DeFi في أزمة: بروتوكولات إعادة الشراء تلتهم السيولة

تتوسع مساحة التمويل اللامركزي، حيث تكتسب بروتوكولات التخزين السائل وإعادة التخصيص المزيد والمزيد من الاهتمام. تتيح هذه التطورات للمستخدمين حصة الأصول وإعادة استخدامها عدة مرات، مما يوفر إمكانية تحقيق عوائد أعلى. ومع ذلك، عندما تصبح هذه الأنظمة أكثر تعقيدًا، فإنها تؤدي أيضًا إلى ظهور نقاط ضعف نظامية محتملة.

تعمل مشاريع مثل EigenLayer على تجاوز حدود تعظيم الإنتاجية، ولكن هل هذه الإنتاجية مستدامة؟ يبقى السؤال ما إذا كانت هذه الابتكارات تعمل على إعداد التمويل اللامركزي DeFi لتحقيق النجاح المستدام أو خلق الموجة التالية من المخاطر.

النفوذ المتزايد

أصبحت بروتوكولات إعادة العمل، بقيادة منصات مثل EigenLayer ، قوة رئيسية في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi). تشير إعادة التخصيص إلى العملية التي يأخذ فيها المستخدمون الأصول المتراكمة على بروتوكول واحد، مثل رموز Ethereum Liquid Stake (LST)، ويعيدون تخزينها على منصة أخرى لكسب عوائد إضافية.

وقد فتحت هذه العملية إمكانات كبيرة لتحقيق الأرباح، مما أدى إلى نمو عملية إعادة التوزيع. في عام 2024، شهدت رموز إعادة أخذ السوائل (LRT) نموًا هائلاً بنسبة 4,900٪ في إجمالي القيمة المقفلة (TVL)، متجاوزة 15 مليار دولار مقارنة بـ 280 مليون دولار فقط في بداية عام 2024.

"يعد الدفع لتحقيق عوائد أعلى أمرًا بالغ الأهمية للحفاظ على جاذبية التوقيع المساحي، خاصة مع نمو المبلغ الإجمالي لـ ETH المراهنة على Beacon Chain وانخفاض متوسط ​​APY (النسبة المئوية للعائد السنوي). هذا هو أحد الأسباب الرئيسية وراء الترحيب الكبير ببروتوكولات DeFi واستعادة البيانات،" هذا ما قاله ألون موروخ، الرئيس التنفيذي ومؤسس SSV.Labs، لـ BeInCrypto في مقابلة حصرية.

اقرأ المزيد: إعادة تخزين الإيثريوم: ما هو وكيف يعمل؟

توفر بروتوكولات الاستعادة للمستخدمين الفرصة لتعظيم العائدات على الأصول المستثمرة دون الحاجة إلى التضحية بالسيولة. ومع ذلك، ومع تقليص حجمها، بدأت تظهر المخاوف بشأن مخاطر السيولة والأمن.

"كل مستوى إضافي من إعادة الإيداع يزيد من المخاطر والمكافأة، مما يجعله خيارًا يجب على المستخدمين اتخاذه بناءً على قدرتهم على تحمل المخاطر. وفي حين أنه يقدم المزيد من نقاط الفشل المحتملة، فإنه يفتح أيضًا فرصًا لتحقيق عوائد أعلى بكثير. وأضاف موروخ: "في النهاية، يتمتع المستخدم بحرية تحديد مستوى التعرض الذي يناسبه".

الموازنة بين الوعد وخطر إعادة الإنتاج

في حين تم الاحتفاء بالقدرة على إعادة استخدام الأصول المودعة باعتبارها ابتكارا، فإنها تقدم في الوقت نفسه مستويات جديدة من التعرض. في جوهرها، تتضمن إعادة التنظيم الاستفادة من الموارد المقيدة عبر بروتوكولات مختلفة، والتي قد تبدو جذابة لتحسين الإنتاجية، ولكنها تخلق نقاط ضعف نظامية.

حدد موروخ العديد من المشاكل الرئيسية المرتبطة بإعادة الإعمار:

• نقاط الضعف في العقود الذكية. يزيد تعقيد آليات إعادة الصياغة من احتمالية وجود أخطاء واستغلال في العقود الذكية التي تحكم هذه البروتوكولات. يمكن أن يخسر المستخدمون الأموال إذا تم اختراق العقد.
• التعقيد وعدم الفهم. ومع ازدياد تعقيد استراتيجيات الاستعادة، هناك خطر يتمثل في أن المستخدمين قد لا يفهمون بشكل كامل المخاطر التي يتعرضون لها. تتمتع بعض الخدمات التي تم التحقق من صحتها بنشاط (AVS) بمخاطر أعلى من غيرها بسبب معايير التخفيض الأكثر تعقيدًا لمختلف AVS.
• تقليل المخاطر. إذا ثبت أن أحد المدققين مذنب بارتكاب سلوك ضار، فقد يتم تخفيض جزء من ETH المعاد ترتيبه. ويتفاقم هذا الخطر بسبب حقيقة أن مشغلي العقد يخضعون لشروط تقليص لكل من الطبقة الأساسية للإيثريوم وأي AVS إضافية.

علاوة على ذلك، فإن الهيكل المالي الكامن وراء إعادة التأسيس قد ترك التمويل اللامركزي معرضًا لتسربات محتملة للسيولة. على سبيل المثال، يسمح نظام إعادة التخزين الحالي الخاص بـ EigenLayer للمستخدمين بإعادة تخزين الرموز المميزة السائلة (LST) عدة مرات، مما يزيد من تحديات السيولة. وكانت هذه المخاطر واضحة في استغلال Ankr ، حيث قام أحد المتسللين بسك 6 كوادريليون من رموز aBNBc المزيفة، مما تسبب في انخفاض أسعار المشتقات السائلة المتراكمة عبر بروتوكولات مختلفة.

وتزيد الأطر التنظيمية غير الواضحة من تعقيد عملية إعادة التوزيع. يحذر موروش من أن المنظمين من المرجح أن يتخذوا نهجًا حذرًا تجاه إعادة الستاك، معتبرين إياه مختلفًا عن الستاكينغ التقليدي بسبب طبقاته الإضافية من المخاطر والتعقيد. ويمكنها فرض لوائح أكثر صرامة لحماية المستثمرين وضمان استقرار النظام البيئي المالي مع اكتساب هذه البروتوكولات المزيد من الاهتمام.

التهديد بالإفراط في الراحة

جمعت EigenLayer، وهي واحدة من أكبر بروتوكولات إعادة التوزيع، أكثر من 19 مليار دولار أمريكي من إجمالي القيمة المضافة بحلول منتصف عام 2024. وبينما يُظهر هذا التوسع المثير للإعجاب رغبة السوق في تحقيق عوائد أعلى، فإنه يثير تساؤلات حول استدامة هذه البروتوكولات.

تشكل هيمنة EigenLayer أيضًا تهديدًا فريدًا لأمن Ethereum الشامل. نظرًا لأن منصات إعادة التوزيع هذه تتعامل مع كميات كبيرة من ETH، فإن أي فشل كبير يمكن أن يكون له تأثير مباشر على نموذج أمان Ethereum.

أعرب الخبراء، بما في ذلك فيتاليك بوتيرين، المؤسس المشارك لإيثريوم، عن قلقهم من أنه إذا فشل بروتوكول إعادة التنظيم، فقد يؤدي ذلك إلى دعوات إلى إجراء شوكة صلبة لإيثريوم "للتراجع" عن الضرر، وهي نتيجة تهدد إجماع الشبكة اللامركزية.

اقرأ المزيد: كيفية المشاركة في EigenLayer Airdrop: دليل خطوة بخطوة

ومع ذلك، قلل موروخ من خطورة الوضع، ووصفه بأنه "خطير من الناحية النظرية، لكنه غير مرجح من الناحية العملية".

"إذا تم حبس كمية كبيرة من الأثير في EigenLayer وتعرض مشغل كبير لحدث قص كبير، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من أضرار القص. في أسوأ السيناريوهات، قد يؤدي ذلك إلى تعريض الأمن الشامل لشبكة إيثريوم للخطر. ومع ذلك، فإن الأمر سيستغرق عدم قيام مشغل القطع بإصلاح المشكلة لفترة طويلة من الوقت حتى يتعرض أمن إيثريوم للتهديد.

كما سلط الضوء على جانب إيجابي مهم، وهو أن إعادة التصريح تزيد من تكلفة الفساد بالنسبة للمهاجمين المحتملين. ويعمل هذا التحول على تعزيز الأمن من خلال التركيز ليس فقط على البروتوكولات الفردية ولكن على إجمالي جميع الموارد المخصصة.

المخاطر الخفية لتحسين العائد

وقد أدى البحث عن عوائد أعلى إلى قيام أصحاب المصلحة بتبني استراتيجيات متزايدة التعقيد، تنطوي على مخاطر مالية وفنية. من منظور مالي، تشجع بروتوكولات إعادة التنظيم المستخدمين على مشاركة أصولهم عبر منصات متعددة، وتخصيص المزيد من رأس المال للأنظمة المترابطة. وهذا يثير مخاطر مالية نظامية، حيث أن نقاط الضعف في أحد البروتوكولات يمكن أن تؤدي إلى عواقب أوسع نطاقا عبر النظام البيئي.

ويحذر موروتش من أن إعادة التموضع لا تزال مفهومًا جديدًا نسبيًا، مما يجعل من الصعب التنبؤ بآثارها على المدى الطويل. ويزيد خطر حدوث مشاكل غير متوقعة، خاصة في الأسواق المتقلبة، من عدم اليقين بشأن مستقبل هذه الاستراتيجيات.

"تم تقديم مكافآت الستاكينغ مؤخرًا فقط، مما يعني أن الأمر سيستغرق بعض الوقت لفهم تأثيراتها طويلة المدى بشكل كامل. وكما هو الحال دائمًا، قد تنشأ "أشياء مجهولة غير معروفة". وفي المستقبل، إذا انخفضت قيمة الأصول المعاد تكوينها بشكل كبير، فإن الاعتماد الكبير على إعادة الرهن والمشتقات المالية المعقدة يمكن أن يؤدي إلى أزمة سيولة.

ومن المحتمل أن يؤدي ذلك إلى قيام المستخدمين بتصفية مراكزهم بشكل جماعي، مما يؤدي إلى تفاقم تقلبات السوق. إذا حدث هذا، فقد تتآكل الثقة في البروتوكولات الأساسية بشكل أكبر، مما قد يتسبب في زعزعة الاستقرار على نطاق واسع في مجال التمويل اللامركزي.

"إنها تخمينية حقًا في هذه المرحلة. وحذر موروتش من أنه إذا نظرنا إلى الوراء في التمويل اللامركزي، فإن محاولة تعظيم العائدات تميل إلى النهاية بشكل سيء.

وفي نهاية المطاف، يعتمد نجاح إعادة تعريف البروتوكولات على قدرتها على تحقيق التوازن بين تعظيم العائدات وإدارة المخاطر المالية والفنية المتأصلة التي تطرحها. ومع نضوج هذه الأنظمة، تبدأ الصناعة في التنويع. يطلق المنافسون الجدد حلول إعادة التوزيع الخاصة بهم ، والتي يمكن أن تساعد في تحقيق اللامركزية في المخاطر التي تتركز حاليًا على منصات مثل EigenLayer.

يمكن أن يؤدي هذا التغيير إلى تقليل نقاط الضعف النظامية المرتبطة بالبروتوكول المهيمن، مما يؤدي إلى نظام بيئي DeFi أكثر استقرارًا ومرونة بمرور الوقت.

"مع تلاشي الإثارة، سيتم اختبار استدامة هذه البروتوكولات وسيتعين تقييم قيمتها الحقيقية في بيئة سوق أكثر استقرارًا. واختتم موروخ حديثه قائلاً: "يمكن لهذا التحول أن يكشف ما إذا كانت الابتكارات تمثل اتجاهات قوية أم أنها مجرد تخمينات".

مقالة DeFi في أزمة: استعادة البروتوكولات تأكل السيولة ظهرت لأول مرة على BeInCrypto .