هو 3.5٪ أقل من أعلى مستوى تم تسجيله في الربع الأول من عام 2008 عند 453.4 مليار.

وبهذه الطريقة بالفعل نفهم أن الوضع خطير للغاية. ولكن ما يجب أن يكون ملفتًا للنظر في الرسم البياني الأخير هو أن هناك متغيرًا يتأرجح في نطاق يتراوح بين 350 و 450 مليارًا ، وبالتالي يظهر دورة ، دون إظهار أي اتجاه معين. باختصار: متغير بدون نمو طويل الأجل (في الواقع ، متوسط ​​معدل النمو ربع السنوي هو 0.15٪). والنمو الاقتصادي الشهير (وهو نمو الناتج المحلي الإجمالي) أين هو؟

لرؤيتها يجب عليك التكبير ، وللأسف لا يمكنك القيام بذلك ، ولكن أيًا كان من يكتب لك يمكنه ذلك. باستخدام إصدار 1998 من الحسابات القومية ربع السنوية ، من الممكن وضع هذه البيانات في منظورها الصحيح ، وإعادة بناء السلسلة بأكملها حتى عام 1970 (وهي عملية قمنا بها في مناسبات أخرى):

الجزء المميز في المربع المتقطع هو الجزء الذي تراه في الرسم السابق. كما يمكنك أن تتخيل ، هذا هو الجزء الأخير من قصة النمو التي استمرت 38 عامًا على الأقل ، والتي تنتهي في عام 2008.

إليكم تحليلًا تقنيًا سريعًا: قد يبدو في الواقع أنه حتى عام 2008 سارت الأمور على ما يرام إلى حد كبير ، لأن ما لوحظ هو نمو خطي مع تقلبات دورية طفيفة. في الواقع ، ليس هذا هو الحال ، بالنسبة للمشكلة المعتادة: 1 هو 1٪ من 100 ، ولكن 10٪ من 10. ماذا أعني؟ كانت الزيادة 2.1 مليار مثل تلك التي حدثت في الربع الثالث من عام 1971 زيادة بنسبة 1٪ (لأن الناتج المحلي الإجمالي الفصلي كان يزيد قليلاً عن 200) ، في حين أن نفس الزيادة اليوم هي زيادة بنحو 0.5٪ (لأن الناتج المحلي الإجمالي الفصلي قليلاً) فوق 400). بعبارة أخرى ، القصة التي لاحظتها ليست قصة نمو مستمر ، ولكنها قصة نمو بمعدلات متناقصة ، والتي أصبحت منذ عام 2008 قصة ركود.

إذا شحذت عينيك ، فسترى جيدًا أيضًا كارثة التقشف ، التي كسرت أرجلنا عند استئناف عام 2011 ، والتي خرجنا منها فقط لنقع في كارثة COVID:

أسلط الضوء عليه بمستطيل برتقالي: هذه أشياء تعرفها ، لكن شخصًا ما موجود هنا لأول مرة ولا يضر بمراجعتها. فقط لتذكير أولئك الذين يرغبون في اتخاذ نفس المسار الذي لم تنقذنا فيه عمليات إنقاذ مونتي ...

التضخم

تحدثنا عن هذا مؤخرًا ، لكن هناك تحديثات. نشر Istat بيانات مؤقتة لشهر أكتوبر : لدينا أربع ملاحظات نضيفها ، ويبدو الرسم البياني الآن كما يلي:

اللعبة "لم ترتفع أبدًا منذ ..." تعيدنا على طول المحور الزمني من يناير 1986 إلى مارس 1984 (قفزة لمدة عامين إلى الوراء). لكن الشيء المثير للاهتمام ليس هذا ، إنها ليست اللعبة التي تهم الصحفيين ، ولكن شيء آخر: بين أكتوبر وسبتمبر ، زاد التضخم ثلاث نقاط مئوية (من 8.9 في سبتمبر إلى 11.9 في أكتوبر): تسارع قوي للغاية ، الأسرع في السنوات ال 66 الماضية. ثاني أسرع تسارع حدث في سبتمبر 1974 ، وارتفع معدل التضخم إلى 23٪ من 20.2٪ في أغسطس ، بزيادة قدرها 2.8 نقطة ، وثالث أسرع تسارع في مارس 1976 ، ورفع التضخم إلى 13.9٪ من 11.8٪ في فبراير. زيادة 2.1 نقطة.

إذا تم تأكيده ، فإن هذا التسارع الاستثنائي لا يبشر بالخير. عتبة 15٪ موجودة ، على بعد خطوة واحدة ، وبعد ذلك ، كما تعلم جيدًا ، وكما ترى في الرسم البياني ، فإن الأسعار تنمو بشكل أسرع مما تنخفض. هناك الكثير من الأدبيات حول عدم التناسق هذا ، وقد ساهمنا أيضًا في تقديم مقال إلى الفصل الأول في هذه المدونة. هذا يعني أننا سنحتفظ بالرقمين لبعض الوقت (إذا سارت الأمور على ما يرام ، لمدة عام على الأقل: ولكن يجب أن تسير الأمور على ما يرام) ، وإلى هدف البنك المركزي الأوروبي ، 2٪ ، سنعود إليه ربما في أربعة أو خمس سنوات (في معظم وردية الآفاق).

وهو ما يقودني إلى الإصرار على ما رأيته لفترة من الوقت على أنه المشكلة الحقيقية (مرتاحًا بحقيقة أنني لا أعتقد أن أي شخص يتحدث عنها هنا معنا: مما يعني أن المشكلة موجودة ...).

سعر الفائدة

يمكن إرجاع الفرج حول فوائد اليورو ، الذي تم تشويهه من خلال الهراء حول سبعين عامًا من السلام ، إلى حجتين مزدوجتين: كان من الممكن أن يحمينا اليورو من التضخم ، وكان سيضمن أسعار فائدة منخفضة.

لقد نظرنا في سبب كون الحجة الأولى زائفة عدة مرات ، والآن بعد أن أدرك الجميع أننا كنا على حق ، يمكننا العودة إليها بسرعة كبيرة:

  1. لا يمكن لليورو أن يحمينا (ولا يحمينا) من أحد الأسباب الرئيسية للتضخم ، وهو ارتفاع أسعار السلع ، وذلك ببساطة لأن هذه الزيادات غالبًا ما تكون مكونة من ثلاثة أرقام (100٪ أعلى) وهي ببساطة مستحيلة. فكر في تعويضها مع إعادة تقييم متساوية للبورصة (تحدثنا للتو عنها في المنشور المذكور أعلاه وفي أي مكان آخر) ؛ المنطق بسيط: إذا تضاعف سعر النفط بالدولار ، لشراء برميل بنفس الكمية من اليورو ، يجب أن تتضاعف قيمة اليورو: ولكن هذا يعني جعل جميع المشترين الأجانب يدفعون ضعف البضائع الأوروبية ، مما يؤدي إلى مقتل منطقة اليورو. اقتصاد. ومن ثم ، لا يمكن لليورو أن يحمي من صدمات العرض مثل تلك التي نمر بها.
  2. ليس هذا فقط: لكي يكون اليورو مستدامًا لجميع دول منطقة اليورو ، كان من المقرر أن تنخفض قيمة اليورو ، أي أن يسير في الاتجاه المعاكس لذلك الضروري لاحتواء التضخم. لقد تحدثنا عنها عدة مرات ، على سبيل المثال هنا .

لكن الحجة الثانية ، حجة أسعار الفائدة المنخفضة ، كانت أيضًا مزيفة في جوهرها ، ولسبب أكثر خداعًا: ليس لأن الأسعار لم تكن لتهبط ، ولكن لأنها بهذه الطريقة كانت ستخرج من قيمة توازنها ، وأصبحت ، على وجه الخصوص ، منخفضة للغاية بالنسبة للبلدان الأكثر هشاشة ، وبالتالي تؤدي إلى مديونية عامة وخاصة مفرطة في هذه البلدان (تحدثنا عنها على سبيل المثال هنا وفي المنتديات العلمية هنا ).

ومع ذلك ، هذه الأشياء التي تعرفها. خلاصة القول هي أننا نجد أنفسنا مع أسعار فائدة كانت غير متوازنة إلى حد كبير (منخفضة) حتى قبل الأزمة ، ومع تضخم مرتفع للغاية ومستمر.

وهذا يعني أن سعر الفائدة الحقيقي ، أي الفرق بين السعر المتفق عليه والتضخم ، يقع في نطاق سلبي. أقول لك ببساطة: أولئك الذين يقرضون المال بنسبة 5٪ مع تضخم بنسبة 10٪ يخسرون ، لأنه صحيح أن 5٪ أكثر سيعاد إليهم أكثر مما أقرضوه ، لكن على الرغم من ذلك 5٪ أكثر بالمال الذي لديهم سيشتري العائد 5٪ أقل من السلع. لمساعدتك على فهم أفضل ، مثال بسيط:

في بداية العام ، تبلغ تكلفة الفيليه 30 يورو للكيلو ، لذا يمكنك شراء كيلو فيليه بـ 30 يورو. إذا اقترض Tizio من Caio 30 يورو بسعر 5 ٪ ، فإنه يشتري على الفور كيلو من الفيليه ، وفي نهاية العام يعود 31.50 يورو. من المؤسف أنه إذا كان التضخم 10٪ ، فقد ارتفع في نهاية العام إلى 33 يورو للكيلو ، وعندما يذهب كايو لشراء شرائح ب 31.50 يعطونه 950 جرامًا بدلاً من كيلو (5٪ أقل).

لهذا السبب ، من الضروري ، عند التفكير في ملاءمة الخيارات المالية ، النظر في سعر الفائدة الحقيقي ، أي المعدل المعدل للتضخم. إذا فعلنا ذلك ، فإننا ندرك على الفور أن وضع اليوم بعيد تمامًا عن المخططات:

أسعار الفائدة الحقيقية اليوم عند أدنى مستوياتها على الإطلاق ، حوالي -10٪. منذ عام 1975 لم نشهد شيئًا كهذا ، وعندما رأينا شيئًا يشبهه (بمعدلات حقيقية تقارب -5٪ في نهاية السبعينيات) ، حدث التصحيح سريعًا نسبيًا ، في شكل ارتفاع حاد في المعدلات الاسمية . تبدو جيدة هنا:

(انظر على سبيل المثال السعر قصير الأجل ، باللون الأصفر ، والذي ينتقل من أعلى بقليل من 10٪ في أواخر السبعينيات إلى أكثر من 20٪ حوالي عام 1982).

مع كل التحذيرات اللازمة ، بما في ذلك ملاحظة أن هذه متغيرات تشير فقط إلى إيطاليا (في حين أن سياستنا النقدية تتمحور على المستوى الأوروبي) ، فمن الواضح أن زيادات الأسعار التي يمارسها البنك المركزي الأوروبي حتى الآن هي فقط البداية. في عام 2022 ، ارتفع معدل الودائع لدى البنك المركزي الأوروبي (الذي يدفعه البنك المركزي الأوروبي للبنوك التي تودع السيولة بها) بمقدار نقطتين من -0.5 إلى 1.5 ، وحدثت زيادة موازية في معدل عمليات الإقراض الهامشية. يطلب البنك المركزي الأوروبي عندما يقرض الأموال للبنوك). ليس من المستبعد أن نسير في عام 2023 على نفس المسار ، بدافع من الرغبة الورعة في "تثبيت التوقعات" ، والنتيجة الوحيدة هي ثقل الاقتصاد. لن يكون هناك شيء غريب: في عام 2007 ، كان معدل عمليات إعادة التمويل (والذي يبلغ اليوم 2٪) 5٪ ، ومعدل الودائع (وهو اليوم 1.5٪) كان 3٪. إذا قام البنك المركزي الأوروبي برفع معدلاته إلى 5٪ أو 6٪ في العام المقبل ، فلن يكون ذلك "خارج النطاق" من الناحية التاريخية. ولكن:

  1. في عام 2007 ، كان التضخم حوالي 1.8٪ واليوم حوالي 12٪ ، لذا فإن التصحيح الصعودي اليوم بأربع أو خمس نقاط أخرى ربما لن يكون كافياً ، بينما من ناحية أخرى:
  2. اليوم لدينا اقتصاد كساد ، يحتاج بشدة إلى الاستثمار بالفعل في ظل الظروف العادية ، وهو في حاجة ماسة إلى الاستثمار لأنه مجبر على تمويل التحول البيئي. إن رفع أسعار الفائدة بمقدار أربع أو خمس نقاط سيكون مميتًا.

الاستنتاجات

ربما أكون هاويًا ، لكن على عكس المحترفين المذكورين في البداية ، فأنا قلق جدًا. كما حاولت أن أجعلك تفهم من أول مشاركة لهذه المدونة ، في الاقتصاد لا يوجد شيء جيد أو سيئ في جوهره: يعتمد ذلك على الظروف ووجهات النظر.

على سبيل المثال: معدلات الفائدة المنخفضة التي استفدنا منها حتى العام الماضي كانت غير متوازنة ، ولكن كان لهذا (أو كان من الممكن أن يكون له) نتائج مختلفة في مراحل مختلفة. إذا كانت المعدلات "المنخفضة للغاية" ضارة في بداية القرن ، لأنها دفعت القطاع الخاص إلى الاقتراض دون أن تكون هناك حاجة حقيقية (تأجيج الفقاعات العقارية) ، خلال تفشي فيروس كورونا وحتى العام الماضي كانت "فرصة" ، لأنهم كانوا سيسمحون للقطاع العام بالاقتراض في وقت كانت هناك حاجة ماسة إليه. في 19 مايو 2020 ، أخبرنا الطيبون في جريدتهم بما كنا نكرره دون أن نسمع في الفصل منذ بضعة أشهر:

المشكلة مع الطيبين هي أن الجميع يعتقد أنهم أفضل من الآخرين ، وبالتالي فهم لا يستمعون لبعضهم البعض. على أي حال ، فإن "الأفضل" في هذا المقال لم يفعل شيئًا ، وتخلّى عن الاقتراض بأسعار معقولة (أي بمعدلات حقيقية سلبية) ، ربما (!) للأسباب الموضحة في هذه التغريدة .:

من ناحية أخرى ، تعمل أسعار الفائدة الحقيقية السلبية على إعادة توزيع الموارد من الدائن إلى المدين ، مما يجعلها بغيضة بشكل خاص للدائن ، ولكنها تجعلها أيضًا فرصة لا تُفوَّت (والتي فقدناها بفضل "الأفضل") للمدين العام . أن عليها "تصفية" مخزون ضخم من الديون ، كما تعلمنا هنا منذ سنوات بفضل عمل كارمن راينهارت وبيلين سبرانسيا (إحدى الوظائف العديدة التي تعلمتها منك ، عندما لم تكن هذه مدونة وبائية ، ولكن من ذوي الفطرة السليمة والقراءة الجيدة). إن الالتفاف حولها غير مجدي ، فالأشياء كما وضعها المؤلفون اللطفاء لهذه المقالة المفيدة . عندما يصل الدين إلى مستويات معينة ، هناك ثلاث طرق للخروج منه: التخلف عن السداد ، أو التضخم المفرط ، أو النمو التضخمي المعتدل. الآن وقد أتينا من عقود من سياق اقتصادي كلي منظم نسبيًا ، وبالتالي سيكون من السهل نسبيًا "هندسة" الحل الأقل ضررًا ، وهذا هو الحل الثالث ، نحن نتعامل بشكل خطير مع الحل الأول ، الأكثر صدمة ، وذلك ببساطة لأن كل من لديه رأس من الحبل يريد أن يسحبه بدون ifs و buts إلى جانبه ، معتقدًا أنه إذا كانت هناك أزمة ، إذا انكسر الحبل ، سينتهي شخص آخر على الأرض.

آلية نفسية وديناميكية اجتماعية وصفناها عدة مرات هنا ، والتي تحدد الاتجاه الهابط الذي تحدثنا عنه هنا .

في غضون ذلك ، خرج NADEF وسأقرأه . نتحدث عنها في أقرب وقت ممكن ...


منشور كتبه Alberto Bagnai ونشره على مدونة Goofynomics على https://goofynomics.blogspot.com/2022/11/la-situazione-e-grave-ma-non-e-seria.html في Sat, 05 Nov 2022 17:08:00 +0000. بعض الحقوق محفوظة وفقًا لترخيص CC BY-NC-ND 3.0.