MiCA هو الجسر إلى التمويل التقليدي
يتعلق الكثير من النقاش حول التأثير المحتمل لـ MiCA بكيفية تغيير وزيادة المستوى التنظيمي لشركات العملات المشفرة، سواء كانت مركزية أو لا مركزية؛ مهما كان ذلك يعني بالمصطلحات الفنية والقانونية (للاطلاع على مناقشة رائعة حول MiCA واللامركزية، راجع أحدث مشاركة لـ J onathan Galea على مدونة BCAS ). القصة بسيطة: لقد عاشت شركات العملات المشفرة في مجال غير منظم في الغالب خلال السنوات القليلة الماضية، والآن يجب عليها الاستعداد لاتخاذ خطوة إلى الأمام للامتثال لمجموعة جديدة من القواعد.
في بعض النواحي، لا يمكن اعتبار النهج الذي اتبعه الاتحاد الأوروبي مع MiCA سلبيًا بالنسبة لشركات العملات المشفرة. وذلك لأن MiCA هو تشريع محدد للأصول المشفرة، والذي يوضح، إلى حد ما، اعتراف الاتحاد الأوروبي بتفرد واستثناء سوق العملات المشفرة وقدرته على تعزيز الابتكار في الخدمات المالية. وكان من الممكن أن يسلك المشرعون في الاتحاد الأوروبي مسارات أخرى: على سبيل المثال، كان من الممكن أن يقتصروا على اعتبار العملات المشفرة "اتجاهاً" جديداً في التمويل وتعديل القوانين المالية المتعلقة بالمدفوعات والأوراق المالية، مع الأخذ في الاعتبار أن العملات المشفرة ليست أكثر من تمثيل رقمي لأدوات الدفع. مثل النقود الإلكترونية، أو الأدوات المالية مثل الأوراق المالية. ولكن بدلا من فرض قواعد ومتطلبات التمويل التقليدي على مشغليه، نظر المشرعون في الاتحاد الأوروبي إلى الأصول المشفرة ونظروا في مدى تعقيد سوقها، وحددوا في نهاية المطاف إطارا تنظيميا مستقلا لتطبيقه على مثل هذه الأصول.
ومع ذلك، يمكن أيضًا اعتبار هذا النهج مجرد خطوة تسويقية. لا تنظم MiCA جميع الأنشطة التجارية (وربما ليست حتى الأكثر إثارة للاهتمام) المتعلقة بأصول العملات المشفرة، لأنها تستثني DeFi وNFTs والعديد من أشكال الرموز المميزة الأخرى. علاوة على ذلك، إذا نظرت إلى الأنشطة التي ينظمها (على سبيل المثال، إصدار ثلاثة أنواع مختلفة من الرموز)، يصبح من الواضح أن القواعد ليست أكثر من مجرد اختلاف في قواعد الاتحاد الأوروبي الحالية بشأن إصدار الأوراق المالية وترخيص الائتمان والدفع وعلى الواجبات التجارية للوسطاء الماليين، من بين أمور أخرى. يتعلق النظام على وجه التحديد بالعملات المشفرة، ولكنه يهدف في النهاية إلى التعامل مع العملات المشفرة كشكل آخر من أشكال السوق المالية، بنفس المبادئ والقواعد والمتطلبات. وفقا للسياسيين، هذا هو معنى الحياد التكنولوجي: نفس النشاط، نفس القواعد، حتى لو كانت البنية والديناميكيات ومنطق السوق مختلفة.
على أي حال، يتم دائمًا إيلاء اهتمام وثيق لما يتعين على شركات العملات المشفرة ومحبي العملات المشفرة التعامل معه؛ ولكن هناك وجه آخر للعملة لا نتحدث عنه. وأنا أشير إلى التأثير المحتمل لـ MiCA على التمويل التقليدي وكيف يمكن للمشغلين "التقليديين" أن يلعبوا دورهم في هذا الشكل الجديد من السوق المنظمة.
أبدت Tradfi - البنوك، وشركات الاستثمار، وأدوات IME، وPIs، والصناديق، وCoca-Cola، وما إلى ذلك - اهتمامًا بالعملات المشفرة وDLTs لبعض الوقت، أو التخطيط لعمليات التكامل ببطء (مثل Paypal)، أو تطوير المنتجات الداخلية (مثل JP Morgan)، أو حتى استخدام بعض الهياكل لنقل الأصول (مثل BBVA). كما فكرت الشركات غير المالية أيضًا في دخول عالم العملات المشفرة، وخاصة الميتا. أدى عدم وجود إطار تنظيمي واضح في أوروبا إلى جعل الوضع معقدًا حتى الآن، ولكن الآن بعد أن دخلت MiCA إلى هذا المجال، أصبحت لعبة للجميع، سواء المشغلين التقليديين أو مشغلي العملات المشفرة.
أعتقد أن نقطة التحول بالنسبة للعملات المشفرة لن تحدث، من حيث التبني التجاري والاستخدام العام، إلا عندما يحتضن التمويل التقليدي العملات المشفرة ويقرر تقديم المنتجات والخدمات المرتبطة بالعملات المشفرة. بدون التمويل التقليدي لا توجد إمكانية لنمو السوق، وذلك لسببين بسيطين.
السبب الأول هو: حراسة بوابة السوق. لقد كانت البنوك وشركات الاستثمار موجودة منذ بعض الوقت (قرون في الواقع) وهي تحمل المفاتيح الأساسية للوصول إلى الأسواق بالنسبة للأفراد والشركات والدول. ونظرًا لموقعها، فهي كيانات منظمة للغاية، وهي محقة في ذلك، مع هياكل مؤسسية كبيرة يصعب التنافس معها. وإذا كنت تريد صرف الأموال والتحول إلى العملات الورقية، فمن الذي يجب عليك الاتصال به ومن يمكنه أن يقرر ما إذا كان يمكنك الحصول على حساب جاري أم لا، أو رصيد؟ إن Tradfi قوية للغاية، من الناحية العملية، بحيث يصعب على أي جهة فاعلة مهمة الظهور دون دعمها، أو على الأقل دون موافقتها.
السبب الثاني هو رأس المال. هذا ما يجعل العالم يدور، أليس كذلك؟ وهذا أيضًا ما تمتلكه التجارة بكثرة، بأشكال وأحجام عديدة (النقد، الأسهم، الديون). يدور رأس المال من خلال هياكل التداول، ويعيش من خلال قنوات التداول، ويتم ضخه إلى العالم من خلال قرارات وخيارات التداول. يمكن للعملات المشفرة، في أحسن الأحوال، أن توفر بعض الخيارات والابتكارات البديلة لتصبح واحدة من هياكل التداول العديدة. ولكن رأس المال الحقيقي لا يزال موجوداً في المؤسسات التقليدية، ومن غير المرجح أن يتغير هذا في المستقبل القريب إلى المتوسط (أشك أيضاً في أنه قد يتغير في الأمد البعيد، ولكن لا ينبغي لنا أن ننجرف بعيداً).
هل يخلق MiCA أي حافز للشركات التقليدية لدخول سوق العملات المشفرة؟ في بعض النواحي نعم . إذا كنت مؤسسة ائتمانية أو IME، فلا يتعين عليك الالتزام بالعديد من الالتزامات المتعلقة بإصدار العملات المستقرة، سواء كانت الرموز المميزة للأصول أو الرموز المميزة للأموال الإلكترونية. إنه أمر منطقي: إن البنك أو EMI منظم بالفعل ويجب عليه الامتثال للعديد من الالتزامات فيما يتعلق بالحوكمة والمرونة الرقمية والمتطلبات الاحترازية وما شابه ذلك، بحيث لا يحتاج إلى الامتثال للمتطلبات التي يفرضها MiCA على غير مؤسسات الائتمان. علاوة على ذلك، يمكن لأولئك الذين هم بالفعل وسيط مالي (أو بنك) تقديم خدمات معينة ببساطة عن طريق اتباع عملية ترخيص وتسجيل مبسطة، وفقًا للمادة 60 من قانون MiCA.
ببساطة، تتمتع الكيانات التجارية بميزة مباشرة، بمعنى أنها مرخصة وخاضعة للتنظيم بالفعل، في حين يتعين على شركات العملات المشفرة غير المؤسسات الخاضعة للتنظيم أن تخضع لإجراءات الترخيص قبل أن تتمكن من العمل في الاتحاد الأوروبي.
وهذا لا يعني أن دخول القطاع سيكون بمثابة نزهة في الحديقة بالنسبة للمتداولين. قد يكون لديهم المال والبنية، لكنهم يفتقرون إلى المهارات والمعرفة اللازمة للتنقل بين تعقيدات سوق العملات المشفرة، لا سيما فيما يتعلق بالاتصال ببروتوكولات DeFi. ومن المؤكد أنهم سيتجنبون المخاطرة عند دخول السوق الذي لا يزال يحاول بناء أسس جيدة لعملياته. علاوة على ذلك، يمكن للمنظمين الوطنيين إجبار اللاعبين في الصناعة على إنشاء تقسيمات مؤسسية وهيكلية واضحة بين أعمالهم الأساسية وأعمال العملات المشفرة الخاصة بهم، حتى تثبيطهم تمامًا إذا رأوا أن مثل هذه الغزوات في مجال العملات المشفرة محفوفة بالمخاطر. كان أحد الدروس المستفادة من الأزمة الاقتصادية لعام 2008 هو عدم إغفال العلاقة بين المنتجات المالية وتوفير الائتمان، ومنذ ذلك الحين أصبحت الهيئات التنظيمية أكثر صرامة في التعامل مع الكيانات التي تتعامل في هذا المجال.
ومع ذلك، فمن الصعب عدم رؤية الفرصة التي تتاح لمشغلي التجارة لتشكيل الصناعة - أو لقادة الصناعة لاغتنام الفرصة لمساعدة مشغلي التجارة على دخول السوق. ستكون المتطلبات التنظيمية للبورصات وأمناء الحفظ والمصدرين عديدة للغاية بحيث لن تتمكن سوى الشركات التي تتمتع برأس مال احتياطي جيد، أو بنية حوكمة متطورة للغاية، أو عدد كاف من الموظفين أو إعداد لامركزي بالكامل (وهو ما لا يزال مبكرًا لتقييم ما يعنيه هذا) من تلبية المتطلبات التنظيمية. المتطلبات والبدء في تقديم الخدمات. ومن المرجح أن تكون هذه الشركات هي اللاعبين الكبار الحاليين في الصناعة، الذين سيكافحون من أجل الحفاظ على حجمهم في هذه البيئة المالية الجديدة، جنبًا إلى جنب مع شركائهم التجاريين.
قد تتاح للشركات الصغيرة الفرصة لتطوير حلول مثيرة للاهتمام للقطاعات المتخصصة والنمو جنبًا إلى جنب مع تلك الهياكل، أو الاندماج أو الاستحواذ من قبل لاعبين آخرين وإنشاء قطاعات سوقية جديدة. من حيث الأبعاد المالية، فإن العملات المشفرة ليست حتى الآن سوقًا رئيسيًا أو مهمًا جدًا للمشغلين التقليديين، وهذا شيء يمكن للمشغلين الأقل تقليدية استغلاله للحصول على ميزة أثناء تطور السوق. هناك أيضًا العديد من المجالات التي لا تغطيها MiCA أو التي لا تستطيع الشركات المالية (خاصة في أسواق الأوراق المالية) تطويرها، وقد تسعى الشركات الصغيرة المتخصصة في مجال العملات المشفرة إلى دخولها وتأسيس نفسها. ومع ذلك، عندما يدخل tradfi إلى الميدان ويبدأ اللعب، عندها سنرى كيف تنجح العملة المشفرة وإلى أي مدى يمكن أن تصل حقًا.
يعد MiCA أكثر فائدة للمتداولين من شركات العملات المشفرة، لكنني أعتقد أن ذلك لم يكن مقصودًا تمامًا: كما تغني فرقة Strokes، "إن الأمر على ما هو عليه تمامًا". ويخضع القطاع المالي لمتطلبات تنظيمية وامتثال عالية، كما أخبرني مدير أحد البنوك الكبيرة ذات مرة، أنه من الصعب للغاية على المشغلين والمنافسين الآخرين من قطاع التكنولوجيا المالية أن يتمتعوا بمثل هذه القدرة على تعطيل أعمالهم. ربما كانت شركات العملات المشفرة تتمتع بهذه الميزة قبل التنظيم. سيكون من المثير للاهتمام أن نشاهد كيف سيصبح التشفير "التجاري"، أو كيف سيكون تمويل "التشفير". نحن نرى.
ملاحظة: هذا النص هو العمل الوحيد للمؤلف ولا يشرك BlockReg Advisors Ltd. ولا يشكل نصيحة قانونية. كل الحقوق محفوظة.
بفضل قناة Telegram الخاصة بنا، يمكنك البقاء على اطلاع دائم بما يتم نشره من مقالات السيناريوهات الاقتصادية الجديدة.
مقال MiCA والجسر إلى التمويل التقليدي (بقلم فرانشيسكا ساليرنو) يأتي من Scenari Economici .